策略周报：A股估值全景变化（数据截至7月7日）

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2023年7月11日 投资策略研究 策略周报-估值分析 A股估值全景变化（数据截至7月7日） 上证指数主要数据 全A总市值 （亿） 891，172.75 全A流通市值(亿) 710，669.01 上证指数最新PE 11.27 上证指数一年前PE 11.74 沪深300指 数最新PE 11.01 沪深300指数一年前 PE 12.21 分析师声明：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 研究员 姜凌波 电话 （025）58519164 从业资格证 书号 S0620522070003 内容提要 中信一级行业一周表现：中信一级行业中综合金融和煤炭板块涨幅最大，传媒和计算机板块跌幅最大。 市场大类板块估值：从大类板块估值来看，全部A股（非银行）下跌0.49%，跌幅最小，创业板下跌1.63%，跌幅最大。 不同风格板块的股票估值：风格板块估值方面，周期风格上涨1.12%，涨幅最大，成长风格下跌1.97%，跌幅最大。 创业板估值溢价变化：上周创业板相对主板的PE估值溢价水平从6月30日的3.18下行至7月7日的3.13倍，低于自创业板成立以来的平均值3.80倍。PB估值溢价水平从6月30日的3.10倍下行至7月7日的3.05倍，高于自创业板成立以来的平均值2.80倍。 9388 板块估值所处区间：PE角度看：800医卫成份指数下行一个估值区间。中信一级行业中，石油石化板块上行一个估值区间。目前中信一级行业中煤炭、有色金属和电力设备及新能源板块的PE估值水平明显较低。PB角度看：800材料成份指数上行一个估值区间，中证公用成份下行一个估值区间。中信一级行业中，钢铁板块上行一个估值区间，基础化工和银行板块下行一个估值区间。目前中信一级行业中房地产、非银金融、银行、医药和建材板块PB估值水平明显较低。 股债相对价值：A股市场风险溢价比值由6月30日的1.813上行至7月7日的1.825，市场风险偏好下行，当前溢价水平处于均值1倍标准差1.599和均值2倍标准差1.965之间，市场风险偏好走弱。 -1- 中信一级行业一周表现 上周市场短暂延续了前一周的反弹行情，便遭遇不小的阻力重回下探走势，且伴随了成交量的再度收窄，市场对政策利好反应的弹性持续走低，反映当前相对低迷的整体情绪。板块上主线持续更迭，无人驾驶、稀有金属、机器人及AI板块快速轮动，机会把握难度较高。美元兑离岸人民币连续升值趋势得到遏制，但北向资金流出天数多于流入，整体为净流出态 势，南向资金交替流出流入，总体为净流入。海外市场方面，美国三大指数继上周走高后转为震荡回落，欧洲三大指数则呈现持续震荡后破位下跌的走势。中信一级行业中综合金融和煤炭板块涨幅最大，传媒和计算机板块跌幅最大。 图1中信一级行业和沪深300指数一周涨跌幅表现 -2- 市场大类绝对估值水平变化 从大类板块估值来看，全部A股（非银行）下跌0.49%，跌幅最小，创业板下跌1.63%，跌幅最大。具体地，从PE角度看，全部A股PE估值由6月30日的14.11x下行至7月7日的14.04x，剔除银行石油石化的PE估值从19.04x下行至18.95x，创业板PE估值从35.59x下行至35x；从PB角度看，全部A股PB估值由6月30日的1.510x下行至7月7日的1.505x，剔除银行石油石化PB从2.105下行至2.098x，创业板PB估值从3.654x下行至3.598x。 图2各板块PE（TTM，整体法，剔除负值），PB（整体法，最新，剔除负值）估值水平变化 -3- 风格板块估值水平变化 风格板块估值方面，周期风格上涨1.12%，涨幅最大，成长风格下跌1.97%，跌幅最大。具体来看，PE估值方面，金融板块由6月30日的6.55x下行至7月7日的6.55x，周期板块从13.41x上行至13.56x，消费板块从24.71x下行至24.48x，成长板块由29.90x下行至29.31x，稳定板块由14.19x上行至14.22x；PB估值方面，金融板块由6月30日的0.624x上行至7月7日的0.624，周期板块由1.648x上行至1.670x，消费板块由3.190x下行至3.162x，成长板块由3.261x下行至3.209x，稳定板块从1.237x上行至1.241x。 图3不同风格PE（TTM，整体法，剔除负值），PB（整体法，最新，剔除 -4- 负值）估值水平变化 创业板估值溢价变化 分析创业板自成立以来，其估值相对主板估值的溢价水平的变化。上周创业板相对主板的PE估值溢价水平从6月30日的3.18下行至7月7日的3.13倍，低于自创业板成立以来的平均值3.80倍。PB估值溢价水平从6月30日的3.10倍下行至7月7日的3.05倍，高于自创业板成立以来的平均值2.80倍。 图4创业板相对主板估值溢价率变化（创业板成立至今） 板块估值所处区间 对不同板块10年以来每周PE估值数据进行从大到小排序，观察目前PE估值水平所处位置，估值位置百分数越小，说明该板块最新估值水平排名越靠前，估值越高，反之估值越低。根据估值在10年间所处的位置，将估值区间分为极度高估（<5%）、高估（5%~20%）、正常偏高（20%~50%）、正常偏低（50%~80%）、低估（80%~95%）、极度低估（>95%）。下表是7月7日板块PE估值所处位置，其中800医卫成份指数下行一个估值区间。中信一级行业中，石油石化板块上行一个估值区间。目前中信一级行业中煤炭、有色金属和电力设备及新能源板块的PE估值水平明显较低。 表格1各板块PE估值情况表 板块 最新PE 估值所处分位 估值所处区间 全部A股 14.04 30.26% 正常偏低 全部A股(非金融) 19.40 30.54% 正常偏低 -5- 全部A股(非银行石油石 化) 19.47 19.89% 低估 创业板 35.00 12.93% 低估 沪深300成份 10.98 29.26% 正常偏低 中证100成份 12.50 70.31% 正常偏高 中证200成份 13.38 29.55% 正常偏低 中证500成份 18.99 17.61% 低估 中证700成份 15.18 17.33% 低估 中证800成份 11.95 28.13% 正常偏低 中证1000成份 24.67 22.59% 正常偏低 800能源成份 8.40 4.97% 极度低估 800材料成份 13.66 16.76% 低估 800工业成份 14.31 10.51% 低估 800可选成份 20.14 52.27% 正常偏高 中证消费成份 26.84 40.06% 正常偏低 800医卫成份 25.38 4.55% 极度低估 中证信息成份 38.68 38.21% 正常偏低 中证电信成份 19.38 10.80% 低估 中证公用成份 20.59 75.71% 正常偏高 中证新兴成份 21.61 33.38% 正常偏低 上证工业类指数成份 17.65 29.55% 正常偏低 上证商业类指数成份 9.91 1.42% 极度低估 上证房地产指数成份 6.69 16.90% 低估 上证公用事业股指数成份 14.67 43.61% 正常偏低 上证380成份 12.79 1.42% 极度低估 上证50指数成份 9.61 38.07% 正常偏低 CS石油石化 9.24 5.97% 低估 CS煤炭 6.32 1.14% 极度低估 CS有色金属 14.08 0.99% 极度低估 CS电力及公用事业 20.65 53.84% 正常偏高 CS钢铁 15.53 39.20% 正常偏低 CS基础化工 18.33 10.51% 低估 CS建筑 8.62 18.89% 低估 CS建材 16.14 45.31% 正常偏低 CS轻工制造 22.41 14.06% 低估 CS机械 30.06 52.13% 正常偏高 CS电力设备及新能源 20.79 1.28% 极度低估 CS国防军工 50.33 20.60% 正常偏低 CS汽车 27.01 79.83% 正常偏高 CS商贸零售 17.63 22.59% 正常偏低 CS消费者服务 48.71 66.62% 正常偏高 CS家电 15.48 27.70% 正常偏低 CS纺织服装 19.51 36.51% 正常偏低 CS医药 26.57 8.66% 低估 CS食品饮料 28.80 38.21% 正常偏低 CS农林牧渔 23.87 14.20% 低估 CS银行 低估 CS非银行金融 14.66 17.76% 低估 -6- CS房地产 12.38 40.63% 正常偏低 CS综合金融 17.80 77.98% 正常偏高 CS交通运输 9.99 8.10% 低估 CS电子 42.41 47.30% 正常偏低 CS通信 19.67 12.93% 低估 CS计算机 50.97 55.54% 正常偏高 CS传媒 29.91 35.09% 正常偏低 CS综合 29.54 62.07% 正常偏高 对各板块10年以来的PB数据也进行相同的处理分析，下表为7月7日各板块PB估值所处位置，其中800材料成份指数上行一个估值区间，中证公用成份下行一个估值区间。中信一级行业中，钢铁板块上行一个估值区间，基础化工和银行板块下行一个估值区间。目前中信一级行业中房地产、非银金融、银行、医药和建材板块PB估值水平明显较低。 表格2各板块PB估值情况表 最新PB 估值所处分位 估值所处区间 全部A股 1.51 5.54% 低估 全部A股(非金融) 2.15 29.55% 正常偏低 全部A股(非银行石油石 化) 2.10 16.48% 低估 创业板 3.60 22.73% 正常偏低 沪深300成份 1.21 2.41% 极度低估 中证100成份 1.57 66.76% 正常偏高 中证200成份 1.38 1.99% 极度低估 中证500成份 1.71 10.09% 低估 中证700成份 1.50 4.12% 极度低估 中证800成份 1.29 2.70% 极度低估 中证1000成份 2.25 16.34% 低估 800能源成份 1.10 31.39% 正常偏低 800材料成份 1.63 20.31% 正常偏低 800工业成份 1.80 38.07% 正常偏低 800可选成份 2.43 31.82% 正常偏低 中证消费成份 5.23 46.31% 正常偏低 800医卫成份 3.35 3.13% 极度低估 中证信息成份 3.68 27.56% 正常偏低 中证电信成份 1.73 25.99% 正常偏低 中证公用成份 1.64 49.43% 正常偏低 中证新兴成份 2.78 43.61% 正常偏低 上证工业类指数成份 2.14 42.05% 正常偏低 上证商业类指数成份 0.95 0.99% 极度低估 上证房地产指数成份 0.72 0.14% 极度低估 上证公用事业股指数成份 1.22 30.82% 正常偏低 上证380成份 1.43 0.14% 极度低估 上证50指数成份 1.11 15.91% 低估 CS石油石化 1.18 35.23% 正常偏低 CS煤炭 1.24 36.36% 正常偏低 -7- CS有色金属 2.21 16.90% 低估 CS电力及公用事业 1.64 29.97% 正常偏低 CS钢铁 0.99 20.17% 正常偏低 CS基础化工 2.28 19.89% 低估 CS建筑 0.86 12.22% 低估 CS建材 1.23 0.00% 极度低估 CS轻工制造 2.06 12.78% 低估 CS机械 2.60 41.62% 正常偏低 CS电力设备及新能源 3.05 45.74% 正常偏低 CS