Q2主营业务高速增长，利润如期实现高增

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：食品饮料 | 公司点评报告 2023年7月11日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 23.07 总股本/流通股本（亿股） 4.00 / 0.58 总市值/流通市值（亿元） 92 / 13 52周内最高/最低价 23.07 / 12.25 资产负债率(%) 35.0% 市盈率 79.55 第一大股东 柳新荣 持股比例(%) 32.3% 研究所 分析师:蔡雪昱 SAC登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:杨逸文 SAC登记编号:S1340522120002 Email:yangyiwen@cnpsec.com 佳禾食品(605300) Q2主营业务高速增长，利润如期实现高增 ⚫ 事件 公司发布2023年半年度业绩预告，显示23H1实现归母净利润1.31-1.45亿元，同比+290.98%-332.13%，23Q2实现归母净利润0.68-0.82亿元，同比+316.0%-400.49%。23H1实现扣非净利润1.1-1.24亿元，同比+393.27%-455.12%，23Q2实现扣非净利润0.59-0.73亿元，同比+606.47%-771.46%。Q2收入端和利润端高速增长，业绩符合我们此前预测。 ⚫ 核心观点 植脂末快速修复叠加咖啡高增，Q2收入端高速增长。植脂末方面：1）大客户贡献比较大，蜜雪供应比例持续提升；2）粗略估算Q2新增客户超百家；3）出口业务迅速恢复。根据渠道调研反馈我们预计咖啡业务保持双位数增长，布局全产业链建设，不同产品满足不同渠道客户需求，近年来高毛利产品销量提升推动咖啡品类毛利不断改善，新大客户在Q2落地带来业务增量，预计下半年咖啡业务增长将环比提速。 成本端有支撑，利润弹性十足。棕榈仁油成本下行、乳粉也处在下行区间，毛利率较Q1有所抬升，净利率延续一季度改善趋势。在原材料价格下行、产能利用率提升、规模效应显现后，佳禾Q2报表端归母净利润展现出较大弹性。展望H2，目前棕榈仁油从年初锁价至Q3末，全年维度来看毛利率有望稳步提升，费用率保持在稳定水平，利润弹性将持续兑现。 ⚫ 盈利预测与投资建议 根据业绩预告情况我们上调23年收入和归母净利润至32.9/3.29亿元（原值位32.3/3.05亿元），略上调24年收入和归母净利润至40.8/4.2亿元（原值位40.7/4.1亿元），维持25年收入和归母净利润预测49.96/5.26亿元。预计23-25年营收分别位32.9/40.8/49.96亿元，同比+35.4%/24.2%/22.4%，预计23-25年归母净利润分别为3.29/4.2/5.26亿元，同比+184.97%/27.85%/25.04%，预计未来三年EPS分别为0.82/1.05/1.31元，当前股价对应PE为26/20/16倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 原材料价格变动风险；市场竞争加剧风险；下游需求不足风险；食品安全风险。 -27%-19%-11%-3%5%13%21%29%37%45%53%2022-072022-092022-122023-022023-042023-07佳禾食品食品饮料 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2428 3287 4082 4996 增长率(%) 1.17 35.39 24.19 22.40 EBITDA（百万元） 209.86 479.52 595.26 732.18 归属母公司净利润（百万元） 115.38 328.80 420.37 525.62 增长率(%) -23.45 184.97 27.85 25.04 EPS(元/股) 0.29 0.82 1.05 1.31 市盈率（P/E） 73.64 25.84 20.21 16.16 市净率（P/B） 4.20 3.68 3.18 2.72 EV/EBITDA 31.01 16.10 12.64 9.92 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 2428 3287 4082 4996 营业收入 1.2% 35.4% 24.2% 22.4% 营业成本 2129 2692 3302 4033 营业利润 -19.7% 173.5% 29.3% 24.9% 税金及附加 10 12 16 17 归属于母公司净利润 -23.4% 185.0% 27.9% 25.0% 销售费用 67 69 91 105 获利能力 管理费用 69 76 96 115 毛利率 12.3% 18.1% 19.1% 19.3% 研发费用 29 30 41 50 净利率 4.8% 10.0% 10.3% 10.5% 财务费用 -18 12 0 -3 ROE 5.7% 14.2% 15.7% 16.8% 资产减值损失 -5 -3 -4 -5 ROIC 7.3% 22.3% 26.7% 30.1% 营业利润 157 429 554 692 偿债能力 营业外收入 1 1 1 1 资产负债率 35.0% 25.0% 24.6% 25.2% 营业外支出 5 3 3 3 流动比率 2.07 2.93 3.13 3.19 利润总额 153 427 552 690 营运能力 所得税 37 98 132 165 应收账款周转率 5.75 7.81 7.81 7.81 净利润 115 329 420 525 存货周转率 5.92 5.77 5.77 5.77 归母净利润 115 329 420 526 总资产周转率 0.78 1.07 1.15 1.20 每股收益（元） 0.29 0.82 1.05 1.31 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.29 0.82 1.05 1.31 货币资金 541 329 551 905 每股净资产 5.05 5.78 6.68 7.81 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 422 421 523 640 PE 73.64 25.84 20.21 16.16 预付款项 37 65 80 98 PB 4.20 3.68 3.18 2.72 存货 360 467 572 699 流动资产合计 2154 2116 2573 3202 现金流量表 固定资产 674 666 681 717 净利润 115 298 398 503 在建工程 44 69 68 43 折旧和摊销 75 41 44 44 无形资产 55 54 52 50 营运资本变动 -72 12 -82 -93 非流动资产合计 957 965 971 976 其他 -1 30 12 10 资产总计 3111 3081 3544 4178 经营活动现金流净额 117 381 372 465 短期借款 555 51 0 0 资本开支 -94 -50 -50 -50 应付票据及应付账款 362 493 604 738 其他 -335 13 10 10 其他流动负债 123 178 219 267 投资活动现金流净额 -429 -37 -40 -40 流动负债合计 1040 721 823 1005 股权融资 -2 0 0 0 其他 49 49 49 49 债务融资 552 -505 -51 0 非流动负债合计 49 49 49 49 其他 -161 -51 -58 -70 负债合计 1090 770 872 1054 筹资活动现金流净额 389 -556 -109 -71 股本 400 400 400 400 现金及现金等价物净增加额 94 -212 223 354 资本公积金 793 793 793 793 未分配利润 828 1118 1480 1932 少数股东权益 0 0 -1 -1 其他 0 0 0 0 所有者权益合计 2022 2311 2672 3125 负债和所有者权益总计 3111 3081 3544 4178 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、