上半年火电扭亏进度有惊喜，有望提振估值

交银国际研究 消息快报 电力 2023年7月10日 中国电力(2380HK) 上半年火电扭亏进度有惊喜，有望提振估值 公司发布盈喜，上半年盈利好于预期。7月10日收市后，公司发布盈喜，预计今年上半年盈利将按年上升112%-135%至人民币18-20亿元，占我们全年盈利预测48%-54%，略好于我们预期。公司表示上半年的推动盈利大幅上升的主因包括:1）风电及光伏受惠新增装机的贡献，发电量同比有所上升，很大程度抵消了水电板块上半年因降雨量不足盈利下降的影响；2 ）火电板块同比扭亏；以及3）优化债务结构后财务费用同比减少。 火电扭亏进度应优于预期。我们已于5月跟公司的小组会议后指出，公司内陆电厂受惠于与中煤集团的合作，长协履约率有明显改善，加上沿海电厂受惠煤价下跌，我们已判断公司火电板块在1季度已在税前盈利层面扭亏，有望实现全年盈利（详见此前报告）。相信目前公司火电板块已在税后水平取得盈利，进度胜于我们预期。同时，我们预计上半年公司的再生能源项目的利用小时亦有所提高，主要是因为期內风速上升，以及公司持续对光伏项目的绩效管理提升了利用小时及降低弃光率。 市场或低估了公司火电扭亏的进度，仍有估值提升的空间。今年4月至今，公司股价表现持平，我们相信应是市场对公司火电扭亏的预期及程度相对保守。今日发布的盈利预告应属惊喜，目前公司估值对应0.75倍2024年预测市帐率，仍与5年平均值相若，估值仍有提升空间。维持买入评级及4.12港元的目标价，潜在上涨空间39.2%。 郑民康 wallace.cheng@bocomgroup.com (852)37661810 文昊,CPA bob.wen@bocomgroup.com (86)2160653667 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:装机及发电量预测(按全资拥有或控股的发电厂) 年结12月 2021 2022 2023E 2024E 2025E 归属装机容量(兆瓦)煤电 13,840 11,080 11,080 11,080 11,080 水电 5,451 5,451 5,951 5,951 5,951 风电 4,143 7,189 8,889 10,889 13,389 光伏发电 5,222 7,207 12,007 17,007 22,507 燃气发电 275 475 507 507 507 生物质发电 197 197 197 197 总计 28,931 31,599 38,631 45,631 53,631 可再生能源装机的权重(%) 51.2% 64.9% 69.5% 74.2% 78.0% 售电量(吉瓦时) 煤电 62,888 67,863 45,972 45,972 45,972 水电 20,861 18,154 21,615 22,563 22,563 风电 6,888 10,930 16,515 20,722 25,945 光伏发电 7,093 9,775 15,099 23,257 32,307 燃气发电 1,064 1,136 1,664 1,718 1,718 生物质发电 0 313 1,000 1,000 1,000 总计 98,794 108,171 101,866 115,232 129,506 增长(%) 11.9 9.5 -5.8 13.1 12.4 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表2:分部加总估值法 年结12月 估值基准 估值(人民币百万) 每股价值(港元) 燃煤和燃气发电 0.50x2023E市净率 5,460 0.50 水电 0.80x2023E市净率 5,628 0.51 风电 10x2023E市盈率 21,683 1.98 光伏发电 10x2023E市盈率 10,332 0.94 储能业务 10x2023E市盈率 1,012 0.09 未分配 1.00x2023E市净率 1,106 0.10 加总 45,221 4.12 资料来源：交银国际预测 图表3:中国电力目标价及评级 港元 5.285.12 5.36 4.40 4.00 4.12 2.05 6.00 5.00 股价目标价买入中性沽出 4.00 3.00 2.00 1.00 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 0.00 资料来源:FactSet，交银国际预测 图表4:交银国际新能源行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 现价较目标价上升空间 最新目标价/评级发表日期 子行业 836HK 华润电力 买入 17.82 22.30 25.1% 2023年06月09日 运营商 2380HK 中国电力 买入 2.96 4.12 39.2% 2023年05月09日 运营商 916HK 龙源电力 买入 7.87 10.62 34.9% 2023年04月26日 运营商 1798HK 大唐新能源 买入 2.53 3.52 39.1% 2023年03月30日 运营商 579HK 京能清洁能源 买入 1.72 2.31 34.3% 2023年03月30日 运营商 1799HK 新特能源 买入 15.86 19.40 22.3% 2023年06月26日 光伏制造（多晶硅） 3800HK 协鑫科技 买入 1.64 2.70 64.6% 2023年04月03日 光伏制造（多晶硅） 1108HK 凯盛新能 买入 5.93 8.85 49.2% 2023年06月01日 光伏制造（光伏玻璃） 6865HK 福莱特玻璃 买入 25.05 25.10 0.2% 2023年03月28日 光伏制造（光伏玻璃） 968HK 信义光能 中性 8.45 9.50 12.4% 2023年02月28日 光伏制造（光伏玻璃） 资料来源:FactSet，交银国际预测截至2023年7月10日 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼 评级定义 分析员个股评级定义: 分析员行业评级定义： 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一致。 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数不具吸引力。香港市场的标竿指数为恒生综合指数，A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50（美元）指数 总机:(852)37661899传真:(852)21074662 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与 发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份 。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、金川集团国际资源有限公司、嘉兴市燃气集团股份有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、GOGOXHoldingsLimited（前称：58FreightInc.）、苏新美好生活服务股份有限公司、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、清晰医疗集团控股有限公司、汇通达网络股份有限公司、东原仁知城市运营服务集团股份有限公司、武汉有机控股有限公司、读书郎教育控股有限公司、博维智慧科技有限公司、润迈德医疗有限公司、乐透互娱有限公司、双财庄有限公司、中国旅游集团中免股份有限公司、香港汇德收购公司、百奥赛图(北京)医药科技股份有限公司、宁波健世科技股份有限公司、润歌互动有限公司、子不语集团有限公司、交运燃气有限公司、多想云控股有限公司、步阳国际控股有限公司、阳光保险集团股份有限公司、康沣生物科技（上海）股份有限公司、冠泽医疗资讯产业(控股)有限公司、澳亚集团有限公司、粉笔有限公司、润华生活服务集团控股有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司及新传企划有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件 所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券