2016财年业绩好于预期，2017年1季度保持强劲；提高我们的预测

2016财年每股收益强于预期资料来源：FactSet，IBES，德意志银行战略研究德意志银行亚洲中国战略中国股票策略日期2017年4月5日策略更新2016财年业绩好于预期，2017年1季度保持强劲；CFA策略师Chang Yuliang(+852 ) 2203 6195霍若Hu策略师(+852 ) 2203 6251提高我们的预测MXCN 2016财年业绩明显好于周期性和财务状况MSCI中国已完成2016财年业绩报告：2016年每股收益增长从2015年的-4.9％同比提高至-2.5％（图1）;这与我们的-0.9％的预测基本相符，但明显高于-6.3％的共识估计；非金融类股从2016年的-12.6％大幅反弹至2016年的3.1％由于收入增长较快（2.8％，前值为-7.6％）和较高的利润率。许多上游/中游行业的市值均超过50％，包括能源，交通运输，半导体等在内的EPS均好于预期。与硬件和化学品。下游的可自由支配的（包括房地产）和金融行业也看到了相当一部分令人惊喜的惊喜。明显的失误主要发生在航空公司，金属矿业和公用事业领域。超越EPS，我们发现许多公司都报告了现金流量更丰富，杠杆更低，新订单更多, 更强大的资本支出计划和/或更慷慨的派息;参见图2，3月23日，基本面改善导致资本支出提高。A股2016年第4季度盈利跃升至21％（报告的上限为76％），多年以来的最高水平，以及从2016年第三季度的16％进一步扩大的水平。在非金融业务增长26％的推动下，2016财年整体收入恢复至4％；参见图19。我们将2017 / 18E每股盈利增长率提升至15％/ 13％，并将17年末国企指数目标提高至11,6002017年第1季度的结果（截至4月底）将进一步加强，给出：1) 2017年首2个月工业利润/收入上升至32％/ 14％，预示A / H非财务收入良好（图3-4）；参见3月27日，工业利润激增以加强盈利升级）；和2) A股预宣布2017年第一季度利润增长明显更高（60％，创2011年以来最高；图5）。随着需求恢复的加强（请参阅需求恢复的原因和方式，3月31日），我们将MSCI中国17/18每股收益增长的自上而下预测提高了8ppt / 3ppt至15％/ 13％（图13），因为我们对非金融产品的销售和利润率进行了建模，同时保持了金融产品的估算不变：我们预计2017/18年非金融销售额将增长12％/ 11％，考虑到不断上升的通货膨胀（图6）和实际增长（图7），将使名义GDP增长，鉴于历史上的强烈相关性，这有利于非金融收入的增长。我们预计2017/18年非金融利润率将增长0.7ppt / 0.4ppt，给出：1) 最高收入的加速可能会通过提高产能利用率和降低单位固定成本来提高利润（图9）；2) PPI-CPI差距拉大表明工业利润率可能保持强劲（图10）；和3) 消费也可能会受益于2H17就业的改善（图11〜12；请参阅3月16日T2-4城市的消费升级）。此自上而下的预测升级遵循我们一直倡导的相同分析框架（请参阅收入展望：2016年预览和2017年升级，11月22日），我们预计卖方达成共识，以期获得更多升级。年初至今，市场共识已经回升，尤其是在过去几周，受到周期性和金融因素的推动（图14-17）。我们继续看到1H17的前期收益将我们对MSCI中国/ HSCEI的2017年底目标提高至72 / 11,600从68 / 11,000。我们重申我们的对金融，能源和工业的偏爱并推荐我们的十大精选（图18）。日历化每股收益增长（港币）MSCI中国1H16部门2H16与1H162015201616E17E缺点光盘。7%17%11%12%-7%9%缺点装订。 110％-63%-35%-3%41%61%能源-95%173%-63%-47%-52%189%金融-10%-6%5%-9%-12%2%真实房地产-9%10%-5%1%-10%4%卫生保健14％16%18%15%14%14%工业领域-3%10%9%3%0%9%信息。科技34%33%5%33%27%21%用料-25%139%40%24%26%36%电讯-6%-19%-2%-12%-15%6%实用工具-9%-17%8%-12%-5%3%MSCI中国-9.5％6.5%-4.9%-2.5%-6.3%13.1%非鳍。-8.6%16.4%-12.6%3.1%-1.6%21.8%资料来源：彭博金融有限责任公司，德意志银行战略研究DB自上而下的盈利预测与共识D B预测共识预测2016A非金融类3.4%法案。 3.1％金融-4.5%法案。 -8.8％MSCI中国-0.9%法案。 -2.5％2017E非金融类22.4%21.8%金融5.0%2.1%MSCI中国14.7%13.1%2018E非金融类16.4%18.5%金融7.0%7.8%MSCI中国12.6%14.2%资料来源：FactSet，IBES，德意志银行战略研究10410096928884德意志银行/香港发行于：05/04/2017 12:51:28 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）057/04/2016。0bed7b6cf11c我们将MXCN 17 / 18E EPS增长率提高到15％/ 13％MXCN周期性期刊获得了重大升级市场研究周期性看到了重大升级，而防守稳步削减MSCI中国周期性股票防御金融重新设定17e I / B / E / S EPS15年12月16年1月16年2月16年3月2016年4月16年5月16年6月2016年7月16年8月16年9月16年10月16年11月16年12月2017年1月2017年2月17年3月 2017年4月5日中国股票策略页面PAGE2德意志银行/香港日历化每股收益增长（港币）2016年每股收益意外（占行业Mcap的百分比）日历化指数每股销售额增长（港币）MSCI中国1H16 2H16与2015201616E17E部门1H16击败在线小姐（> 5％）（±5％）（<-5％）1H16 2H16与2015201616E17E1H1678%66%70%94%13%8%21% 14%30%0%0%6%11%49%40%0% 100%0%16% 25% 59%0% 100%0%61%13%25%0% 100%0%73%0% 27%24% 76%0%54%57%57%42%4%43%0%28% 15%46% 43% 11%84%0%16%10%66%23%0% 84% 16%17% 54% 29%37%36%27%32% 40% 28%100%0%0%0% 100%0%0%0% 100%68%67%0% 32%16% 16%14%85%1%66%0% 34%9% 91%0%93%0%7%14%45%41%100%0%0%消费者全权委托7%自动和组件10%耐久服饰11%零售业-14%消费者主食110%食品和主食零售业-7％食品饮料和烟草717％家庭产品展示0%能源-95%能源装备和VS。-995%油 ＆加油站-92%煤炭-17%金融-10%银行业务-3%多元化的金融-21%保险-30%真实房地产-9%健康关心14%卫生保健设备。和VS。10％药物。和生物技术。19%工业领域-3%首都产品1%空运及后勤5%通讯＆教授VS。21%航空公司-18%海军陆战队运输-26%道路与港口-19%信息技术34%半导体59%互联网 ＆软件17％硬件和设备540%用料-25%化学制品67%施工用料-47%金属和矿业-49%电讯-6%实用工具-9%燃气公用事业24％IPP-26%可再生电力17%水实用工具15%17%49%6%-26%-63%10%-115%7%173%-1725%97%N / M-6%-11%8%15%10%16%10%23%10%4%1%45%65%14%19%33%-25%51%-86%139%83%110%N / M-19%-17%-19%-35%32%21%不适用不适用不适用N / MN / M11%-7%12%111%-35%-17%-55%3%-63%-86%-60%-70%5%-2%50%29%-5%18%17%20%9%2%19%22%93%16%18%5%58%7%-34%40%N / M-61%N / M-2%8%-20%14%27%4%12%-7%27%20%8%3%-22%-80%-3%41%-0%-3%-11%96%4%-0%-47%-52%-1111% -1089%-45%-56%119% 103%-9%-12%-6%-9%-9%-13%-18%-22%1%-10%15%14%10%8%21%21%3%0%3%1%3%-10%34%34%5%17%-8%-19%-2%-13%33%27%6%1%35%29%33%25%24%26%74%64%5%5%14%34%-12%-15%-12%-5%6%29%-29%-23%22%22%18%18%9%12%10%-7%61%7%158%-5%189%无146％25%2%0%7%9%4%14%10%19%9%12%-6%23%-1%-7%-3%21%-2%21%35%36%-25%40%160%6%3%34%-17%17%16%0% 69% 31%0% 35% 65%0%90%10%11%34%55%0%0% 100%0% 56% 44%0% 100%0%45%0% 55%10%5%-6%25%-5%-0%-6%-1%-19%-45%-18%-28%N / M不适用不适用不适用14%9%9%11%-1%-1%-10%44%-2%-4%-9%11%24%36%-8%-7%-16%-12%-3%1%-7%-5%-15%6%27%28%36%7%29%-1%-2%2%-14%5%-31%-10%135%N / M不适用不适用不适用26%8%7%15%3%2%5%80%2%-26%-13%10%-5%27%-5%9%4%6%11%-2%3%9%-4%16%20%N / M不适用不适用不适用22%32%-3%28%-3%3%-6%3%-34%-31%-34%-35%N / M不适用不适用不适用8%11%11%13%3%4%-2%34%1%-4%2%18%4%34%8%-14%-29%-19%-6%0%2%8%-4%9%32%19%15%21%17%1%-4%27%22%-3%-6%-1%-5%-3%-5%-8%-9%-9%-7%-38%-42%-14%-9%42%-8%N / MN / MN / MN / MN / MN / MN / MN / M21%16%8%5%8%4%13%13%1%-2%1%-1%-3%-10%64%64%-0%-4%-17%-14%-11%-9%10%9%9%12%31%26%-7%-5%1%-10%-7%-12%-3%-8%5%-10%-1%-3%-2%-6%2%-5%-9%-12%11%6%23%26%18%21%9%17%3%2%3%2%18%15%25%-25%-23%不适用不适用不适用14%9%9%13%5%5%2%15%5%6%6%17%12%27%6%3%6%6%0%1%8%9%5%7%26%MSCI中国-9.5%非金融类-8.6％非金融类（例如能源）6.1%6.5% 16.4% 10.5% -4.9%-12.6%2.3%-2.5%-6.3%3.1%-1.6%8.3%3.7%13.1%21.8%13.2%32%57%10%27%62%12%23%66%11%N / M-2.6%3.3%不适用不适用8.1% 9.0% N / M-7.6%5.3%N / MN / M2