体检大数据叠加AI技术，赋能健康生态平台

美年健康（002044） 公司研究/公司深度 体检大数据叠加AI技术，赋能健康生态平台 收盘价（元）6.99 近12个月最高/最低（元）7.68/3.95 总股本（亿股）39.14 流通股本（亿股）38.72 流通股比例（%）98.93 总市值（亿元）274 流通市值（亿元）271 公司价格与沪深300走势比较 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% 2500 2000 1500 1000 500 0 成交金额美年健康沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 联系人：陈珈蔚 执业证书号：S0010122030002邮箱：chenjw@hazq.com 主要观点： 2023-07-11 报告日期： 投资评级：买入（首次） 客单价持续提升，业绩迎来恢复性增长 美年健康成立于2004年，持续深耕体检行业，四大品牌“美年健康”、“慈铭”、“奥亚”及“美兆”协同发展。2022年受疫情管制影响全年实现收入85.33亿，同比下降7.41%，归母净利润-5.33亿，扣非净利润-5.68亿，客单价583元。在22Q4体检需求延后、疫后健康意识增强等因素影响下，23Q1收入较上年同期大幅增长53.82%，到检人数同比增长45.2%，客单价同比增长8.3%。在疫情影响消散、供给格局边际改善的背景下，公司发展驶入快车道。 数字化转型叠加AI赋能，全面提升服务体验 公司重视信息化建设，持续的技术迭代为产品增强竞争力。公司进行检验科LIS医学系统智能升级，拓展全流程智能体检平台“三级影像智能质控体系”放射影像功能，并引进新一代乳腺AI筛查超声项目等先进设备。研究AI技术结合健康体检，推出脑睿佳（AI+脑）、眼底分析（AI+眼）、冠脉钙化积分（AI+心）等数字化升级产品，未来还将持续引领核心技术突破。持续开发AI云平台远程质控，使用PACS影像归档和通信系统持续强化影像阅片人工智能化水平，同时AIGC技术（人工智能生成内容）已成为公司的重要目标之一，公司借助技术更新持续发挥健康体检服务优势，高客单价产品（如肺结节、脑睿佳）更具针对性和特色，叠加AI技术，销量保持高增长。 实施精细化运营战略，部署卓越体检服务系统 产品营销维度：公司持续推进客户数据在线化进程，强化B端客户管理系统星辰CRM，实现对一线销售客户管理透明可控。此外公司依托阿里打造C端营销平台美年臻选，打通与C端客户分销对接渠道，增强客户流量及粘性。客户服务维度：公司推进基于SaaS的新一代体检软件扁鹊2.0，覆盖实施体检分时预约、智能导检、重大阳性自动上报等功能，结合医技云平台建设，实现体检全流程数字化与智能化管理，提升业务全流程运营效率。 体检市场前景广阔，非公体检优势凸显 2012~2021年，我国体检市场规模从468亿元提升到1890亿元，复合增速16.78%，2025年有望达到3900亿元。人口老龄化叠加居民健康意识的持续提高，推动体检需求持续膨胀。体检行业覆盖率不断扩大（2020年31%），但相较于其他国家而言仍处在低位，存在较大提升空间。从竞争格局来看，公立医院仍占体检市场主体，但近年来非公体检优势不断凸显，个性化体检套餐的推出契合群众健康意识的持续提高，民营体检机构的认可度与受欢迎程度持续提高。美年健康+慈铭体检占民营体检市场份额约26%，凭借极强的客户服务意识和AI技术的加持，公司有望持续提升市占率。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 公司是民营体检稀缺标的，持续深耕B端、大力发展C端，业务灵活性 高，未来团检客单价有望稳定提高，个检占比将持续提升，参转控门店数量每年稳定提高。我们看好公司未来业绩持续发展的可能，2023~2025年预计实现营业收入108.80/120.98/134.34亿元，同比 +27.5%/11.2%/11.0%；实现归母净利润6.01/7.20/8.68亿元，同比 +212.7%/19.9%/20.5%，对应PE45.56/38.01/31.54x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：商誉减值风险；行业竞争加剧风险；医疗质量风险 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 8533 10880 12098 13434 收入同比（%） -7.4% 27.5% 11.2% 11.0% 归属母公司净利润 -533 601 720 868 归母净利润同比（%） -965.8% 212.7% 19.9% 20.5% 净利率（%） 34.3% 40.3% 39.8% 40.4% ROE（%） -7.2% 7.5% 8.2% 9.0% 每股收益（元） -0.14 0.15 0.18 0.22 P/E — 45.56 38.01 31.54 P/B 3.22 3.40 3.12 2.84 EV/EBITDA 20.95 17.80 15.57 14.11 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1深耕专业体检，非公体检龙头地位稳固5 1.1专注于健康体检，领跑全国5 1.2股权结构稳定，融资经历丰富，股权激励效果显著6 2体检行业存在巨大发展潜力，需求亟待满足10 2.1健康意识加强，体检需求扩张10 2.2政策因素驱动体检快速发展12 2.3跨区域竞争转变，与第三方更多融合12 3数字化转型引进AI布局，全面提升服务体验14 3.1深耕体检主业，不断更新产品，引进设备14 3.2全面引进AI应用，赋能医疗体检16 3.3精细化运营，打造生态健康大平台17 4盈利预测及投资建议19 4.1盈利预测19 4.2投资建议19 风险提示：20 图表目录 图表1公司发展阶段清晰5 图表2公司业务版图（截至2020）6 图表3公司股权结构（截至2022年报）7 图表4公司2022员工持股计划7 图表5公司融资历史8 图表6公司总营收及营业利润情况（RMBMN）8 图表7公司历年客单价（RMB元）8 图表8公司三费费率水平9 图表9公司毛利率及净利率水平9 图表10公司收入结构（按业务，RMBMN）10 图表11公司收入结构（按地区，RMBMN）10 图表12我国65岁人口数持续增加（亿人）10 图表13中国体检市场规模及增速（RMBMN）11 图表14我国体检人次及增速（亿次）11 图表15我国体检行业覆盖率11 图表162020年各国体检覆盖率11 图表17健康体检产业政策利好频出12 图表18全国公立/民营医院数量（家）13 图表19体检行业与第三方行业融合13 图表20爱康国宾“IT+健康管理服务”模式14 图表21瑞慈体检“医学体检+科学管理”模式14 图表22参股中心及控股中心数量（家）15 图表23公司体检产品分类15 图表24高端检验仪器引进过程16 图表25“脑睿佳”产品套餐（元）16 图表26公司癌症早筛产品研发进程17 图表27构建美年生态健康平台18 图表28精细化运营体检服务系统部署18 图表29公司收入及增速预测（人民币百万元）19 1深耕专业体检，非公体检龙头地位稳固 1.1专注于健康体检，领跑全国 规模和影响力兼备的健康体检与医疗集团，快速扩张成为非公体检行业龙头。美年健康（002044.SZ）成立于2004年，2015年通过借壳江苏三友上市，作为一家专业健康体检和医疗服务的集团，美年健康通过“自建+并购”方式建设了超过600家覆盖全国（除港、澳、台地区）的体检中心，并分别于2016、2017年分别收购知名健康体检品牌美兆体检、慈铭体检，2019进一步引入阿里巴巴等重要股东和战略伙伴，展开深度合作，以健康体检服务作为公司的主营业务，同时依靠四个不同品牌开展服务：“美年大健康”、“慈铭体检”、“慈铭奥亚”、“美兆体检”，提供多方位、个性化的健康管理服务。 并购打开市场，打造全国连锁布局。公司的发展历史可以分为初创、扩张和稳健发展三个阶段，在资本加持下，公司通过收并购实现快速扩张，2011-2017年先后并购多家非公体检机构，积累了较为丰富的收并购整合经验，其中2016年公司收购美兆体检、慈铭体检，逐渐改变非公体检行业竞争格局；2018年之后公司持续注重发展质量，对内建立了完备的管理控制体系，并依托大股东阿里进行数字化转型。 图表1公司发展阶段清晰 时间重点事件初创期 2004 美年健康创立 2008 向一、二级城市发展连锁机构服务客户15万人次 2009 与SwedishMedicalCenter签署合作协议，多省市连锁运营已具规模 2011 美年健康和大健康合并，成为中国专业体检及医疗服务集团之一 扩张期 2012 并购深圳瑞格尔体检连锁机构；凯雷投资集团入股 2013 中国平安战略入股；中法基金投资入股；布局100余家体验中心 2014 实现年度500万人次体检 2015 美年大健康控股慈铭体检，借壳江苏三友成功上市 快速发展期 2016 2017 2018 2019 收购美兆体检；收购慈铭体检72.22%股权；布局300余家体检中心；年服务客服1500万人次 全资收购慈铭体检；收购西昌美年等7家公司相应股权； 布局400多家体检中心；年服务客户2000万人次 参股艾迪康医学检验中心； 收购德阳美年、武汉美年等19家公司相应股权； 布局600余家体检中心，年服务客户3000万人次收购安徽诺一51%股权； 阿里巴巴、蚂蚁金服、云锋基金战略入股 2020构建健康产业生态圈 资料来源：公司招股书、公司官网，华安证券研究所 持续扩大覆盖版图，民营体检机构龙头遍地开花。公司旗下门店数量自2019年 来稳定增加，截止2022年末正在经营的体检中心为611家，其中控股体检中心290 家，较上年同期增加22家；参股体检中心321家，覆盖314个城市。从店龄结构 看，公司82%的控股体检中心店龄超过3年，18%的控股体检中心营业年限在3年以内，门店成熟度较高。2022年度公司全年总接待人次为2,960万人（含参股体检中心），较2021年同期下降1.1%，其中控股体检中心总接待人次为1,839万人。即使在22年内外部环境十分不稳定的情况下公司依旧保持了较高的客流量。23年以来客流量同比增长5%（截至2023一季度），且随着内外部环境的持续改善，到检客户仍在持续稳定释放。 图表2公司业务版图（截至2020） 资料来源：公司年报、华安证券研究所 1.2股权结构稳定，融资经历丰富，股权激励效果显著 管理团队专业度高，兼具运营、管理和业务等多方面的丰富经验。俞熔先生是中国中医科学院博士，现任公司控股股东，同时也为上海天亿实业控股集团有限公司的创始人和董事长，在投资行业有逾20年的经验，自1998年创办天亿投资集团 公司，聚焦医疗健康产业。截至2022年年报，公司创始人兼董事长俞熔为公司实际控制人。随着阿里巴巴等重要股东的进入，公司医疗品质管控持续升级，战略规划方向明晰，成为体检行业的龙头企业。 图表3公司股权结构（截至2022年报） 资料来源：公司年报、华安证券研究所 公司股权激励计划出台，共享公司红利，长期发展信心可见一斑。2023年7月，公司基于加强高管及员工激励目的，将员工持股计划存续期由48个月递延为55个 月，第三个解锁期延长到2025年。 指标内容 图表4公司2022员工持股计划 规模不超过2,377.3305万股，占公司当时总股本的0.6074%。 对象 总人数不超过150人，其中董事（不含独立董事）、监事、高 级管理人员为3人 存续期&解锁期 存续期55个月。解锁时点分别为自公司公告最后一笔标的股 票过户至本员工持股计划名下之日起满12个月、31个月、43个月，每期解锁的标的股票比例分别为30%、30%、40%。 资料来源：公司公告、华安证券研究所 多轮融资为扩张奠定坚实基础，丰富的融资经验为公司稳健发展保驾护航。公司自2012年起进行过多轮融资，以助力公司持续升级体检中心相关设备；上