5月价格数据点评：CPI较为低迷，PPI筑底中

CPI较为低迷，PPI筑底中——5月价格数据点评 研究结论 事件：6月9日统计局公布最新价格数据，5月CPI同比0.2%，前值0.1%，环比-0.2%，前值-0.1%；PPI同比-4.6%，前值-3.6%，环比-0.9%，前值-0.5%。 CPI维持低位徘徊，环比连续两个月负增长，结构来看，一是食品依然是主要拖累，但环比降幅持续收窄，下半年猪价有望企稳回升，对CPI的拖累将减弱；二是 工业消费品价格走弱反映PPI向CPI传导，5月工业消费品同比下降1.7%，降幅扩大0.2个百分点，另外，车企降价促销也影响了工业消费品的表现，5月燃油小汽车和新能源小汽车价格同比分别下降5.1%、3.3%；三是服务价格环比转负。 服务价格走弱是否表明服务业修复告一段落？5月服务价格环比为-0.1%，比上月下降0.4个百分点，不过符合季节性，出行和旅游需求在五一假期之后回落，飞机票 和交通工具租赁费价格环比均下降7.2%，旅游价格环比下降0.6%，疫情前的2018-19年同期服务价格环比也为-0.1%；除此之外，居住价格下行也影响了服务CPI的走势，5月居住价格同比下降0.2%、环比下降0.1%，居住在CPI中的权重约为20%。可见，服务价格走弱更多受制于季节性效应、租赁价格的影响，而非服务业修复走弱的表征，后续服务价格有望继续修复。 下半年CPI有望触底回升：其一，对CPI影响较大的油价和猪价大概率已经筑底；其二，当前是CPI同比基数的高点，四季度基数将有所下行；其三，消费（尤其是线下服务型）还在持续修复中，正如我们在《从中值回归的角度看复苏结构——月 度宏观经济回顾与展望》中所述，4月限额以下消费增速表现相当好，有望拉动服务消费的价格。 PPI继续探底，5月PPI同比较上月下降1个百分点至-4.6%，PPI同比走势受基数效应影响较大，去年上半年PPI同比处于高位，因此PPI环比表现更值得关注，5 月PPI环比跌幅从-0.5%扩大至-0.9%。结构上看，一是油价对PPI的拖累加剧，5月石油和天然气开采业价格同比为-19.1%（前值-16.3%，下同）；二是由内需定价的黑色和有色金属价格大幅下跌，例如黑色金属冶炼及压延加工业价格为-16.8%（-13.6%），统计局表示煤炭、钢材、水泥等行业供应总体充足，但需求偏弱，价格均下降；此外，中游行业价格普遍下行，通用设备制造业、专用设备制造业、汽车制造业价格同比分别为-0.4%（-0.1%）、-0.4%（-0.2%）、-1.1%（-1%）。 地产投资下行、基建投资边际走弱可能是当前工业品价格走弱的主要原因之一，对应于钢材、水泥等行业需求偏弱。后续PPI走势部分取决于工业品内需的变化，我们认为PPI同比已处于筑底阶段，有望在三季度迎来同比增速的拐点： 1）二季度PPI同比基数处于高位，三季度将显著下行； 2）高频数据显示工业品价格趋于企稳，6月（截至6月9日）南华工业品价格指数的均值为3483，与上月均值3492基本持平；布伦特原油价格月均值为76美元/ 桶，与上月持平；铜价呈现企稳回升的趋势； 3）当前处于政策窗口期，地产“因城施策”在持续推进、可能推出增量政策支持基建等，有望拉动地产新开工和基建。 偏弱的通胀水平有利于形成偏松的政策环境，尤其是货币政策无需考虑通胀的掣肘，6月7日易纲在上海调研时表示“人民银行将继续精准有力实施稳健的货币政策，加强逆周期调节”，意味着货币政策依然在位。 风险提示 疫情反弹导致总需求超预期回落； 地缘冲突演绎超预期，导致原油等大宗商品价格再度转涨。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2023年06月13日 证券分析师陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 证券分析师王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 证券分析师陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 联系人孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 假期对5月其余工作日预支有限——扩大内需周观察 2023-06-07 内外需双双回落，库存延续去化——5月 2023-06-03 PMI点评疫情低水平波浪式流行或影响居民出行意 2023-06-01 愿——扩大内需周观察 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 煤炭开采和洗选业 图1：CPI同比回落 (%) CPI当月同比 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：分行业PPI同比 % 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 数据来源：Wind，东方证券研究所 石油和天然气开采业黑色金属矿采选业有色金属矿采选业非金属矿采选业农副食品加工业食品制造业 酒、饮料和精制茶制造业 核心CPI 烟草制品业 纺织业纺织服装、服饰业 2023-04 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业 宏观经济|动态跟踪—— 2023-05 家具制造业造纸及纸制品业 图2：PPI同比处于谷底 (%) 16 12 8 4 0 -4 -8 数据来源：Wind，东方证券研究所 印刷业和记录媒介的复制文教、工美、体育和娱乐用品制造业石油、煤炭及其他燃料加工业 化学原料及化学制品制造业 CPI较为低迷，PPI筑底中——5月价格数据点评 PPI当月同比 医药制造业化学纤维制造业橡胶和塑料制品业非金属矿物制品业 黑色金属冶炼及压延加工业有色金属冶炼及压延加工业 PPI环比 金属制品业通用设备制造业专用设备制造业汽车制造业 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 宏观经济|动态跟踪——CPI较为低迷，PPI筑底中——5月价格数据点评 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体 接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。