中国经济高频观察（6月第5周）：货币政策重视汇率波动风险

中国经济高频观察（6月第5周） 货币政策重视汇率波动风险 2023年7月2日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 zhongzhengsheng934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 平安观点： 实体经济：本周工业开工率平稳运行，居民线下经济活跃度明显提升，但房地产销售和土地市场依然低迷。 1、生产：工业开工率平稳运行。1）黑色产业链生产平稳，主要钢厂日均铁水产量继续增加、全国高炉开工率持平于高位，但螺纹钢开工率、独立焦化企业开工率有所下行。2）基建投资继续托底水泥、石油沥青等工业品需求。结合微观调研信息看，基建新项目陆续进入筹备，后续项目施工有望带动需求回补。3）纺织产业链相关的PTA、聚酯切片、涤纶长开工 率均上行，表现强于去年同期。4）汽车产业链景气度处于高位。多用于 乘用车和轻卡的半钢胎开工率表现更强，高于去年和历史同期均值；主要用于重型商用车的全钢胎开工率略强于去年同期。 2、需求：1）本周商品房销售面积环比增加，但绝对水平弱于去年同期。 15个样本城市二手房成交面积弱于去年同期，约为历史同期均值六成；57个样本城市新房日均成交约为去年同期和历史均值的六到七成。土地市场方面，近四周百城土地成交面积回落，较去年同期低两成。2）居民线下经济活跃度明显提升，电影日均票房收入处于2019年以来同期高点， 乘用车日均销量维持在高位，国内及国际航空客运流量、主要城市地铁客运量均有提升。3）外需中国出口集装箱运价指数下行，通往美西、欧洲、东南亚、东西非及南美航线的运价均下跌。 3、物价：本周南华工业品指数震荡。黑色商品和玻璃价格上涨，但能源化工、有色金属、水泥等商品价格回落。农产品价格有所回落。 资本市场：本周股票市场先跌后涨、波动较大，主要期限国债利率下行，人民币相对美元汇率贬值。具体看：1）股票市场方面，周一市场低开低走消化外围负面消息；市场恐慌情绪释放后，国内工业利润、PMI数据边 际好转，带来基本面预期修正，市场企稳反弹。2）债券市场方面，半年末资金面趋紧，但央行对资金面的呵护力度较大，公开市场逆回购的存量 规模达近年同期高位。本周主要期限国债利率有所下行，市场对稳增长政策“强刺激”的担忧降温，且票据利率和央行二季度问卷调查均指向信贷 需求有所回落。3）外汇市场方面，美元指数上行，人民币相对美元汇率 较快贬值，逐步接近于“7.3”关口。 央行货币政策委员会二季度例会的主要变化：1）货币政策定调较为积极。表示要“克服困难、乘势而上，加大逆周期调节力度”。2）高度重视汇率波动风险。强调当前“外汇市场供求基本平衡，经常账户延续稳定顺差， 外汇储备充足”，表示后续“综合施策、稳定预期，坚决防范汇率大起大落风险”。3）结构性工具支持力度不减，增加2000亿元支农支小再贷款再贴现额度，“落实好加大力度支持科技型企业融资行动方案”。 风险提示：稳增长政策力度及效果不及预期，海外发达经济体衰退程度超预期，国际地缘政治冲突升级等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 图表1本周国内高频数据一览 资料来源：Wind,平安证券研究所；注：图表数据为相比上周的环比变化率 一、生产：开工率平稳运行 本周建筑产业链开工率表现平稳。1）黑色产业链生产平稳：本周主要钢厂日均铁水产量继续增加、全国高炉开工率持平于高位，但螺纹钢开工率、独立焦化企业开工率有所下行。近期高温多雨天气来临，焦煤、螺纹钢库存已开始季节性累积，若淡季需求端压力进一步显现，生产节奏可能面临调整。2）基建投资仍是工业品需求的重要来源，新项目陆续开工，有望带 动需求回补。一则，水泥景气度相对稳定，上周磨机运转率微升、发运率略有下行。据百年建筑网统计（6月21日-6月27 日），全国基建水泥直供量环比微增0.51%；北方进入传统施工旺季，多地小有赶工，需求持续回补；南方在建项目需求稳定，局部雨水叠加节假日管控，进度缓慢。基建施工持续托底需求，近期新项目已陆续进入筹备，后续项目施工有望带动水 泥需求回补。二则，石油沥青开工率有所提升，绝对水平高于去年同期，其下游消费中道路施工需求约占八成，从侧面体现 出基建实物工作量继续形成。 中下游纺织和汽车产业链景气度稳中有升。1）纺织产业链相关的PTA、聚酯切片、涤纶长开工率均上行，表现强于去年同期，疫情防控优化后居民消费需求对纺织产业链尚有支撑。2）汽车产业链景气度处于高位，乘用车需求支撑较强。我国汽车出口5月延续高速增长、6月以来（截至6月25日）乘联会统计的国内乘用车厂家批发、零售分别较上月同期增长13%、 9%。汽车轮胎半钢胎多用于乘用车和轻卡，其开工率表现更强，较历史同期均值高一成以上。汽车轮胎全钢胎主要用于重型商用车，开工率略强于去年同期。 图表2工业开工率一览 资料来源：Wind,平安证券研究所 1.1黑色 图表3本周全国高炉开工率环比提升，强于去年同期图表4本周主要钢厂螺纹钢开工率有所下行 2019 2022 2020 2023 2021 %全国高炉开工率 100 90 80 70 60 %主要钢厂螺纹钢开工率 2019 2022 2020 2023 2021 100 80 60 40 20 50 010203040506070809101112 0 010203040506070809101112 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 图表5本周日均铁水产量增加，明显强于历史同期均值图表6本周焦化企业开工率下行，但高于去年同期 2019 2022 2020 2023 2021 万吨日均铁水产量:全国 260 240 220 200 180 0102030405060708091011 %焦化企业开工率 2019 2022 2020 2023 2021 88 83 78 73 68 63 58 010203040506070809101112 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 1.2水泥 图表7上周水泥发运率环比微降，高于去年同期图表8本周基建水泥需求小幅提升 %水泥发运率：全国 100 2019 2022 2020 2023 2021 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:钢联数据，百年建筑，平安证券研究所 1.3化工 图表9本周石油沥青开工率回升，略高于去年同期图表10本周山东地炼炼油厂开工率微升，处历史同期低位 %石油沥青装置开工率 2019 2022 2020 2023 2021 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 %炼油厂开工率:山东地炼(常减压装置) 2019 2022 2020 2023 2021 80 70 60 50 40 30 120102030405060708091011 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 图表11本周甲醇开工率弱于去年同期，但高于历史均值图表12本周纯碱开工率处历史同期高位 2019 2022 2020 2023 2021 %开工率:甲醇 85 80 75 70 65 60 010203040506070809101112 %开工率:纯碱 2019 2022 2020 2023 2021 100 90 80 70 60 120102030405060708091011 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 1.4纺织 图表13本周PTA开工率环比上行，高于历史同期均值图表14纺织产业链开工率多数稳中有升 %开工率:PTA %开工率:PTA 2019 2022 2020 2023 2021 开工率:聚酯切片 开工率:涤纶长丝:江浙地区 100 90 80 70 60 50 100 50 0 开工率:涤纶长丝:下游织机:江浙地区 01020304050607080910111222/322/522/722/922/1123/123/323/5 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 1.5汽车 图表15本周汽车轮胎半钢胎开工率处历史同期高位图表16本周汽车轮胎全钢胎开工率高于去年同期 2019 2022 2020 2023 2021 %汽车轮胎半钢胎开工率 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 %汽车轮胎全钢胎开工率 2019 2022 2020 2023 2021 100 80 60 40 20 0 01020304050607080910111201 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 二、需求：地产销售弱于去年同期 2.1房地产 本周商品房销售面积环比增加，但绝对水平弱于去年同期。前期表现优异的二手房销售走弱，15个样本城市二手房日均成交面积弱于去年同期，约为历史同期均值六成。新房方面，57个样本城市新房日均成交略高于去年同期和历史均值的半数。各层级城市中，一线城市新房销售略弱于去年同期和历史均值；新一线、二线、三线城市新房销售较去年同期下降四到六成；四五线城市新房销售略低于去年同期，但不及历史均值的半数。土地市场方面，近四周百城土地成交面积回落，绝对水平较 去年同期低两成。 据克而瑞统计，2023年6月百强房企实现销售操盘金额5267.4亿元，环比增长8.5%，同比降低28.1%，单月业绩增速由正转负，6月业绩规模低于去年同期。 图表17房地产市场变化一览 资料来源：Wind,平安证券研究所 图表18本周样本城市商品房销售冲高，但低于去年同期图表19本周一线城市商品房销售面积大幅增加 2021-1-1当商品房成交面积指数:57个样本城市 同比(右) 2022 2021 2023 周值=100 150 100 50 0 % 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 2021-1-1当 同比(右) 2022 2021 2023 周值=100 120 100 80 60 40 20 0 商品房成交面积指数:一线城市 % 150 100 50 0 -50 -100 123456789101112123456789101112 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 图表20本周新一线城市商品房销售面积弱于去年同期图表21本周二线城市商品房销售面积不及去年同期六成 2021-1-1 商品房成交面积指数:新一线城市% 2021-1-1 商品房成交面积指数:二线城市% 同比(右) 2022 2021 2023 当周值=100 150 130 110 90 70 50 30 10 150 100 50 0 -50 当周值=100 同比(右) 2022 2021 2023 150 130 110 90 70 50 30 10 20 0 -20 -40 -60 -10 123456789101112 -100 -10 123456789101112 -80 资料来源:wind，平安证券研究所;注：包括杭州、成都、青岛、苏州、 武汉、南京、佛山、东莞等城市 资料来源:wind，平安证券研究所;注：包括金华、绍兴、福州、温州、 济南、泉州、无锡、惠州、宁波、大连、嘉兴、台州、厦门、南宁等 图表22本周三线城市商品房销售仅为