国内观察：2023年2月金融数据：总量高增，结构改善

总量研究 2023年03月12日 总量高增，结构改善 ——国内观察：2023年2月金融数据 宏观简评 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 投资要点 事件：3月10日，央行发布2月金融数据。2月M2同比12.9%，前值12.6%，M1同比5.8%前值6.7%。新增人民币贷款1.81万亿元，前值4.9万亿元。新增社融规模3.16万亿元，前值5.98万亿元。社融存量增速升至9.9%，前值9.4%。 核心观点：总体来看，2月金融数据超预期，人民币贷款投放续创同期最高，主要源于居民短贷有所回升、企业中长期贷款延续多增；社融结构改善，存量增速回升，政府债券和企业债券融资明显发力等。我们认为，金融周期已逐步向上，相对于经济周期来说通常具 有领先性。全年5%左右的经济增长目标，预计可以超额完成，估计货币政策会保持相对稳定，关注点应在结构性政策上。同时也不宜过于低估内生增长动力的恢复，往后看若经济超预期修复，权益市场或重新定价。 居民短期贷款增长明显。虽然居民贷款有所改善，但居民弱、企业强的相对现象仍然存在2月居民部门新增贷款2081亿元，同比多增5450亿元，1月为同比少增5858亿元。从结构上看，短期贷款增加1218亿元，同比多增4129亿元，一方面，消费正处于复苏过程中，汽 车补贴等促消费政策下居民短期贷款有所增加，另一方面春节错位也有一定关系，但合并1-2月来看，居民短贷表现较好；中长期贷款新增863亿元，同比多增1322亿元，考虑到人员流通恢复后，外出购房的限制减少，房贷与高频数据显示的销售数据回暖有一定差距，提前还贷的现象可能仍然存在。 企业贷款持续多增。企业部门信贷融资仍然较为亮眼，主要受房企融资“三支箭”以及基建相关投融资项目发力的影响，此外房贷转低利率的经营贷现象可能也有所体现，银保监 会《关于开展不法贷款中介专项治理行动的通知》后续会起到一定效果。企业贷款新增1.61万亿元，同比多增3700亿元，其中短期贷款增加5785亿元，同比多增1674亿元；新增中长期贷款1.11万亿元，同比多增6048亿元。票据融资是主要拖累项，减少989亿元，同比多减4041亿元。 企业债券、政府债券融资发力，表外融资修复。从社融的结构上看，2月新增政府债券融资8138亿元，同比多增5416亿元，财政前置发力，2023年专项债提前批额度明显高于2022 年。企业债券融资新增3644亿元，同比多增34亿元，2月债券收益率上行趋势趋缓，融资环境的回暖使企业债券融资逐步回归正常。此外，表外融资也有明显的正贡献，同比少减4972亿元。“金融16条”提出的支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期政策支持下 2月信托贷款新增66亿元，同比多增817亿元。未贴现银行承兑汇票减少70亿元，同比少减 4158亿元，指向企业生产的活跃性提升，实体融资需求恢复。 M1、M2增速均有所上升，居民存款继续多增。M2同比增长12.9%，为2016年以来新高，主要由于信贷规模的连续扩张以及低基数影响。而M1增速较前值回落，主要由于1月异常 低基数效应消退。但整体来看，M2M1剪刀差扩大，经济活力仍显不足。2月人民币存款增加2.81万亿元，同比多增2700亿元。其中，住户存款新增7926亿元，同比多增1.08万亿元主要受去年低基数的影响和居民消费仍偏谨慎影响，仍需理性看待超额存款对消费的影响。 风险提示：稳增长政策落地不及预期；海外货币政策超预期收紧引发全球金融市场风险。 正文目录 1.企业贷款持续多增4 2.居民短期贷款增长明显4 3.企业债券、政府债券融资发力，表外融资修复5 4.M1、M2增速均有所上升，居民存款继续多增5 5.核心观点6 6.风险提示6 图表目录 图11/12月人民币贷款同比多增结构，亿元4 图2企业中长期贷款季节性规律，亿元4 图3居民中长期贷款季节性规律，亿元5 图430大中城市商品房成交面积及同比，万平方米，%5 图5企业债券融资季节性规律，亿元5 图6政府债券融资季节性规律，亿元5 图71/12月存款同比多增结构，亿元6 图8人民币存款季节性规律，亿元6 事件：3月10日，央行发布2月金融数据。2月M2同比12.9%，前值12.6%，M1同比5.8%，前值6.7%。新增人民币贷款1.81万亿元，前值4.9万亿元。新增社融规模3.16万亿元，前值5.98万亿元。社融存量增速升至9.9%，前值9.4%。 1.企业贷款持续多增 企业贷款持续多增。企业部门信贷融资仍然较为亮眼，主要受房企融资“三支箭”以及基建相关投融资项目发力的影响，此外房贷转低利率的经营贷现象可能也有所体现，银保监会《关于开展不法贷款中介专项治理行动的通知》后续会起到一定效果。企业贷款新增1.61 万亿元，同比多增3700亿元，其中短期贷款增加5785亿元，同比多增1674亿元；新增中 长期贷款1.11万亿元，同比多增6048亿元。票据融资是主要拖累项，减少989亿元，同比 多减4041亿元。 图11/12月人民币贷款同比多增结构，亿元图2企业中长期贷款季节性规律，亿元 企(事)业单位:票据融…企(事)业单位:中长期…企(事)业单位:短期贷…住户:中长期:同比增加 住户:短期:同比增加 -60000600012000 2023-012023-02 20000 15000 10000 5000 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 202320222021 20202019 资料来源：央行，东海证券研究所资料来源：央行，东海证券研究所 2.居民短期贷款增长明显 居民短期贷款增长明显。虽然居民贷款有所改善，但居民弱、企业强的相对现象仍然存在。2月居民部门新增贷款2081亿元，同比多增5450亿元，1月为同比少增5858亿元。 从结构上看，短期贷款增加1218亿元，同比多增4129亿元，一方面，消费正处于复苏过程中，汽车补贴等促消费政策下居民短期贷款有所增加，另一方面春节错位也有一定关系，但合并1-2月来看，居民短贷表现较好；中长期贷款新增863亿元，同比多增1322亿元，考虑到人员流通恢复后，外出购房的限制减少，房贷与高频数据显示的销售数据回暖有一定差距，提前还贷的现象可能仍然存在。从高频数据来看，2月30大中城市商品房成交面积1166万平方米，同比76%，较上月上升92个百分点。 图3居民中长期贷款季节性规律，亿元图430大中城市商品房成交面积及同比，万平方米，% 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 4000 3000 2000 1000 0 150 100 50 0 -50 2015-01 2015-09 2016-05 2017-01 2017-09 2018-05 2019-01 2019-09 2020-05 2021-01 2021-09 2022-05 2023-01 -100 202320222021 20202019 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 30大中城市:商品房成交面积:当月值同比%（右轴） 资料来源：央行，东海证券研究所资料来源：同花顺，东海证券研究所 3.企业债券、政府债券融资发力，表外融资修复 企业债券、政府债券融资发力，表外融资修复。从社融的结构上看，2月新增政府债券融资8138亿元，同比多增5416亿元，财政前置发力，2023年专项债提前批额度明显高于 2022年。企业债券融资新增3644亿元，同比多增34亿元，2月债券收益率上行趋势趋缓，融资环境的回暖使企业债券融资逐步回归正常。此外，表外融资也有明显的正贡献，同比少减4972亿元。“金融16条”提出的支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期政策支持 下2月信托贷款新增66亿元，同比多增817亿元。未贴现银行承兑汇票减少70亿元，同 比少减4158亿元，指向企业生产的活跃性提升，实体融资需求恢复。图5企业债券融资季节性规律，亿元图6政府债券融资季节性规律，亿元 5000 0 -5000 15000 10000 5000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 202320222021 20202019 202320222021 20202019 资料来源：央行，东海证券研究所资料来源：央行，东海证券研究所 4.M1、M2增速均有所上升，居民存款继续多增 M1、M2增速均有所上升，居民存款继续多增。M2同比增长12.9%，为2016年以来新高，主要由于信贷规模的连续扩张以及低基数影响。而M1增速较前值回落，主要由于1月异常低基数效应消退。但整体来看，M2M1剪刀差扩大，经济活力仍显不足。2月人民币存款增加2.81万亿元，同比多增2700亿元。其中，住户存款新增7926亿元，同比多增 1.08万亿元，主要受去年低基数的影响和居民消费仍偏谨慎影响，仍需理性看待超额存款对消费的影响。 图71/12月存款同比多增结构，亿元图8人民币存款季节性规律，亿元 60000 非银行业金融机构:同…财政:同比增加 非金融性企业:同比增加 住户:同比增加 40000 20000 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -20000 -30000-15000015000 2023-012023-02 202320222021 20202019 资料来源：央行，东海证券研究所资料来源：央行，东海证券研究所 5.核心观点 总体来看，2月金融数据超预期，人民币贷款投放续创同期最高，主要源于居民短贷有所回升、企业中长期贷款延续多增；社融结构改善，存量增速回升，政府债券和企业债券融资明显发力等。我们认为，金融周期已逐步向上，相对于经济周期来说通常具有领先性。全年5%左右的经济增长目标，预计可以超额完成，估计货币政策会保持相对稳定，关注点应在结构性政策上。同时也不宜过于低估内生增长动力的恢复，往后看若经济超预期修复，权益市场或重新定价。 6.风险提示 稳增长政策落地不及预期；海外货币政策超预期收紧引发全球金融市场风险。 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内