23H1利润扭亏为盈，业绩持续向好

均胜电子（600699） 公司研究/公司点评 23H1利润扭亏为盈，业绩持续向好 报告日期：2023-07-12 投资评级：增持（维持） 收盘价（元）19.88 近12个月最高/最低（元）22.45/13.14 总股本（百万股）1,368 流通股本（百万股）1,368 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）272 流通市值（亿元）272 公司价格与沪深300走势比较 36% 14% -7%7/2210/221/234/23 29% 58% - 均胜电子沪深300 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 相关报告 1.均胜电子|公司点评：Q1业绩快速增长，在手订单保持强劲2023-05- 05 主要观点： 事件：2023年7月11日，均胜电子（600699.SH）发布2023年度半年度报告预告，2023年半年度实现营业收入270亿元，同比增长18%；归母净利润4.75亿元，与上年同期相比实现扭亏为盈；归属于母公司所有者的扣除非经常损益的净利润3.95亿元，同比增长383%。其中二季度营业收入137.78亿元，同比增长23.13%；归母净利润2.75亿元，同比上升424%；归属于母公司所有者的扣除非经常损益的净利润2.62亿元，同比增长105%。 核心观点： 营收趋势回暖，第二季度净利润同比由负转正，汽车业务稳步向上：1）营收方面，行业复苏企稳，公司在手订单充沛，新获订单的逐步放量，营收规模得到保障。2023年上半年公司各项业务继续保持稳健增长，预计实现营业收入约270亿元，同比增加约41亿元，增长约18%。随着全球汽车主要市场的需求逐步恢复、供应链逐渐趋于稳定以及智能电动汽车的快速发展，行业经营环境有所改善。公司2022年新获订单金额重回历史高位，达到763亿元，同比增45.06%；2023Q1新获订单总额达174亿元；并于今年4月斩获800V功率电子大单，预计全生命周期订单总金额约130亿元。2）盈利方面，单季业绩边际改 善显著，同环比均实现正增长。公司预计2023年半年度实现归母净利润约4.75亿元，与上年同期(-1.05亿元)相比，将实现扭亏为盈；其中预计二季度单季贡献归母净利润约2.75亿元，同比增长424.03%，环比增长38%，利润增速显著优于营收增长，盈利能力大幅提升，业绩持续改善可期。 汽车电子业务布局全面，新产品上市带来强劲增长潜力： 2022年汽车电子业务新获订单约282亿元，同比增长29%；2023年Q1再新获130亿元800V高压平台全球定点项目。汽车电子业务紧随智能电动化以及中国市场的大发展趋势，持续强劲增长，预计2023年上半年实现营业收入约83亿元，同比增长约24%。2023年上半年，公司在高阶自动驾驶方面持续布局，1）战略合作及进展：均联智行 （全资子公司）与地平线签署战略合作协议，提供灵活丰富的自动驾驶及软件解决方案，共同推进高级别自动驾驶解决方案研发落地。目前，公司已率先在演示实车上呈现了“ADAS+V2X融合”的解决方案，均联智行5G+V2X车路协同技术在全球量产已进入增量阶段。2）产品发布：公司发布首款智能驾驶域控制器产品nDriveH，采用双芯片结构设计，并通过最高等级认证，在产品轻量化、功耗和可靠性等方面表现出色。 汽车安全业务结构不断优化，产能增强，业绩稳步增长： 公司积极采取的一系列改善、控制措施逐步取得成效，业绩得到全面改善。2022年安全业务领域新获总订单为481亿元，同比增长超100%；一季度实现营收91.7亿元，同比增长10.3%，业务毛利率逐步恢复至约10%。预计2023年上半年实现营业收入约187亿元，同比增 长约15%。公司致力于推进产品创新，陆续开发量产DMS、MSB、SHS等集成安全解决方案，在保障车辆安全性的同时，提升产品单车价值量。聚焦国内市场，总投资约20亿元的均胜安全合肥新产业基地第 一期项目计划将于2023年投产，该智能制造基地包括研发中心、测试验证实验室、乘用车方向盘以及安全气囊生产中心等，预计将实现乘用车方向盘系统400万件/年，安全气囊系统1,000万件/年的产能。 投资建议： 公司预计2023年上半年归母净利润同比扭亏为盈，下半年随着产能与经济的恢复，业绩有望持续增长。公司汽车安全业务全球市占领先，整合不断推进；汽车电动化、智能化产品全球拓展，在产业链上下游不断展开合作，全面布局智能电动，在手订单充沛。随着新能源汽车的产能释放，汽车电子业务的需求会进一步提升。边际改善显著，业绩兑现坐实，我们预计，公司2023~2025年营收分别为554.93/627.66/726.68亿元；2023~2025年实现归母净利润分别为9.86/13.07/21.72亿元；2023~2025年对应PE为27.58/20.81/12.52x，维持公司“增持”评级。 风险提示： 1）全球经济下行期，消费端收紧，从而导致下游乘用车需求复苏不及预期。这将影响到公司两大业务，汽车电子以及汽车安全的预期收益。2）海外不确定因素以及大宗原材料价格波动，恐引发价格战，而价格战或将导致车企成本压力向上游供应链企业进行传导。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 49793 55493 62766 72668 收入同比（%） 9.0% 11.4% 13.1% 15.8% 归属母公司净利润 394 986 1307 2172 净利润同比（%） 110.5% 150.1% 32.6% 66.2% 毛利率（%） 12.0% 13.9% 15.0% 16.2% ROE（%） 3.2% 7.5% 9.1% 13.1% 每股收益（元） 0.29 0.72 0.96 1.59 P/E 48.45 27.58 20.81 12.52 P/B 1.57 2.08 1.89 1.64 EV/EBITDA 9.94 10.87 9.17 7.30 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 24976 24145 29258 29376 营业收入 49793 55493 62766 72668 现金 5405 6073 3574 5590 营业成本 43839 47803 53350 60896 应收账款 7601 7308 10327 9904 营业税金及附加 141 157 178 206 其他应收款 942 1836 1526 2287 销售费用 845 1125 1263 1427 预付账款 178 204 217 251 管理费用 2382 2890 3180 3715 存货 8512 6452 11146 8850 财务费用 478 190 118 95 其他流动资产 2339 2272 2468 2493 资产减值损失 -49 -3 -4 -3 非流动资产 29136 28643 28427 27991 公允价值变动收益 102 0 0 0 长期投资 2087 2209 2338 2464 投资净收益 124 139 157 182 固定资产 11146 10872 10571 10153 营业利润 292 1098 1848 2686 无形资产 3238 2955 2694 2425 营业外收入 200 0 0 0 其他非流动资产 12664 12606 12824 12949 营业外支出 12 0 0 0 资产总计 54112 52788 57684 57367 利润总额 480 1098 1848 2686 流动负债 20875 19155 23153 21531 所得税 247 564 950 1380 短期借款 3008 2408 1775 1195 净利润 233 534 898 1306 应付账款 8847 7379 11489 9866 少数股东损益 -161 -452 -409 -867 其他流动负债 9021 9367 9888 10470 归属母公司净利润 394 986 1307 2172 非流动负债 15533 15533 15533 15533 EBITDA 3427 3753 4649 5488 长期借款 12468 12468 12468 12468 EPS（元） 0.29 0.72 0.96 1.59 其他非流动负债 3065 3065 3065 3065 负债合计 36408 34688 38686 37064 主要财务比率 少数股东权益 5451 4999 4590 3723 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 1368 1368 1368 1368 成长能力 资本公积 10264 10264 10264 10264 营业收入 9.0% 11.4% 13.1% 15.8% 留存收益 620 1469 2776 4947 营业利润 107.5% 276.7% 68.3% 45.3% 归属母公司股东权 12253 13101 14408 16580 归属于母公司净利 110.5% 150.1% 32.6% 66.2% 负债和股东权益 54112 52788 57684 57367 获利能力毛利率（%） 12.0% 13.9% 15.0% 16.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 0.8% 1.8% 2.1% 3.0% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 3.2% 7.5% 9.1% 13.1% 经营活动现金流 2170 3648 809 5019 ROIC（%） 0.7% 1.5% 2.3% 3.3% 净利润 233 534 898 1306 偿债能力 折旧摊销 2887 2597 2839 2885 资产负债率（%） 67.3% 65.7% 67.1% 64.6% 财务费用 932 271 209 149 净负债比率（%） 205.7% 191.6% 203.6% 182.6% 投资损失 -124 -139 -157 -182 流动比率 1.20 1.26 1.26 1.36 营运资金变动 -1646 378 -2982 857 速动比率 0.73 0.85 0.72 0.89 其他经营现金流 1766 162 3881 453 营运能力 投资活动现金流 -2675 -1972 -2467 -2272 总资产周转率 0.94 1.04 1.14 1.26 资本支出 -3202 -1989 -2495 -2328 应收账款周转率 6.89 7.44 7.12 7.18 长期投资 83 -122 -129 -126 应付账款周转率 5.49 5.89 5.66 5.70 其他投资现金流 445 139 157 182 每股指标（元） 筹资活动现金流 -231 -1007 -841 -729 每股收益 0.29 0.72 0.96 1.59 短期借款 -389 -600 -632 -581 每股经营现金流 1.59 2.67 0.59 3.67 长期借款 -1031 0 0 0 每股净资产 8.96 9.58 10.53 12.12 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -170 0 0 0 P/E 48.45 27.58 20.81 12.52 其他筹资现金流 1358 -408 -209 -149 P/B 1.57 2.08 1.89 1.64 现金净增加额 -704 668 -2499 2016 EV/EBITDA 9.94 10.87 9.17 7.30 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：尹沿技，华安证券研究总监，研究所所长，TMT行