农业（软商品）周报：橡胶收储传闻再起，谨慎博弈套利

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 李兴彪李青刘高超 从业资格号：F3048193从业资格号：F3056728从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0015543投资咨询号：Z0014122投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何 人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任 【中信期货农业（软商品）】橡胶收储传闻再起，谨慎博弈套利 ——周报20230709 中信期货研究所农业组 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2棉花、棉纱 2.3白糖 2.4纸浆 品种 周观点 中线展望 供应：1、海南和云南产区均已进入稳定上量阶段，但受到周内降雨情况增加，产出进度依旧受阻。2、海外整体原料供应继续小幅增加，但美元汇率不断上行，工厂出货压力加大，短期内进口压力得到缓解。3、泰国东北部原料上量略快于南部，不过整体原料供应提速偏慢，原料价格得到一定支撑。需求：1、汽车销售5月表现近五年来同比最好，而主要贡献来自于乘用车市场。随着优惠政策的延续，预计后市表现依旧火热，而从7月周度的表现来看也确实如此。2、美联储6月暂停加息，而欧洲方面依旧处在加息周期中，海外市场整体对轮胎的需求如何还需观察。3、国内下游轮胎及制品企业需求 表现平平，不过目前出口表现较好尚能支撑半钢胎开工。 库存：1、一般贸易库存再现小拐点，能否持续还需观察。2、显性库存依旧处于小幅增长的势头。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：上周天然橡胶受到新版本收储传闻的刺激而大涨，尤其是当前主力合约RU2309，整体涨幅超3%，且远好于其他合约以及NR的表现。这次的收储版本为针对2022年的老胶进行轮入，而2022年的仓单本就只有16-18万吨，若收储则更少，所以利好2309。浅色胶现货端同样跟涨，但是深色胶方面依旧受制于我们一直所说的基本偏偏弱的影响，跟涨乏力，这也导致在RU9-1价差快速收窄，RU-NR以及非标基差继续走阔。尽管目前非标基差的空间较大，但似乎近几个月以来收储的事情持续限制着套利盘的行动，甚至09合约可能会以比往年更高的基差点位结束。后续来看，在收储传闻仍未落地之前，我们认为仍需谨慎对待。根据前两次的经验，在短时间内没有持续新消息出来后盘面便会继续回归基本面交易。而在基本面方面，国内供应端已处于稳步上量阶段，但同比往年该时间段产量仍然偏少。海外产区泰国整体原料供应小幅增加，不过工厂出货压力加大，在成品利润倒挂下无积极采购意愿。进口端，周度库存表现来看出现了小拐点，预计此次维持的时间将比上次长些，因为近期在汇率的影响下进口压力暂时得到一定缓解。需求端，乘用车内销及出口的持续火热表现，加之外贸雪地胎排产积极，支撑半钢胎开工。而全钢胎方面开工表现虽有回升，但后期预计依旧继续走弱，成品库存继续累库，采购情绪依旧偏淡。操作方面，我们虽建议不过度追高，但可在控制仓位的情况下短线可借助收储的情绪进行9-1正套，或买入RU卖出NR；中长期，若收储传闻迟迟未落地，胶价仍大概率 回归震荡横盘走势。 震荡 操作策略：短线可借助收储的情绪进行9-1正套，或买入RU卖出NR，需控制仓位。风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 品种 周观点 中线展望 棉花 主要逻辑： 一周行情回顾：本周，ICE棉期价震荡运行，郑棉期价震荡走弱，围绕16400-16800元/吨波动。行情展望 国际市场。供应方面，美棉干旱指数环比回升但同比历年均值仍不高，种植生长进度缓慢，生长状况好于去年同期，截至7月4日，得州干旱指数为108，同比-204，环比+7；美棉现蕾率28%，同比-3%；美棉结铃率11%，同比-1%；生长优良率36%，同比+12%；印度周度降雨量环比提升，恢复至同期正常降雨量之上。需求方面，截至6月29日当周，本年度美陆地棉周度签约2.5万吨，周-12%，出口装运5.9吨，周+15.7%。长期来看，23/24年度全球棉花需求预计复苏将带动棉价重心上抬，但短期内需求疲弱的情况未见转势，产量方面南半球预计丰产，北半球主产国生长进度偏慢，关注产区气温及降雨情况，目前天气炒作题材不强，棉价维持区间震荡走势。国内市场。三季度棉价预期区间震荡为主，上下驱动不强，利多因素更多集中在供应端，譬如即将到来的产区高温现象或进一步利空单产，利空因素更多集中在消费端，当前处于下游需求淡季，纺织厂开机率环比下行、成品库存环比累积，从tteb的数据来看，原本坚挺的纱厂开机率近期开始明显松动，虽然整体压力尚可，但棉纱贸易环节库存高企、走货慢等因素存在，负反馈存在边际增强可能，使得棉价承压。但商业库存处于均值以下水平，支撑棉价，并且下半年减产及收购季抢收预期未被证伪，中期来看，棉价上行的预期不变，因此，操作上不建议做空，而是等待棉价回调后逢低布局多单。套利方面，可尝试内外正套，1-5待回调布局正套。 操作建议：单边，1月合约待回调逢低多；套利，1-5价差待回调正套、内外正套。风险因素：需求不及预期、宏观利空。 震荡偏强 资料来源：中国棉花网WINDTTEB中信期货研究所3 品种 周观点 中线展望 白糖 一周行情回顾：当前国内糖厂基本已经收榨，现货成交平淡，国内糖市受外盘影响较大。本周受外盘强势上涨影响，郑糖小幅上涨，收于6790元/吨。主要逻辑：短期核心矛盾为强现实与弱预期，人民币贬值或有短期催化。 1、供应方面：国内食糖减产已定，进口同比走弱。2022/23榨季截至6月底，本制糖期全国共生产食糖897万吨（同比-6.17%），本榨季国内减产基本已定。从进口数据来看，由于我国白糖进口实行配额进口制度，而配额外进口深度亏损导致进口窗口的关闭，进口量持续偏低。2023年3-5月，进口量分别为7万吨、7万吨和4万吨，进口量远低于历史平均水平。2、需求方面：上游挺价惜售情况下，销量好转但略低于5年均值。受疫情防控政策调整影响，国内销糖量持续好转，截止2023年6月底，国内白糖销量为688万吨，同比+14.48%，但次于5年均值689万吨。3、库存方面：产消对冲之下，国内库存持续去化。截至6月底，国内新增食糖工业库存为209万吨，同比-41.13%，明显低于历史同期数据，进一步反映出国内食糖供需格局偏紧的强现实。4、白糖观点：郑糖当前的核心矛盾是强现实与弱预期。一方面，国内自产糖减产落地、销量恢复的情况下，新增食糖工业库存处于历史低位，叠加进口量持续偏低，食糖现货价格强劲。另一方面，宏观消费数据持续落空，中观需求不及预期，库存有待去化，市场对于白糖的真实消费量产生怀疑，导致预期偏弱，内外价差收敛逻辑暂时失效。短期来看，国内糖市的短期交易逻辑仍是宏观消费与中观需求数据落空，白糖真实消费存疑，郑糖上涨乏力，趋势上和外盘趋于同步，以震荡为主，但是受现货强劲的影响，郑糖下方空间不大。中长期来看，随着白糖消费旺季的来临，宏观消费好转与中观库存去化，配额外进口亏损的修复然使郑糖具有上行可能性。投资策略：逢低做高，不宜追涨。风险因素：进口政策变化、天气、疫情、汇率。 震荡偏强 品种 周观点 中线展望 纸浆 盘面驱动：供应：1、7月针阔叶美金价涨跌情况基本已定。汇率贬值带来进口完税价格提升。2、针叶进口量依旧巨大，流动性较为宽裕。3、市场出现阔叶大量采购迹象，但也多传闻7月下半月有新增货源要到达国内。4、阔叶现货有所异动，短期或许在博弈国内阶段性阔叶流动性不足的情况。需求：1、对阔叶有集中采购。2、下游纸张价格多在走跌。3、7月为多数纸品的需求淡季。4、 四大纸张总产量和处于历史同期高位。 库存：1、欧洲5月库存大幅走高至179万吨左右，环比小幅下滑1万吨。这一变化，对趋势轻微利多，但还不能确认持续去库趋势。2、国内港口库存连续小范围波动。3、仓单数据连续增长。本周交易逻辑：上周纸浆突破5300，并基本保持在5300以上波动。消息面看，上周突破的时期并无明显的产业消息配合。我们对此的解读为，前期纸浆市场利多因素出现的多于利空因素，利空因素表现出后继动能不足的情况，因此资金向上推动盘面。在所有利多因素中，我们相对看重的是汇率贬值带来的进口完税价格上涨和阔叶的下游集中采购。汇率贬值带来了在美金定价体系下的国内期货可波动价格区间的上移。而阔叶浆的下游集中囤货会带来市场信心的改变。这两个因素确实可以驱动价格阶段的上涨，但可见的上涨空间依旧取决于中长期价格的定位。从进口量远期和欧洲港口库存未来走势判断，当前纸浆的价格难以出现持续的上涨。预计在短期利多增多，但中长期驱动还未确定性扭转的当下，纸浆期货上涨空间难以图片5600的理论完税价格。操作上，观望为主。如触及无风险套利窗口，可期现正套。操作策略：观望。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价超预期变动。 震荡偏强 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2棉花、棉纱 2.3白糖 2.4纸浆 橡胶、20号胶 收储传闻再度刺激胶价大涨 品种 周观点 中线展望 供应：1、海南和云南产区均已进入稳定上量阶段，但受到周内降雨情况增加，产出进度依旧受阻。2、海外整体原料供应继续小幅增加，但美元汇率不断上行，工厂出货压力加大，短期内进口压力得到缓解。3、泰国东北部原料上量略快于南部，不过整体原料供应提速偏慢，原料价格得到一定支撑。需求：1、汽车销售5月表现近五年来同比最好，而主要贡献来自于乘用车市场。随着优惠政策的延续，预计后市表现依旧火热，而从7月周度的表现来看也确实如此。2、美联储6月暂停加息，而欧洲方面依旧处在加息周期中，海外市场整体对轮胎的需求如何还需观察。3、国内下游轮胎及制品企业需求 表现平平，不过目前出口表现较好尚能支撑半钢胎开工。 库存：1、一般贸易库存再现小拐点，能否持续还需观察。2、显性库存依旧处于小幅增长的势头。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：上周天然橡胶受到新版本收储传闻的刺激而大涨，尤其是当前主力合约RU2309，整体涨幅超3%，且远好于其他合约以及NR的表现。这次的收储版本为针对2022年的老胶进行轮入，而2022年的仓单本就只有16-18万吨，若收储则更少，所以利好2309。浅色胶现货端同样跟涨，但是深色胶方面依旧受制于我们一直所说的基本偏偏弱的影响，跟涨乏力，这也导致在RU9-1价差快速收窄，RU-NR以及非标基差继续走阔。尽管目前非标基差的空间较大，但似乎近几个月以来收储的事情持续限制着套利盘的行动，甚至09合约可能会以比往年更高的基差点位结束。后续来看，在收储传闻仍未落地之前，我们认为仍需谨慎对待。根据前两次的经验，在短时间内没有持续新消息出来后盘面便会继续回归基本面交易。而在基本面方面，国内供应端已处于稳步上量阶段，但同比往年该时间段产量仍然偏少。海外产区泰国整体原料供应小幅增加，不过工厂出货压力加大，在成品利润倒挂下无积极采购意愿。进口端，周度库存表现来看出现了小拐点，预计此次维持的时间将比上次长些，因为近期在汇率的影响下进口压力暂时得到一定缓解。需求端，乘用车内销及出口的持续火热表现，加之外贸雪地胎排产积极，支撑半钢胎开工。而全钢胎方面开工表现虽有回升，但后期预计依旧继续走弱，成品库存继续累库，采购情绪依旧偏淡。操作方面，我们虽建议不过度追高，但可在控制仓位的情况下短线可借助收储的情绪进行9-