周报：能源反弹叠加情绪边际改善，短期化工谨慎偏强

【中信期货化工】能源反弹叠加情绪边际改善，短期化工谨慎偏强——周报20230709 中信期货研究所商品研究部化工组 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体 投资咨询号：Z0013196 投资咨询号：Z0014611 投资咨询号：Z0015448 进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1PX 2.2PTA&MEG&PF 2.3甲醇 2.4LLDPE&PP 2.5PVC 2.6苯乙烯 2.7尿素 2.8高低硫燃料油&沥青 1 品种 周观点 中期展望 PX 逻辑： （1）供应方面：本周海南炼化100万吨/年装置、盛虹400万吨/年装置、大榭160万吨/年装置负荷上调；浙石化歧化检修开启，负荷小幅下调；乌石化装置重启中。6月产量275万吨，环比增加8万吨，主要受月内装置异动降负影响，7月随产能基数上升及装置回归，供应预期继续放量。 （2）需求方面：下游PTA装置负荷小幅回调，聚酯端超预期高开延续，需求仍利好PX。 （3）库存方面：下游强消纳能力下压力不大，6月偏去库，PTA大基数高负荷叠加聚酯高开支撑，累库节奏或放缓。 （4）估值方面：油价偏强带动石脑油、PX同步上行，PXN高位僵持，石脑油偏弱下仍挺价PXN。 （5）整体逻辑：成本端反弹叠加下游超预期利好，PX偏强震荡为主。我们认为，供需端，聚酯本周负荷上调至93.5%，PTA受装置检修影响负荷小幅回调，但大基数下需求利好不减，市场表现看，有PTA厂家补库；供应端，放量预期不变，但装置负荷异动或限制开工上行空间。强需求托底当前价格，但基本面对价格上行支撑有限。调油方面，旺季支撑仍在，短流程及歧化亏损下，两苯（甲苯、二甲苯）调油利润相对偏强，亚洲方面原料分流影响或持续。整体来看，上周油价偏强上行带来成本端利好，基本面支撑有限下，PX或跟随油价信号波动为主，关注市场补库交投情况。 操作策略： 短期关注能源及宏观情绪扰动，中长期关注下游需求预期及PTA装置变动。 风险因素： 亚洲化工需求超预期、原油大幅下跌、PTA供应结构性调整。 震荡 品种 周观点 中期展望 PTA、MEG、PF 逻辑： 终端需求尚弱：5月纺服出口同比下降近13%；受出口乏力及基数抬升影响，6-8月出口增速或进一步下行。5月纺服国内零售同比增长17.6%，剔除基数影响后，纺服消费复合增速是偏低的，而且边际变化上是逐渐在走弱的。聚酯：1）三房巷75万吨瓶片以及桐昆恒阳30万吨长丝装置开车，聚酯负荷进一步抬升；2）周五聚酯原料价格反弹，不过涤纶长丝稳价促销，POY及FDY现金流走弱；3）涤纶长丝库存继续走低其中，FDY及DTY库存降幅较大。PX供应整体偏紧，价格跟随石脑油等反弹，PX和石脑油价差高位震荡。福海创PTA装置仍在检修阶段，逸盛海南装置降负，PTA开工率有所降低；PTA期货价格创近两个月新高，当前加工费和基差仍偏弱运行。近两周乙二醇开工率提升较快，当前乙二醇综合开工率升至66.39%，是去年4月份以来的最高水平。整体逻辑：1.聚酯生产提升，工厂促销，现金流走弱同时降低产品库存；2.PTA和乙二醇现金流及基差都有走弱；3.PTA供应有所收缩，而乙二醇提负较快并创新高。 操作策略： 品种强弱上PTA>PF>乙二醇，关注品种强弱的对冲。品种方面，PTA加工费低，短期逢低做多；弱基差下关注反套交易机会。受供应提升、需求走弱，短纤近端溢价降低，同时短纤现货及期货利润在走弱。乙二醇供应回归，价格偏弱震荡，短期观望，择机逢高抛空。 险风因素： 终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险。 震荡 品种 周度观点 中期展望 甲醇 主要逻辑：（1）供应方面：本周虽然西北地区开工负荷上涨，但受华南、西南、华北地区开工负荷下滑的影响，导致全国甲醇开工负荷小幅下滑。后期随着久泰等装置陆续恢复，国产供应量或稳步提升。（2）需求方面：本周陕西一体化烯烃装置停车，新疆部分烯烃装置开车，国内CTO/MTO装置整体开工上涨。传统下游加权开工环比下降，其中甲醛开工持稳，二甲醚、醋酸开工下降，MTBE开工提升。（3）库存方面：本周内地上游出货一般，库存小幅累积伴随待发订单量下降，市场心态有所转弱；本周港口地区库存窄幅波动，华东地区卸货偏缓小幅去库，华南地区累库。 （4）煤炭方面：本周主产区煤价上涨；港口煤价震荡上行，但终端库存维持高位持续上涨动力不足。 （5）整体逻辑：供需来看供应端国产甲醇开工小幅回落，后期计划恢复产能较多，供应有增量预期，但需要关注煤制利润压缩对于供应弹性影响；进口方面伊朗气价炒作告一段落，7月伊朗装船速度较快，非伊供应充裕，8月进口或重回高位；需求端随着前期兴兴停车以及沿海部分装置降负，斯尔邦重启迟迟未能兑现，烯烃需求明显转弱导致港口可流通甲醇量大幅增加，基差转为Contango结构，传统需求依旧表现弱势。整体而言，基本面来看，往后随着国产供应恢复和进口压力回升，需求跟进不足的情况下甲醇供需或面临承压预期，但若宏观和能源能够形成一定支撑，甲醇下行空间也比较有限。主力合约操作策略：单边偏震荡；跨期9-1考虑逢高偏反套；PP-3*MA价差偏震荡。风险提示：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多，国内外供应大幅缩量下行风险：煤价大幅下跌 震荡 品种 周度观点 中期展望 主要逻辑：（1）供应方面：油制综合利润短期偏稳；煤制、轻烃制利润小幅回落。PE端短期检修偏多但预计7月10日附近逐步回归，PP周度检修环比小幅偏低。考虑PP新增产能影响已在释放，短期PE供应压力较PP为小。（2）需求方面：PE农膜需求淡季，订单跟进不足，部分中大型企业维持一定生产，其他企业阶段性生产或停机为主；包装膜需求中，日化包装虽订单较为稳定，但采购有限，整体包装行情未有明显提升。PP塑编市场不温不火。终端补货意愿偏低，多维持刚需为主，部分工厂出现停车或降负现象，企业多消化成品库存为主；BOPP膜企装置生产平稳，刚需采购量维持，下游谨慎心态不减。需求端整体支撑偏弱。（3）库存方面：聚烯烃本周上中游库存均偏累库，价格短期上行后或已偏承压；下游原料库存仍未有明显改善，订单天数延续低位情况下短期提库动能或有限。 LLDPE &PP （4）估值方面：布油反弹，煤价延续反弹，乙烷强势丙烷暂稳。整体成本端估值支撑小幅增强；PE、PP基差大幅走弱，淡季情况下现货端估值支撑偏弱；海外欧美报价仍偏下行，期价反弹后续或仍偏承压。整体去看，聚烯烃估值支撑本周偏中性。 区间震荡 （5）整体逻辑：1.预期端仍有支撑，但周五借偏暖消息价格大幅推涨后，短期或已至相对情绪高点；对于政策端的博弈也已近20个交易日，后续对此的交易或逐步钝化；同时随着09合约交割月逐步到来，市场关注点有从预期转向现实的动力。2.期价走强后现货价格跟涨力度不足，同时本周聚烯烃上中游库存短期偏累，下游需求尚未有明显转好迹象，短期现货端或仍偏承压，基差大幅走弱下期价短期或已难有进一步推高动力。3.海外价格延续弱势，本周CFR中国价格小幅回升，但欧美价格跌势未止。价格短期走高后，后续进口端或仍偏承压。4.能源端后续或仍偏震荡，目前国内气温已至相对高位，后续通过电力需求影响能源端价格的空间或已边际减小。因此整体去看，短期期价上行后或已至相对情绪高点，基本面特别是现货端仍偏疲软情况下，或宜保持谨慎，对于多单或可逐步兑现。策略推荐：短期谨慎，或可逐步兑现多单，L-P价差做多策略谨慎持有或逢高兑现，9-1月差或可谨慎偏空风险提示：多头风险：油价回落、政策预期落空，外围风险提升；空头风险：油价上行、强力政策出台 品种 周度观点 中期展望 PVC 主要逻辑： （1）供应方面：天伟20万PVC糊以及天辰40万PVC粉计划近期重启，西北检修高峰已结束，供 应趋势性增加。（2）需求方面：终端需求清淡，PVC下游开工延续弱势；盘面反弹刺激少数下游补库，不过补库量有限且持续性存疑；现货跟涨乏力，基差走弱或使无风险套利窗口打开，盘面上行压力增大。 （3）库存方面：供增需弱，上中游或重回累库。（4）估值方面：静态边际装置氯碱综合成本5860元/吨，电石弱反弹、烧碱利润承压，动态 成本或上移。（6）整体逻辑：近几周PVC反弹的主要推动来自国内强政策预期、中美关系缓和带动的市场乐观情绪，PVC基本面难以提供强推动。随天业重启、西北检修结束，PVC开工有望恢复至75%以上。国内终端表现一般，印度尚处淡季，故PVC下游补库与出口签单改善难有持续性，产业链累库压力增大。基本面利好仅为PVC成本上移，若政策预期尚存，低估值+强预期仍可支撑盘面。不过本周国内经济座谈会释放无政策强刺激信号，政策预期或存修正，PVC或偏承压。操作策略：5900左右偏空。风险提示利多风险：宏观回暖，补库弹性释放；利空风险：情绪转弱，社库累积。 震荡 品种 周度观点 中期展望 苯乙烯 主要逻辑：（1）供应方面：近期苯乙烯供应释放不及预期，表现为浙石化量产偏慢、安庆暂未产出合格品、万华重启略推迟以及峻辰临时停车。若检修重启、新装置量产进程仍偏慢，苯乙烯港口或难见累库。 （2）需求方面：下游利润尚可，开工仍可能偏高；PS与ABS预售较多，存原料补库需求； ABS终端囤货，或缓解ABS厂库压力。。（3）库存方面：短期苯乙烯库存压力不大，中长期仍偏累库。（4）估值方面：纯苯累库难逆转，估值承压。整体逻辑：原油去库仍在延续，基本面偏强支撑原油持续反弹，关注沙特与俄罗斯减产落地情况以及美国需求是否转弱。纯苯表现为被动跟涨原油，纯苯供需矛盾尚在累积，估值仍承压。成本支撑强，基本面矛盾不大，苯乙烯仍可能反弹。中短期关注下游补库进度以及苯乙烯供应释放进程，若供应及时恢复或下游/终端补库结束，苯乙烯或重回累库格局，价格偏承压。策略推荐：谨慎追多。风险提示：利多风险：原油反弹，汽油去库；利空风险：原油塌陷，需求负反馈。 震荡 品种 周度观点 中期展望 尿素 主要逻辑： （1）供应方面：本周国内尿素开工及日产环比下降，周均日产较上周减少0.45万吨至16.39万吨。 下周尿素日产将在16.4-16.9万吨附近波动，供应面较本周变化不大。（2）需求方面：需求端农业方面至7月中旬国内部分区域仍有一定追肥需求，工业高氮复合肥生产季结束开工持续走低，夏季高温多雨天气影响下板材开工受限需求同样有下滑预期。 （3）库存方面：本周尿素工厂库存继续去化，目前库存水平同期偏低；港口部分货源集港库存增加。（4）估值方面：本周固定床尿素利润良好，合成氨、小氮肥以及磷钾肥相比尿素仍不具备比价优势。 （5）整体逻辑：供应端近期尿素检修企业增加，日产开工下降但同比依然偏高，此外7-8月部分新产能存在投产预期，尿素供应相对充足；需求端出口方面7月中旬印度或发布新一轮招标，此外海外尿素持续反弹，部分工厂陆续承接出口订单，出口向好提振市场信心；内需方面至7月中旬国内部分区域仍有追肥需求，但往后随着时间推移农需支撑将逐步弱化，工业高氮复合肥生产结束开工持续走低，此外进入夏季高温多雨天气影响下板厂需求也有下滑预期。整体而言，短期供