2023年双焦年中报告：供需宽松格局下 双焦下半年行情展望

供需宽松格局下双焦下半年行情展望 ——2023年双焦年中报告 美尔雅期货产业研究中心黑色产业组 投资咨询证号：Z0019319 Email：yangh@mfc.com.cn 研究员：杨辉 内容要点 焦炭：2023年上半年焦炭供应偏平稳，产量同比小幅增加（前五月）；预计下半年焦企生产节奏总体平稳，主要跟随利润、下游需求进行调节。需求方面，上半年在钢材利润及终端需求变动过程中，高炉经历了复产、负反馈减产 、再复产的过程。钢厂对于焦炭基本维持按需采购节奏。 焦煤：上半年自两会过后，炼焦煤产量逐步回升，整体高于历年同期水平。进口方面，上半年进口量同比大增。在保供政策背景下，预计下半年产地炼焦煤供应偏稳定，进口蒙煤、俄煤仍有增量预期。需求端，淡季铁水有下滑预期，若粗钢压减政策落实，焦煤需求还将走弱。 总结：从双焦自身供需来看，焦炭供需矛盾不突出，下半年供需相对平衡，主要跟随成材、焦煤走势。焦煤下半年供需宽松格局持续，将持续压制其上方估值；加之动力煤高库存压制，旺季价格上涨动力不足，亦对焦煤形成拖累。三季度煤焦偏空操作为主。但需注意，双焦下游库存都在历史低位，若遇需求好转，短期向上弹性较大。四季度若焦炭落后产能集中淘汰，遇上冬储，01合约或有阶段性做多机会。 策略推荐：三季度逢高做空为主；四季度关注01合约阶段性做多机会 风险点：三季度政策刺激超预期落地、煤矿限产加严；四季度粗钢压减政策落地 C 目录 ONTENTS 1 市场回顾 2 焦炭供需分析 3 焦煤供需分析 4 行情展望 1 市场回顾 市场回顾 2023年上半年，双焦价格自高位大幅下挫，价格重心明显下移，基本回到2020年水平，主因宏观预期明显转弱、“金三银四”旺季需求不及预期。一季度，预期主导，盘面高位偏强走势。春节期间消费火爆，节后地产销售逐步回暖，2月制造业PMI指数超预期，基建投资及项目开工维持韧性，海外制造业补库带动钢材出口，市场对旺季需求预期不断被抬高，加之内蒙煤矿事故、两会致产地安检加严，盘面表现出高位偏强走势。二季度，宏观数据显示地产销售、居民中长期贷款走弱 ，资金周转问题难解，海外阶段性补库结束，制造业增速回落，宏观预期调整为弱复苏，下游需求负反馈预期逐步兑现，钢厂减产，叠加粗钢压产预期，原料需求预期下滑；加之进口煤政策支持，澳煤再回中国，蒙煤进口大增，炼焦煤过剩压力加剧，双焦价格大幅下挫。 下面以焦煤09合约为例（焦炭走势大致相同），时间截至7.4日收盘，将2023年上半年的行情分为8个阶段进行解读。 市场回顾 4、3月初 5、3月中下旬至5月初，旺季需求不及预期，需求负反馈逐步兑现，黑色开启一波流畅下跌行情。 6、5月初至5月中旬，盘面在“棚改”、唐山地区粗钢平控、内蒙问题露天煤矿停产整顿等利好消息炒作下开始反弹。 7、5月中下旬动力煤开启暴跌模式，煤焦跟随再度大幅下探，并创出新低。 8、6月逐步进入淡季，交易主线为政策预期，利好政策频繁“吹风”，黑色开启反弹。 至中旬，煤焦现货偏强，下游需求较 1、1月在宏观强预期主导下维持偏强走势。 2、春节后至2月中旬，终端需求恢复缓慢，而煤焦供给 3、2月中下旬，终端需求恢复进程加快，月底 好，上游则因两会环保、安监加强，供应偏紧 却在持续恢 内蒙煤矿 ，盘面维 复，市场整 事故引发 持高位震 体谨慎，盘 安全检查 荡走势。 面出现回调 加严预期 。 ，焦煤反弹幅度较大。 数据来源：博易大师，美尔雅期货 市场回顾 第一阶段：1月：双焦期现走势分化。现货均进入降价周期，供需上呈现双弱格局；而期货却在宏观强预期主导下维持偏强走势。焦煤弱于焦炭主因澳煤通关预期。 第二阶段：春节后至2月中旬：在疫情防控政策放开后今年春节多数企业放假时间延长，节后一段时间终端工程项 目开复工进度、劳务到位率同比大幅下降，需求恢复缓慢，而煤焦供给却在持续恢复，盘面回调为主。 第三阶段：2月中下旬：终端需求恢复进程加快，地产成交数据转好，市场情绪回暖；月底内蒙煤矿事故引发安全检查加严预期，焦煤反弹幅度较大。 第四阶段：3月初至中旬：焦炭现货提涨，焦煤现货偏强，下游需求较好，上游则因两会环保、安监加强，供应偏紧，盘面维持高位震荡走势。 第五阶段：3月中下旬至5月初：旺季需求不及预期，需求负反馈逐步兑现，黑色大幅下挫。其中，3.14至3月下旬的下跌主要是海外宏观因素：硅谷银行事件引发的，大宗普跌。同时粗钢平控传闻再起，原料受到明显压制，但成材相对坚挺。3月下旬至3月底，海外宏观风险释放后，成材在粗钢平控消息影响下，小幅反弹，原料保持震荡走势 。自4.3日开始，成材供需压力逐步加大，加之3月PMI数据环比下滑，市场情绪逐步转弱，黑色开始交易需求负反馈预期，原料端焦炭现货开启提降周期。而至4月中旬左右，钢厂减产逐步兑现，铁水见顶回落，盘面进入加速下滑阶段。 市场回顾 第六阶段：5月初至5月中旬：在经历前一波大幅下跌后，盘面在“棚改”、唐山地区粗钢平控、内蒙问题露天煤矿停产整顿等利好消息炒作下开始反弹，同时钢厂在经历炉料成本大幅下移后，利润有所修复，开始复产，对原料进行了阶段性补库。煤焦贸易商在盘面升水后投机情绪也有所好转。 第七阶段：5月中下旬：动力煤暴跌，带动煤焦盘面再度大幅下探，并创出新低。 第八阶段：6月：动力煤有所企稳，淡季交易主线为政策预期，利好政策频繁“吹风”，黑色开启反弹。但预期驱动盘面上涨的驱动不够坚实，盘面不时被弱现实拉下来，在强预期与弱现实的“拉扯”中呈现出震荡走势。 2 焦炭供需分析 2.1 供应：前五月产量同比小幅增加，但增速下滑 据统计局数据，2023年1-5月，全国焦炭累计产量20313.1万吨，累计同比增长2.6%，增速较上月下滑1.1个百分点。整体焦炭产量仍高于近五年同期水平。其中，5月份焦炭产量4150.1万吨，环比增加1%，同比下降0.7%。 近两年焦炭产能置换，新产能集中释放，生产效率明显提高，上半年焦企产能利用率整体中性偏低，但产量依旧保持相对较高水平。 焦炭月度产量焦炭产量同比增速 2023年2022年2021年2020年2019年2018年产量:焦炭:当月同比产量:焦炭:累计同比 4400.0015.00 4200.00 10.00 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 4000.00 5.00 3800.00 0.00 3600.00 3400.00 3200.00 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 数据来源：Wind，美尔雅期货 2.1 供应：整体偏稳，主要依据利润、需求调节 1月至3月中旬，焦化利润整体偏低，焦企产能利用率中性偏低。3月中旬至5月初，盘面暴跌，焦炭现货经历六轮提降，但原料煤成本下跌幅度更大，焦企利润得到一定修复，产能利用率小幅回升。5月初至中旬，焦炭现货仍在提降，但部分原料煤开始企稳反弹，焦企利润压缩，供应小幅下滑。之后焦炭供应相对平稳。直到6月中下旬，焦炭首轮提涨迟迟不能落地，部分焦企陷入亏损开始限产，而7月开始唐山因环保要求，限产加严，焦企供应出现小幅收缩，但整体影响有限。 据钢联数据，截止7月7日，全国独立焦企全样本剔除淘汰产能利用率73.78%，较前一周增0.24个百分点；焦炭日均产量67.41万吨，较前一周增0.22万吨。 全国30家样本焦企吨焦盈利 独立焦企全样本产能利用率 独立焦企全样本焦炭日均产量 2023年2022年2021年2020年2019年 2023年2022年2021年2020年2019年 2023年2022年2021年2020年2019年 10009580 8009075 85 60070 80 65 40075 60 20070 6555 0 1月3日 1月19日 2月9日 2月25日 3月13日 3月30日 4月14日 4月29日 5月16日 5月31日 6月15日 6月28日 7月12日 7月31日 8月16日 9月1日 9月16日 10月4日 10月20日 11月5日 11月20日 12月6日 12月23日 1月1日 1月15日 1月29日 2月14日 2月28日 3月13日 3月27日 4月10日 4月24日 5月8日 5月22日 6月5日 6月19日 7月3日 7月19日 8月6日 8月23日 9月10日 9月27日 10月15日 11月1日 11月19日 12月6日 12月24日 1月1日 1月15日 1月29日 2月14日 2月28日 3月13日 3月27日 4月10日 4月24日 5月8日 5月22日 6月5日 6月19日 7月3日 7月19日 8月6日 8月23日 9月10日 9月27日 10月15日 11月1日 11月19日 12月6日 12月24日 6050 -200 -400 数据来源：钢联，美尔雅期货 数据来源：钢联，美尔雅期货 据钢联数据，截止7月7日，全国247家钢厂自带焦化剔除淘汰产能利用率86.58%，较前一周降0.61个百分点；焦炭 日均产量46.73万吨，较前一周降0.33万吨。 96 94 92 90 88 86 84 82 80 1月1日 1月13日 2.1 1月24日 2月4日 2023年 2月17日 2月28日 全国247家钢厂焦化产能利用率 3月11日 供应：整体偏平稳，主要依据利润、需求调节 3月22日 4月2日 2022年 4月14日 4月24日 5月6日 5月17日 5月28日 2021年 6月9日 6月19日 7月1日 7月12日 7月26日 2020年 8月9日 8月23日 9月6日 9月20日 2019年 10月4日 10月18日 11月1日 11月15日 11月29日 12月13日 12月27日 50 49 48 47 46 45 44 1月1日 1月13日 1月24日 2月4日 2023年 2月17日 2月28日 3月11日 全国247家钢厂焦炭日均产量 3月22日 4月2日 2022年 4月14日 4月24日 5月6日 5月17日 5月28日 2021年 6月9日 6月19日 7月1日 7月12日 7月26日 2020年 8月9日 8月23日 9月6日 9月20日 10月4日 2019年 10月18日 11月1日 11月15日 11月29日 12月13日 12月27日 2.1 供应：产能制约总体较弱，关注下半年山西关 停4.3米焦炉节奏 从产能来看，近几年焦化行业集中产能置换，时间贯穿2022-2023年。2020年底全国焦炭产能经历了一轮比较严格的去产能阶段。2021年、2022年是焦炭新产能的集中释放期。据钢联数据，2021年焦炭产能净增2601.5万吨，2022年焦炭产能净增约2500万吨。预计2023年淘汰焦化产能4838万吨，新增4971万吨，净新增133万吨。 山西今年将全面关停退出炭化室高度4.3米及以下焦炉，预计集中关停可能在四季度，对目前焦炭正常供应暂未产生 较大影响。在焦炭总体产能充裕的情况下，产能对供应的制约偏弱。 下半年原料煤供应宽松格局大概率持续，原料、产能对焦炭供应的制约弱化，焦炭供应仍主要依据下游需求、焦企 利润来进行调节，供应弹性较大。预计下半年焦企生产节奏总体平稳，主要跟随下游需求。 2.2需求：上半年先增后降，上游向下游让利 据统计局数据，2023年1-5月，我国生铁累计产量3.75亿吨，累计同比增长3.2%,其中5月生铁产量7700万吨，同比下降4.8%。一季