2024年9月金融数据点评：M1磨底，等待转机

证券研究报告|宏观点评 2024年10月14日 宏观点评 M1磨底，等待转机 ——2024年9月金融数据点评 证券分析师 张浩 资格编号：S0120524070001 研究助理 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 陈冠宇 邮箱：chengy＠tebon.com.cn 投资要点： 核心观点：9月，M2同比回升，社融、信贷同比增速回落，M1同比增速继续下降，居民信贷延续偏弱，企业融资需求仍显不足，专项债发行进一步加速，宽信用仍需“先立后破”。居民消费贷或得到提振，增厚核心一级资本有望支持国有大行对公贷款投放积极性。资本市场预期改善，理财等资金回流推动M2增速回升，M1增速或来到磨底阶段，等待这一前瞻指标的转机。10年国债收益率短期或震荡为主，财政政策落地力度和外贸的潜在扰动是中期关注要点。 相关研究 供给主导下居民贷款较低；企业融资需求仍偏弱。9月贷款投放主要呈现两个特征：其一，供给主导下居民贷款较低。居民中长贷增量偏低的特征可能将持续；其二，企业融资需求仍偏弱。企业实际融资需求相对偏弱的背后是“去地产化”的背 景下，五篇大文章或尚难以完全替代房地产相关行业的信用扩张能力。 新增专项债发行进一步加速，我们认为四季度完成额度不存在压力。9月新增专项 债发行总额超一万亿，年内新增专项债额度剩余不到3000亿。直接融资方面，9月企业债券+非金融企业股票融资延续较弱，非金融企业债净融资仍为负，受IPO放缓影响，非金融企业股票融资仍较低。 宽信用需要“先立后破”，增厚一级资本有望支持大行积极“拥抱风险”。在新需求 成长到能够替代旧动能对社会信用扩张的支撑作用前，尚需保持旧动能的相对平稳。当前五篇大文章还在“立”的过程，发行特别国债增厚国有大行一级资本可支持改善大行经营能力，进一步促进金融支持实体经济，助力“五篇大文章”发展。 宽信用在居民端或将在消费融资方面发力，在企业端或将鼓励先进产能替换落后产能。央行货币政策委员会三季度例会提出“更有针对性地满足合理的消费融资需求”，结合近期部分银行下调消费贷利率，或对居民短贷有一定提振作用，但或更 多体现在四季度。考虑到M2增速回升、M1降幅扩大速度趋缓、提振消费贷有望带来增量信贷资金进入消费市场等因素，M1增速或已来到磨底阶段，等待这一前瞻指标的转机。在企业端，货币政策或可通过与产业政策协同发力，引导标准提升， 发挥市场机制优胜劣汰，推动落后产能淘汰出清并引导先进产能建设加以替代的方式挖掘融资需求，提高结构性货币政策工具使用效率。 10年国债短期或震荡，财政政策落地和外贸潜在扰动是关注点：货币政策降准降 息仍有空间，一系列政策出台后微观主体预期有望明显改善，但政策实际落地力度和效果仍需观察，短期内10年国债或震荡为主。中期关注其一是财政政策落地力度，其二是外贸形势的潜在变化。 风险提示：（1）国内货币政策变化超预期；（2）海外主要经济体货币政策变化超预期；（3）地方政府债务化解政策力度超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.事件4 2.人民币贷款5 3.社会融资规模6 4.存款与货币7 5.货币政策与市场展望8 6.风险提示9 图表目录 图1：新增人民币贷款构成6 图2：新增社会融资规模构成7 图3：社融分类存量同比7 图4：新增人民币存款构成8 图5：货币流通情况8 表1：9月金融数据概览4 1.事件 2024年10月14日人民银行发布9月份金融统计数据。 表1：9月金融数据概览 单位：亿元/%24-0924-0824-0724-0624-0524-04 社会融资规模 当月新增 37,604 30,311 7,707 32,985 20,623 -658 表内业务（本外币贷款） 19,250 9,799 -1,698 21,120 7,710 3,039 表外业务 1,712 1,160 -756 -1,300 -1,116 -4,259 委托贷款、信托贷款 400 509 319 745 215 231 未贴现承兑汇票 1,312 651 -1,075 -2,045 -1,331 -4,490 政府债券 15,353 16,177 6,881 8,476 12,266 -937 直接融资 -1,783 1,835 2,267 2,254 396 1,893 企业债券 -1,911 1,703 2,036 2,100 285 1,707 股票融资 128 132 231 154 111 186 其他项目 3,072 292 -42 1,397 308 -1,447 社会融资规模同比多增 当月同比多增 -3,722 -968 -1,723 -9,280 5,063 -12,907 表内业务（本外币贷款） -5,536 -3,412 81 -11,102 -4,171 -1,073 表外业务 -1,295 155 3,660 -399 341 -3,116 委托贷款、信托贷款 -210 633 888 955 -123 29 未贴现承兑汇票 -1,085 -478 2,772 -1,354 464 -3,145 政府债券 5,433 4,418 746 3,105 6,695 -5,485 直接融资 -2,759 -1,989 -703 -695 1,787 -2,040 企业债券 -2,561 -1,085 -555 -149 2,429 -1,233 股票融资 -198 -904 -148 -546 -642 -807 其他项目 435 -169 141 -353 141 -1,519 人民币贷款 当月新增 15,900 9,000 2,600 21,300 9,500 7,300 居民部门 5,000 1,900 -2,100 5,709 757 -5,166 短期贷款 2,700 716 -2,156 2,471 243 -3,518 中长期贷款 2,300 1,200 100 3,202 514 -1,666 企业部门 14,900 8,400 1,300 16,300 7,400 8,600 短期贷款 4,600 -1,900 -5,500 6,700 -1,200 -4,100 中长期贷款 9,600 4,900 1,300 9,700 5,000 4,100 票据融资 686 5,451 5,586 -393 3,572 8,381 人民币贷款同比多增 当月同比多增 -7,200 -4,600 -93 -9,200 -4,100 112 居民部门 -3,585 -2,022 -821 -3,930 -2,915 -2,755 短期贷款 -515 -1,604 772 -2,443 -1,745 -2,263 中长期贷款 -3,170 -402 -1,078 -1,428 -1,170 -510 企业部门 -1,934 -1,088 -1,715 -6,503 -1,158 1,761 短期贷款 -1,086 -1,499 -1,412 -749 -1,550 -3,001 中长期贷款 -2,944 -1,544 1,989 -6,233 -2,698 -2,569 票据融资 2,186 1,979 3,152 428 3,152 7,101 存款 当月新增 37,400 22,200 6,453 24,600 16,800 -39,200 财政存款 -2,358 5,587 -3,300 -8,193 7,633 981 居民存款 22,000 7,100 -17,800 21,400 4,200 -18,500 企业存款 7,700 3,500 7,500 10,000 -8,000 -18,725 非银行金融机构 9,100 6,300 3,200 -1,800 11,600 -3,300 信用扩张 社融存量同比 8.0 8.1 8.7 8.1 8.4 8.3 社融不含政府债存量同比 6.2 6.5 6.7 6.7 7.1 7.2 信贷余额同比 8.1 8.5 6.7 8.8 9.3 9.6 货币供给 M1同比 -7.4 -7.3 -6.6 -5.0 -4.2 -1.4 M2同比 6.8 6.3 6.3 6.2 7.0 7.2 资料来源：Wind，德邦研究所 2.人民币贷款 人民币贷款规模：9月，金融机构口径人民币贷款新增1.59万亿元，同比少增7200亿元。截至9月末，金融机构人民币贷款余额同比增长8.1%，增速较8 月末下降0.4个百分点。从结构上看，居民短贷新增2700亿元，同比少增515亿 元；居民中长贷新增2300亿元，同比少增3170亿元；企业短贷新增4600亿元， 同比少增1086亿元；企业中长贷新增9600亿元，同比少增2944亿元；票据融 资新增686亿元，同比多增2186亿元；非银金融机构贷款减少2704亿元，同比 多减860亿元。 供给主导下居民贷款延续较低，企业贷款需求仍偏弱。从结构来看，9月贷款投放主要呈现两个特征： 其一，供给主导下居民贷款延续较低，银行消费贷“价格战”或提振居民短贷。9月，居民短贷新增2700亿元，同比少增515亿元；居民中长贷新增2300亿元，同比少增3170亿元。9月地产销售较弱，30城新房+14城二手房销售面 积同比下降21.2%，较2019-2023年同期均值下降39.7%，8-9月降幅走阔，地产销售较弱可能是居民贷款同比少增的原因之一，房地产逐步切换到新发展模式，居民房贷需求中枢或下移，居民中长贷增量由需求主导切换为供给主导，目前来看这一趋势可能决定了居民中长贷增量偏低的特征将持续。央行货币政策委员会第三季度例会提出“更有针对性地满足合理的消费融资需求”，近期部分银行下调消费贷利率，或对居民短贷有一定提振作用，但或更多体现在四季度，9月居民短贷依然同比少增。 其二，企业融资需求仍偏弱，增加国有大行一级资本或有助于支持对公贷款投放积极性。9月，企业短贷新增4600亿元，同比少增1086亿元；企业中长贷 新增9600亿元，同比少增2944亿元；票据融资新增686亿元，同比多增2186亿元。9月国股行票据转贴现半年利率低位运行，企业贷款需求扩张可能持续受项目储备不足的制约，此外，企业实际融资需求相对偏弱的背后也是“去地产化”的背景下，五篇大文章或尚难以完全替代房地产相关行业的信用扩张能力。10月12日国新办新闻发布会上财政部部长蓝佛安提出“发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，提升这些银行抵御风险和信贷投放能力”，我们认为在“先立后破”宽信用阶段，适当补充银行核心资本可以提高其支持“五篇大文章”的意愿和能力。“五篇大文章”的市场模式尚不完全成熟，且例如科技金融的贷款需求主体往往是较为新型的轻资产企业，其拥有的抵押物不多，对银行而言，这部分信贷的风险可能较大，发行特别国债增厚国有大行一级资本，有助于改善国有大行经营能力和自身抗风险能力，从而支持国有大行更有底气地“拥抱风险”，后续国有大行对公贷款投放有望更加积极。 图1：新增人民币贷款构成 2024-092024-082024-07 （亿元） 9,600 4,600 2,700 2,300 686 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 居 居 企 企 票 民 民 业 业 据 短 中 短 中 融 贷 长 贷 长 资 贷 贷 资料来源：Wind，德邦研究所 3.社会融资规模 9月，新增社融3.76万亿元，同比少增3722亿元。截至9月末，社融存量 同比增长8.0%，增速较8月末回落0.1个百分点。从结构上看，贷款和政府债净融资较多是社融增量的主要支撑，9月社融口径本外币贷款新增1.93万亿元，同比少增5536亿元；政府债券净融资1.54万亿元，同比多增5433亿元；此外， 企业债净融资-1911亿元，同比少增2561亿元；委托、信托贷款合计新增400亿 元，同比少增210亿元；未贴现承兑汇票新增13