棉花周报：等风来，乘风去

华安期货投研棉花周报 2023/7/7 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1176号 棉花：等风来，乘风去 投资策略建议：CF2309轻仓试多；维持9-5反套观点 160 150 140 24,000 期货收盘价(活跃):NYBOT2号棉花 期货收盘价(活跃):棉花 22,000 13020,000 1、旧棉库存资源紧张，按往年正常棉花消费速度预估，在新棉集中上市前棉花商业库存或不足130 万吨；新棉种植面积同比减少超10%，减产基本已成定局。供应端的收紧是驱动棉价上行的核心逻辑 120 110 100 。 90 80 18,000 16,000 14,000 2023-07-04 2023-05-04 2023-03-04 2023-01-04 2022-11-04 2022-09-04 2022-07-04 2022-05-04 2022-03-04 2022-01-04 2021-11-04 2021-09-04 2021-07-04 2021-05-04 2021-03-04 2021-01-04 7012,000 2、政策端收储预期若落地，虽然短期供应的增加短期内会给价格上行形成阻力；但另一方面也会加 作者：姚禹 从业资格证号：F3078315咨询从业资格：Z0018225联系电话：0551-62839161 深市场对于供应紧张的猜想，长期来看价格仍是有上行动力。 3、淡季深入，成品纱及坯布累库未明显好转，短期订单快速增加消化可能性不高。棉纱价格并未如之前淡季出现大幅降价行情，市场对8月订单改善仍有期待。 4、目前上游供应紧张与下游疲软之间的矛盾突出，消费不及预期，但同比仍出现改善。故需求是决定棉价高点的位置以及价格高位运行持续的时间的因素，而不应成为看跌棉价的理由。 结论：短期看资金、中期看供给、长期看消费。我们认为棉价运行区间为16000-18600之间，投资者在建立完善风控的前提下或可尝试9-5反套。 ∟.基差&内外棉价差 图1.新疆3128B棉花指数现货基差（元/吨） 【华安解读】 现货价变动不大，基差维持高位。 内外棉价差倒挂现象已彻底恢复，今年维持“内强外弱”格局。 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 -8000 2023-07-06 2023-06-15 2023-05-25 2023-05-04 2023-04-13 2023-03-23 2023-03-02 图2.内外棉花价差（元/吨） 2023-02-09 外棉价格 2023-01-19 2022-12-29 2022-12-08 2022-11-17 内棉价格 2022-10-27 2022-10-06 2022-09-15 2022-08-25 2022-08-04 内外棉价差 2022-07-14 2022-06-23 2022-06-02 2022-05-12 2022-04-21 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2022-03-31 2023-07-05 2023-06-28 2023-06-21 2023-06-14 2023-06-07 2023-05-31 2023-05-24 2023-05-17 2023-05-10 2023-05-03 2023-04-26 2023-04-19 2023-04-12 2023-04-05 数据来源：同花顺、华安期货投资咨询部 2023-03-29 2023-03-22 2023-03-15 2023-03-08 2023-03-01 2023-02-22 2023-02-15 2023-02-08 2023-02-01 2023-01-25 2023-01-18 2023-01-11 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 2023-01-04 ∟.波动率 2023-07-01 【华安解读】 棉花指数波动率一直处于低位，但今年在抢收+减产炒作的预期下，预计波动率或将上升。 2023-06-17 2023-06-03 2023-05-20 2023-05-06 2023-04-22 2023-04-08 2023-03-25 2023-03-11 2023-02-25 2023-02-11 图3.棉花指数波动率（%） 2023-01-28 2023-01-14 2022-12-31 2022-12-17 2022-12-03 2022-11-19 2022-11-05 2022-10-22 2022-10-08 2022-09-24 数据来源：同花顺、华安期货投资咨询部 2022-09-10 2022-08-27 2022-08-13 2022-07-30 2022-07-16 20T 40T 60T 80T 2022-07-02 2022-06-18 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 2022-06-04 图4.郑棉期货结算价（元/吨）图5.仓单数量（张） ∟.国内棉花期货市场情况 18,000 17,000 16,000 15,000 14,000 13,000 2023-07-06 2023-06-22 2023-06-08 2023-05-25 2023-05-11 2023-04-27 2023-04-13 2023-03-30 2023-03-16 2023-03-02 2023-02-16 2023-02-02 2023-01-19 2023-01-05 2022-12-22 2022-12-08 2022-11-24 2022-11-10 2022-10-27 2022-10-13 2022-09-29 2022-09-15 2022-09-01 2022-08-18 2022-08-04 12,000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月15日 5月3日 5月20日 6月6日 6月23日 7月10日 7月27日 8月13日 8月30日 9月16日 10月10日 10月27日 11月13日 11月30日 12月17日 0 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 数据来源：同花顺、华安期货投资咨询部 【华安解读】 仓单数量小幅下降：一是近几个月棉花期货持续处于倒挂状态，而且6月份以来倒挂幅度扩大到500-700元/吨，加工企业申报、注册仓单积极性不高；二是部分用棉企业考虑到2023/24年度籽棉、皮棉价格大概率“高开高走”，因此逢低买入，增加原料库存；三是郑棉维持上涨行情，贸易商/期现公司基差采购难度上升。 ∟.库存 图6.主流地区纺企纱线库存天数图7：棉花商业库存图8：坯布库存天数 棉花、纱线库存： 38600 33500 400 28 300 23 200 18 100 2021/1/12 130 202 2021/ 2021/1/1 8 8042 70 40 60 5038 40 36 30 2034 10 2023/5/12 2023/3/12 2023/1/12 2022/11/12 032 30 2022/9/12 2022/7/12 2022/5/12 2022/3/12 2022/1/12 2021/11/12 2021/9/12 2021/7/12 2021/5/12 2021/3/12 2021-12-17 2022-01-17 2022-02-17 2022-03-17 2022-04-17 2022-05-17 2022-06-17 2022-07-17 2022-08-17 2022-09-17 2022-10-17 2022-11-17 2022-12-17 2023-01-17 2023-02-17 2023-03-17 2023-04-17 2023-05-17 2023-06-17 商业库存新疆地区库存进口棉（右轴）内地棉花库存（右轴） 数据来源：同花顺、华安期货投资咨询部 【华安解读】 传统淡季深入，主流地区纺企纱线库存降速有所回落，纱线库存略有胀库，中小纱厂成品库存增长至15-20天，个别规模以上纺企纱线库存接近30天。广东纱线库存大约在50-70万吨，往年同期40万吨左右。纺纱利润空间压缩明显。受制于终端消费需求表现不及预期，坯布端库存压力未能得到明显释放。 ∟.ICE棉花期现市场情况 图9：期货结算价(活跃):NYBOT2号棉花 图10：CFTC非商业净多头持仓 图11：皮马棉本周出口值（包） 图12：陆地棉本周出口值（包） 130 120 110 100 90 80 70 2 202 2022- 2022-0 2022-08- 60 数据来源：同花顺、华安期货投资咨询部 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 2 20 2022 2022-0 【华安解读】 2023年6月16-22日，2022/23年度美国陆地棉出口签约量28511吨，较前周明显增长，但较前4周平均水平下降 44%，主要买家中国。2022/23年度美国陆地棉出口装运量51120吨，较前周下降5%，较前4周平均水平下降17%，主要运往中国。2023/24年度美国陆地棉出口签约量36025吨，主要买家萨尔瓦多。 ∟.美棉种植情况 图13.SSTAnomalies图14：OfficialNOAACPCENSOProbabilities图15：美棉种植进度 数据来源：同花顺、华安期货投资咨询部 100 2020年 2021年 2022年 2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 【华安解读】 截至2023年6月25日当周，美国花优良率为49%前一周为47%,上年同期为37%.美国棉花种植率为95%.前一周为89%.去年同期为99%.五年均值为98%。美国棉花结铃率为5%,上年同期为8%，五年均值为9%。美国棉花现蕾率为28%.上一周为19%.上年同期为31%，五年均值为31%。 图16：棉花——PTA主力合约价差 图17：棉花——棉纱主力合约价差 图18：棉花1-5合约价差 图19：棉花5-9合约价差 ∟.跨品种&跨月套利价差监测 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 1/2 10,000.00 9,500.00 9,000.00 8,500.00 8,000.00 7,500.00 7,000.00 6,500.00 6,000.00 5,500.00 5,000.00 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 1500 2021年 2022年 2023年 2021年 2022年 2023年 1000 500 1月3日 1月15日 1月28日 2月9日 2月22日 3月6日 3月18日 3月30日 4月12日 4月24日 5月9日 5月21日 6月2日 6月14日 6月26日 7月8日 7月22日 8月5日 8月19日 9月2日 9月17日 10月8日 10月22日 11月5日 11月19日 12月3日 12月17日 12月31日