银行理财月度观察（2023年5月）：现管类与类现金产品的“跷跷板”

5月理财规模稳中略升。根据普益标准数据，5月末理财公司存续产品规模较上月小幅提升0.7%，固定收益类产品提振理财规模回升，混合类和权益类产品规模环比略降。趋势外推，初步预估全市场理财规模较上月增加1000-3000亿。 各产品线景气度冷热不均，类现金产品净增资金较好，关注资产配置边际变化。 ①新产品发行上，5月新发开放式产品数量较上月大体持平，延续回暖态势；新发封闭式产品数量环比下降0.8%，为连续第2个月下降，但绝对数量上仍较大。 ②存续产品运行上，各开放式产品线规模涨跌互现，类现金产品新增资金较好。 观测样本显示，5月末每日开放型、最小持有期、固定期限定开型三条主要开放式产品线规模分别较上月变动-1.7%、+7.0%、-3.7%。进一步将日开型产品拆分出可使用摊余成本法的现金管理类理财和市值法的非现管类产品，可以明显看到，1）类现金产品涨幅更高，将观测样本中每日开放型产品（非现管类）和最小持有期（30天以内）合并视为市值法可灵活申赎的类现金产品，该类产品5月末规模较上月+7.7%；2）现金管理类理财5月末规模则较上月下降3.3%。 当前阶段客户整体风险偏好较低，新增理财资金主要投向低波稳健类产品，在流动性宽松充裕、国债收益率持续震荡走低环境下，市值法类现金产品业绩表现相对更优，同时兼具高流动性，客户接受度好。该类产品资产负债端平均久期较短，风险预算相应偏低，主要配置存单、存款、短期限高评级债券等资产。 5月固收类产品近1个月年化收益率中枢3.2%，环比上月下降1.2pct。固收类理财整体净值水平仍延续震荡走升态势。其中，现金管理类理财7日年化收益率中枢较上月微降6bp至2.19%，纯固收产品收益率中枢大体持平，“固收+”产品收益率中枢较4月下滑，预计主要受到权益增强部分拖累。 6月部分理财产品线将呈现季节效应，“降息”有望对理财规模形成有力支撑。 ①进入6月，部分理财产品线将呈现季节性效应，预估整体影响有限。1）现金管理类理财是季末参与银行表内外资金调剂的重要产品线，2021-2022年现金管理类理财6月末的规模较上月降幅为6-7%，当前市场化有效信贷需求相对不足，如果6月份银行体系不出现脉冲式信贷增长，预计现金管理类理财规模回落不会超越季节性；2）封闭式产品6月通常是到期大月，根据普益标准数据，6月理财公司封闭式产品到期数量656只，较5月末增长43.5%，较去年同期增长43.9%；结合2Q以来月均727只左右的发行数量，预计可以有效承接。 ②存款与居民投资理财存在“跷跷板”效应，存款“降息”可能推动居民货币贮藏行为的边际变化；同时，市场利率调降有助提振理财净值表现。2023年4月以来，随着季节性效应消退、理财净值修复和“类活期”存款控价，储蓄向理财等可替代资管产品的转化趋势正在发生，具有低波稳健特征的理财产品线新增资金态势较好，同步推动以NCD为代表的货币市场利率进一步走低。6月8日，六大行下调活期存款和部分定期存款挂牌利率；6月12日起，股份行跟随下调。 存款“再降息”所带来的确定性影响在于金融体系实际付息率走低，同时核心负债曲线收益率走平可能导致存款运动再度转向短端理财等资管产品。此外，6月13日，央行下调7D-OMO利率10bp至1.9%，各期限SLF利率跟随下调10bp，6月MLF和LPR报价利率调降概率相应提升，流动性更为充裕、债券收益率应声下行，对6月理财净值表现提供了有利市场环境，有助提振理财规模。 风险分析：第三方数据可能有统计偏差；市场环境及投资者行为具有不确定性。 1、理财产品收益率追踪 1.1、5月固定收益类理财收益率稳中略降 2023年5月，固定收益类理财产品近1个月年化收益率中枢为3.2%，较上月下滑1.2p Ct 。累计净值整体延续震荡走升态势，5月末固定收益类产品累计净值为1.0796，环比4月末提升0.0029，较去年末赎回冲击前的高点提升0.0025。 分产品类型看： 现金管理类理财7日年化收益率中枢较上月下滑6bp至2.19%，高于同期货币市场基金23bp，利差月环比扩大5bp； 纯固收产品收益率大体持平。5月，纯固收1年（含）以内、1年以上产品近1个月年化收益率中枢分别为4.1%、4.9%，分别较4月变化-0.1pct、+0.1pct； “固收+”产品收益率中枢较4月下滑，预计主要受到权益增强部分拖累。5月，“固收+”1年（含）以内、1年以上产品近1个月年化收益率中枢分别为2.9%、2.8%，分别较4月环比下滑1.3pct、2.4pct。 表1：按投资性质划分的固定收益类产品收益率表现 图1：固定收益类理财近1个月年化收益率走势 图2：现金管理类理财7日年化收益率中枢收窄 图3：纯固收（1年以内）近1个月年化收益率走势 图4：纯固收（1年以上）近1个月年化收益率走势 图5：固收+（1年以内）近1个月年化收益率走势 图6：固收+（1年以上）近1个月年化收益率走势 1.2、最小持有期及定开产品线收益率中枢环比回落 5月最小持有期产品线收益率中枢环比回落。2023年5月，最小持有期1年（含）以内产品近1个月年化收益率中枢1.5%，较4月环比下滑3.0pct；其中，最小持有期1个月（含）产品近1个月年化收益率中枢为3.2%，较4月环比下滑0.6pct，收益率波动较小，与存款等低波稳健资产占比较高有关。 5月不同期限定开产品收益率中枢均环比下滑。2023年5月，期限为1-3个月（含）、3-6个月（含）、6个月-1年（含）、1-3年（含）的定开产品近1个月年化收益率中枢分别为2.2%、3.2%、3.3%、3.0%，较4月分别环比下滑2.2pct、1.3pct、1.6pct、2.3pct。 图7：最小持有期产品线近1个月年化收益率走势 图8：不同期限定开产品收益率中枢均环比下滑 表2：不同期限最小持有期及定开产品近1个月年化收益率中枢 2、理财产品景气度观察 2.1、封闭式产品保持较高发行强度，业绩基准稳中略降 据普益标准金融数据平台统计，2023年5月，理财公司共发行净值型产品882只，较4月环比微降0.7%。其中，国有行理财公司213只（占比24.1%）、股份行理财公司403只（占比45.7%）、城农商行理财公司247只（占比28.0%）、合资理财公司19只（占比2.2%）。 5月，封闭式产品在新发行产品中数量占比为82.1%，产品发行数量环比继续下降，进一步分析来看： 1）新发封闭式产品数量环比下滑，但仍维持较高发行强度。2022年12月以来封闭式月均发行数量698只，显著高于前期（2022年1-11月月均发行数量442只），2023年5月共发行724只，环比4月略降0.8%，但绝对数量仍然较大。 2）新发封闭式产品仍以1-3年（含）期限为主，数量占比较上月提升3.6p Ct 至53.9%。2023年5月，新发封闭式产品以1-3年（含）期限为主，该期限产品数量占比为53.9%，较上月+3.6pct；其次为6个月-1年（含）期限产品，数量占比为24.6%，较上月+0.8pct，二者合计占比达78.5%。 3）新发封闭式产品业绩比较基准自2023年2月以来延续稳中趋降态势，5月整体业绩比较基准中枢较上月略下滑0.06pct至3.8%。其中，5月新发1-3个月（含）、3-6个月（含）、6个月-1年（含）、1-3年（含）、3年以上封闭式理财产品业绩比较基准中枢分别为2.9%、2.9%、3.5%、4.1%、4.5%，分别较4月变动+0.08pct、-0.10pct、-0.08pct、-0.06pct、-0.30pct。 图9：5月，理财公司新发产品数量环比微降0.7%，仍延续较高发行强度 图10：5月，新发封闭式理财产品以1-3年为主，数量占比53.9% 图11：5月，新发封闭式理财业绩比较基准中枢环比小幅下滑 表3：新发封闭式产品数量及业绩比较基准变化 5月实际募集规模前30的封闭式理财产品均为固定收益类，平均募集规模18.3亿，平均运作周期364天（1年），业绩比较基准中枢3.30%-3.66%。其中，期限类型以1-3年为主，运作周期分布于397-731天，募集规模占比达50%，较上月环比+6.4pct；其次为期限类型6个月-1年产品，募集规模占比28.0%，较上月环比+19.7pct，二者合计募集规模占比近8成。 5月理财公司新发封闭式产品中，共有546只产品披露实际募集规模，规模披露率75.4%，单只产品平均规模3.9亿元；其中，273只产品披露计划募集规模，实际募集规模与计划募集规模的比值为9.7%，较上月+0.6pct。 图12：5月实际募集规模TOP30封闭式产品的平均募集规模18.3亿 图13：5月实际募集规模TOP30封闭式产品平均运作周期 图14：5月实际募集规模TOP30封闭式产品业绩比较基准中枢 表4：2023年5月封闭式理财实际募集规模TOP30产品要素 5月开放式产品新发数量与上月持平，定开型产品数量占比提升。2023年5月，理财公司共发行开放式产品158只，较上月持平。其中，固定期限定开型62只，占比较4月回升18.4pct至39.2%；每日开放型33只，占比较4月下滑12.7pct至20.9%；最小持有期型24只，占比较4月提升3.8pct至15.2%。 图15：5月，理财公司新发开放式产品数量与上月持平 图16：5月，固定期限定开型产品新发数量占比较上月提升 2.2、5月开放式产品线整体规模平稳，现金替代类产品资金净流入较好 根据普益标准金融数据平台统计，2023年5月理财公司最新存续规模总量为21.5万亿，较上月提升0.7%，增速环比上月回落5.5pct，较2023年初-3.2%。 根据银行理财登记中心数据，截至2022年末，理财公司存续理财产品规模占全部理财产品比为80.4%，是理财市场的绝对主力。预估5月全市场理财规模变化趋势与理财公司相似，较4月稳中略升1000-3000亿左右。 理财公司存续产品类型上，固定收益类产品占比进一步提升： 1）固定收益类产品规模较上月提升0.9%至20.7万亿，规模占比保持在95%以上；其中，现金管理型产品规模较上月下滑1.8%至7.2万亿，规模占比较上月下滑0.9pct至33.6%； 2）混合类产品规模较上月下滑3.5%至0.7万亿，规模占比较上月下降0.2pct至3.4%； 3）权益、商品及衍生品类产品规模较上月提升5.0%至786.8亿，规模占比与上月大体持平在0.4%。 表5：5月理财公司存续规模总体平稳 主要开放式产品线景气度冷热不均，类现金产品净增资金较好。2023年5月，开放式产品线观测样本中的每日开放型、最小持有期型、固定期限定开型子类别存续规模较上月变动幅度分别为-1.7%、+7.0%、-3.7%。每日开放型产品中，现金管理类理财规模较上月-3.3%，其他非现管类产品规模较上月+6.0%。 进一步，如果把每日开放型产品线（非现管类）和最小持有期（30天以内）合并视为市值法可灵活申赎的类现金产品，则总规模增长更为明显，5月末存续规模较上月+7.7%。在流动性宽松充裕、国债收益率持续震荡走低环境下，市值法类现金产品业绩表现相对更优，同时兼具高流动性，客户接受度好。类现金产品资产负债端平均久期较短，风险预算相应偏低，主要配置存单、存款、短期线高评级债券等资产。 图17：5月最小持有期产品线规模持续净增，定开及每日开放型产品线规模略承压 图18：现金管理类理财具有显著季节性特征，跨季后现金管理类理财规模快速回稳 图19：每日开放型（非现管类）产品年初以来整体规模净增较好 图20：随着净值修复，最小持有期产品线呈现持续资金正流入 图21：5月定开产品线在个别时点仍有净流出，整体运行相对平稳 3、风险提示 1）理财产品统计主要来自普益标准金融数据平台，因为净值披露及规模数据样本有限性，统计结果可能与全市场整体行情有偏差； 2）2023年疫后复苏的节奏及资本市场走势具有较