23H1利润如期高增，关注下游订单回暖

事件： 公司发布23年中报预告，上半年营收延续下滑趋势；归母净利预计8.3-9.6亿元，同增30-50%；扣非归母8.1-9.4亿元，同增30-50% 营收端： 受欧美消费能力下滑影响，大件、贵价商品需求承压严重，低价产品相对韧性。23H1公司营收延续22Q4以来的下滑趋势，主系22H1高基数； 其中箱柜类产品下滑50%，预计系下游需求下滑，渠道持续清库所致。 1）当前海外渠道库存压力显著缓解，下游需求回暖有望催化渠道订单拐点出现。美国5月新屋开工年化环比增长21.7%，显著反弹，创2016年10月以来最高增速。年化总数为163.1万户（市场预期140万户，4月134万户）显著超预期；5月建筑许可月率初值为5.2%，至折合年率149万套（市场预期142.5万套）。2）伴随加息放缓、通胀缓解，海外房地产需求及供给整体逐步转暖、长期逻辑有望逐步兑现。当前美国住房存在较大供给缺口，根据realtor数据，2014年起美国家庭的形成速度持续超过新建房屋数量，2022年美国住房累计缺口已达580万套。 利润端：海运费、大宗成本以及汇率三大项目显著优化，催化公司净利润高增，毛利率有望逐步修复至疫情前水平。 假设公司23H1收入下滑10- 15%，则净利率范围在15%-18%，较22H1的10%大幅提升。 盈利能力提升主要系：1）海运费大幅下降，最新SCFI海运指数931.7，较22年同期下降77.5%，较22年1月最高点环比下降81.7%；2）原材料价格处降价区间，公司原材料以螺纹钢为主，当前原材料成本较22年同期有显著优化；3）美元升值，公司产品盈利能力及市场竞争力有望提升。 投资建议：短期看渠道订单修复，长期看美国房地产需求拐点出现。 家 得宝等海外大型零售商去库进展持续，公司下半年新增订单回暖可期。增量业务方面，关注拓区域（欧洲渠道建设、“一带一路”新兴市场拓展）、拓品类（储能、动力工具、OPE）进展。我们预计公司23-25年营收分别为136.2/172.0/206.8亿元 ，同比增长8%/26%/20%；净利润18.9/24.1/28.0亿元 ，同比增长33%/27%/17%，当前23年估值15X，利润存在上修空间，关注逆境反转机会。 风险提示： 新品不及预期；行业竞争加剧；宏观经济增长不及预期；国际局 势动荡加剧。 盈利预测：