国债期货日报：关注今晚美国CPI，谨慎对待国债反弹

期货研究报告|国债期货日报2023-07-12 关注今晚美国CPI，谨慎对待国债反弹 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的空头机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 流动性保持稳定。央行7月11日以利率招标方式开展20亿元7天期逆回购操作，中标利率1.9%，单日完全对冲到期量。 人民币有所反弹。国内：上半年人民币贷款增加15.73万亿元，同比多增2.02万亿元，投放靠前发力；6月M2同比增长11.3%，M1同比增长3.1%；深改委第二次会议强调建设更高水平开放型经济新体制、锚定实现农业农村现代化、以降碳为重点战略方向，推动高校教师、科研人员薪酬分配制度改革，提升国家油气安全保障能力；多地已披露三季度地方债发行计划发行总额达14440亿元。海外：美联储贴现利率会议纪要显示四个地方联储要求提高贴现利率25个基点；美国6月NFIB小型企业信心指数为91，创逾半年高位。 ■策略 单边：2309合约转向偏空（等待更多财政政策）。 套利：收益率曲线陡峭化（+2×TS-1×T），经济数据环比意义上的回落增加了市场对政策宽松的预期，但同比意义上的韧性将改善市场对增长的悲观预期。 套保：短久期品种（TS）基差继续走阔，曲线陡峭化，空头套保关注T和TL2309合约。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 周变动(按结算价) 周日均成交量(手) 周日均持仓量(手) 周持仓变动 TL2309.CFE 98.420 0.20% 13144 18500 150 TL TL2312.CFE 97.970 0.18% 409 2548 53 TL2403.CFE 97.580 0.20% 92 450 -21 T2309.CFE 102.060 0.10% 53199 203781 5510 T T2312.CFE 101.685 0.10% 2696 10203 206 T2403.CFE 101.305 0.09% 269 1430 17 TF2309.CFE 102.210 0.05% 40283 111020 1863 TF TF2312.CFE 101.955 0.04% 1197 6686 158 TF2403.CFE 101.735 0.05% 118 1210 7 TS2309.CFE 101.340 0.00% 34426 58494 2128 TS TS2312.CFE 101.225 0.00% 395 1787 -25 TS2403.CFE 101.130 0.00% 28 386 -4 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2309.CFE 220008.IB 3.07 0.2877 1.6173 18.89 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2312.CFE220008.IB3.070.79461.399418.89 TL2403.CFE 220008.IB 3.07 1.2474 1.4182 18.89 T2309.CFE 200006.IB 2.63 0.2592 1.2962 6.30 T T2312.CFE 210017.IB 2.68 0.6140 1.3940 7.47 T2403.CFE 210017.IB 2.68 0.9708 1.4222 7.47 TF2309.CFE 220022.IB 2.39 0.1419 1.5880 4.03 TFTF2312.CFE230002.IB2.410.39831.64034.27 TF2403.CFE 230008.IB 2.41 0.6588 1.6118 4.52 TS2309.CFE 200005.IB 2.13 -0.0100 2.0386 1.73 TS TS2312.CFE 2000001.IB 2.15 0.1141 2.0954 1.92 TS2403.CFE 220026.IB 2.21 0.1919 2.0082 2.31 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 102.50 102.00 101.50 101.00 100.50 100.00 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 99.00 98.50 98.00 97.50 97.00 96.50 96.00 95.50 95.00 102.50 102.00 101.50 101.00 100.50 100.00 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 99.00 98.50 98.00 97.50 97.00 96.50 96.00 95.50 95.00 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 305.0 304.5 304.0 303.5 303.0 4TS-T 208.50 208.00 207.50 305.0 304.5 304.0 303.5 303.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 2.40 2.30 2.20 2.10 2.00 1.90 302.5 207.00 302.5 1.80 2022/012022/072023/012023/072024/012022/012022/072023/012023/072024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/2407/082022/012022/072023/012023/072024/01 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/2407/08 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 3.00 1.50 0.00 -1.50 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/2407/08 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/2407/08 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/2407/08 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/2407/08 0.10 0.05 0.00 -0.05 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/2407/08 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.75 0.50 0.25 0.00 -0.25 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 25 0.04 0.0320 0.0315 0.02 0.0210 0.01 0.015 0.000 -0.01 -0.01-5 IRR同业存单到期收益率:AAA+3M -0.50 04/1304/2705/1105/2506/0806/2207/06 -0.02 -10 04/1104/2505/0905/2306/0606/2007/04 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/2407/08 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/2407/08 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位：元图20：TL近月净基差丨单位：元 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/2407/08 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/2407/08 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 免责声明 本报告基于