国债期货周报：扩张仍在等待中，债市调整风险仍需关注

期货研究报告|国债期货周报2023-07-08 扩张仍在等待中，债市调整风险仍需关注 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的空头机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2309合约适度套保。 核心观点 ■市场分析 负债端：外储增加，平台整改完成，预期将改善。央行周度净回笼11560亿元；6月末外汇储备规模为31929.98亿美元，环比增加164.9亿美元；央行发布《中央银行存款账户管理办法》；三部委宣布平台企业金融业务存在的大部分突�问题已完成整改；香港金融管理局总裁余伟文表示，香港将与两地监管部门共同研究推�离岸国债期货。 资产端：继续等待资产端的扩张启动。美国6月季调后非农就业人口增加20.9万，低于预期；随着6月稳经济政策推🎧，叠加季末信贷投放季节性因素，6月信贷需求预计企稳回升；国家发改委联合七家银行启动建立投贷联动试点合作机制。 ■策略 单边：维持对2309合约的偏空判断。 套利：维持收益率曲线陡峭化判断（+2×TS-1×T），经济数据环比意义上的回落增加了市场对政策宽松的预期，但同比意义上的韧性将改善市场对增长的悲观预期。 套保：短久期品种（TS）基差收敛幅度较大，短期存调整压力，空头可采用2309合约适度套保。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约周度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约周度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 周变动(按结算价) 周日均成交量(手) 周日均持仓量(手) 周持仓变动 TL2309.CFE 98.120 0.06% 10785 10785 754 TL TL2312.CFE 97.660 0.03% 550 550 74 TL2403.CFE 97.320 0.03% 116 116 45 T2309.CFE 101.950 -0.01% 56904 56904 4772 T T2312.CFE 101.590 0.01% 3441 3441 1556 T2403.CFE 101.210 0.00% 307 307 213 TF2309.CFE 102.180 0.01% 42116 42116 4844 TF TF2312.CFE 101.925 0.04% 1901 1901 459 TF2403.CFE 101.705 0.01% 251 251 187 TS2309.CFE 101.355 0.00% 31939 31939 416 TS TS2312.CFE 101.235 0.00% 614 614 -28 TS2403.CFE 101.140 0.00% 43 43 36 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2309.CFE 210014.IB 3.09 0.4088 1.1822 18.46 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2312.CFE200004.IB3.090.92091.212517.89 TL2403.CFE 210014.IB 3.09 1.4057 1.3627 18.46 T2309.CFE 220003.IB 2.71 0.2710 1.3449 7.66 T T2312.CFE 220003.IB 2.71 0.5735 1.4423 7.66 T2403.CFE 220003.IB 2.71 0.8961 1.4661 7.66 TF2309.CFE 220022.IB 2.40 0.1392 1.6855 4.04 TFTF2312.CFE230002.IB2.410.42801.61924.28 TF2403.CFE 210013.IB 2.46 0.8843 1.6032 4.87 TS2309.CFE 200005.IB 2.13 -0.0262 2.0737 1.74 TS TS2312.CFE 220018.IB 2.18 0.1048 1.9777 2.07 TS2403.CFE 220026.IB 2.20 0.1998 2.0050 2.32 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 102.50 102.00 101.50 101.00 100.50 100.00 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/24 98.50 98.00 97.50 97.00 96.50 96.00 95.50 95.00 102.50 102.00 101.50 101.00 100.50 100.00 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/24 98.50 98.00 97.50 97.00 96.50 96.00 95.50 95.00 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 305.0 304.5 304.0 303.5 303.0 302.5 4TS-T3T-TL(右轴) 208.50 208.00 207.50 207.00 305.0 304.5 304.0 303.5 303.0 302.5 4TS-T资金利率(右轴/%) 2.60 2.50 2.40 2.30 2.20 2.10 2.00 1.90 1.80 2022/012022/072023/012023/072024/012022/012022/072023/012023/072024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/242022/012022/072023/012023/072024/01 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/24 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 3.00 1.50 0.00 -1.50 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/24 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/24 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/24 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.75 0.50 0.25 0.00 -0.25 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 25 0.04 0.0320 0.0315 0.02 0.0210 0.01 0.015 0.000 -0.01 -0.01-5 IRR同业存单到期收益率:AAA+3M -0.50-0.02 04/1104/2505/0905/2306/0606/2007/04 -10 04/0704/2105/0505/1906/0206/1606/30 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/24 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位：元图20：TL近月净基差丨单位：元 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/24 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已