6月价格数据点评：通胀筑底中

通胀筑底中——6月价格数据点评 研究结论 事件：7月10日统计局公布最新价格数据，6月CPI同比0%，前值0.2%，环比-0.2%，前值-0.2%；PPI同比-5.4%，前值-4.6%，环比-0.8%，前值-0.9%。 如何看待CPI同比继续走弱？与经济动能相关性不高的结构性因素仍然是CPI同比回落的主要原因，一是，受供给影响较大的猪价尚未企稳，6月猪肉价格同比降幅 比上个月扩大了4个百分点；二是，能源价格继续下行，对CPI的拖累加深，6月工业消费品中能源价格同比下降9.3%，国内能源价格环比下降0.7%。 除此之外，与需求关联性较强的工业消费品价格降幅扩大，服务价格同比增幅收窄。据统计局，6月扣除能源的工业消费品价格下降0.5%，降幅有所扩大，但工业消费品价格走弱并不一定完全对应于相关需求走弱，统计局表示扣除能源的工业品价格环比由持平转降是受“618”商家促销活动等因素影响。 服务价格的表现相对偏弱，6月服务价格同比增长0.7%（前值0.9%，下同），低于2017-2019年同期均值2.4%，也低于2020-2022年同期均值0.9%，但复苏受益领域的价格表现尚可，例如，6月旅游价格的四年复合增速为3.4%，高于2016-2019年同期的复合增速2.5%。旅游价格弹性较大，其价格同比在年初和五一假期大幅上行后有所回落，但7-8月是传统旅游旺季，旅游价格涨幅有望再次上行，并带动整体服务价格继续修复。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2023年07月12日 证券分析师陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 证券分析师孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 证券分析师陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 联系人孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 总的来看，当前偏低的CPI一定程度上由结构性因素和季节性因素导致，并不完全对应于弱需求，短期内CPI可能进一步走弱至同比负增，但预计已临近同比涨幅的拐点，下半年有望回升至1%。其一，高频数据显示猪价还在持续下行，但当前的 数据跨境流通监管再下一城：数字经济监管与发展双周观察20230703 基建拉动部分行业生产回暖——扩大内需周观察 2023-07-05 2023-07-05 价格已接近底部，截至7月7日，7月36个城市猪肉平均零售价为15元/500克 （15元/500克），同比-23%（-5%）；原油价格已触底回升，截至7月7日，7月布伦特原油均价为77美元/桶（75美元/桶），同比-26%（-36%），来自油价的拖累有望减弱。其二，当前是CPI同比基数的高点，四季度基数将有所下行；其三，消费（尤其是线下服务型）的修复未尽。 PPI继续探底，6月PPI同比较上月下降0.8个百分点至-5.4%。PPI同比走势受基数效应影响较大，去年上半年PPI同比处于高位，因此PPI环比表现更值得关注， 6月PPI环比跌幅从-0.9%收窄至-0.8%。结构上看，一方面能源价格对PPI的拖累加剧，据统计局，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业、煤炭开采和洗选业价格降幅在14.9%—25.6%之间，且降幅均扩大，这4个石油、煤炭相关行业合计影响PPI同比下降约2.81个百分点，比上月扩大0.71个百分点；另一方面，部分技术密集型行业价格涨幅较为显著，例如飞机制造价格同比上涨4.1%，医疗仪器设备及器械制造价格同比上涨1.8%。 PPI同比或已筑底，有望在三季度上行：1）上半年PPI同比基数压力较大，三季度基数压力将显著减弱；2）高频数据显示工业品价格趋于稳定，7月（截至7月7 日）南华工业品价格指数的均值为3616，高于上月均值3537；3）PPI底部通常领先于库存周期的底部，PPI同比增速的拐点将对应于经济内生动能的修复。而当前正处于稳增长政策窗口期，有望带动国内需求，包括地产“因城施策”正在持续推进、6月16日国常会提出“具备条件的政策措施要及时出台、抓紧实施，同时加强政策措施的储备，最大限度发挥政策综合效应”等等，都有利于信心与价格共同企稳。 风险提示 经济复苏不及预期的风险； 地缘冲突演绎超预期，导致原油等大宗商品价格波动超预期的风险。 政策基调偏积极——央行二季度例会点评2023-07-04 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 有色金属矿采选业 非金属矿采选业农副食品加工业食品制造业 酒、饮料和精制茶制造业 烟草制品业纺 纺织服装、服饰业皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业 家具制造业造纸及纸制品业 印刷业和记录媒介的复制 文教、工美、体育和娱乐用品制造业 化学原料及化学制品制造业 医药制造业化学纤维制造业橡胶和塑料制品业非金属矿物制品业 黑色金属冶炼及压延加工业有色金属冶炼及压延加工业 金属制品业通用设备制造业专用设备制造业汽车制造业 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 石油、煤炭及其他燃料加工业 织业 黑色金属矿采选业 石油和天然气开采业 煤炭开采和洗选业 宏观经济|动态跟踪—— 通胀筑底中——6月价格数据点评 图1：CPI同比回落 图2：PPI同比处于谷底 (%) CPI当月同比 (%) PPI当月同比 核心CPI PPI环比 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 16 12 8 4 0 -4 -8 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：分行业PPI同比 %10 2023-05 2023-06 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 数据来源：Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 宏观经济|动态跟踪——通胀筑底中——6月价格数据点评 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体 接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。