金工周报2023年第18期：7月看好农林牧渔、警惕通信回撤

证券研究报告 金工点评报告 7月看好农林牧渔、警惕通信回撤 金工周报2023年第18期 2023年07月06日 投资要点 上证50-沪深300-中证500走势图 上证50沪深300中证500 7% -3% -13% -23% 2022-072022-102023-012023-04 指数估值 三维情绪模型：1）三维情绪指标及点评：六月中上旬以来，情绪 温度波动频繁，始终未形成一定的趋势。同时，情绪预期在波动的不确定性中，自六月中旬开始不断下行。6月份，机构针对于半年度业绩考核期的调换仓频率相对增高，造成一定程度的市场波动，另外由于汇率压制，外资流入积极性减弱。6月结束后，市场 进入相对平稳的阶段，市场情绪有望得到提振。2）近20交易日模型输出：情绪预期未有效推动情绪面，情绪温度波动较大未形成趋势，情绪面保持悲观，目前仓位为0%。3）“三维情绪择时策略”表现：回测区间（20220101至20230705）内，情绪策略的年 化收益为-2.39%，持有沪深300的策略为-15.1%；情绪策略的最大回撤为9.1%，持有沪深300的策略为28.27%，该策略各指标均远 指数名称 PE中位数 PB中位数 优于持有沪深300ETF的策略。 上证50 2.18 18.43 行业轮动-换手率的量能提示：截至6月数据，下列行业有相对较 沪深300 2.50 20.29 大的可能发生中期行情趋势的反转：计算机、美容护理、电力设 中证500 2.11 22.68 备、煤炭、轻工制造、综合、家用电器、电子、国防军工、农林牧渔、通信、机械设备、汽车。行业轮动策略：策略将换手率因 刘飞彤分析师 执业证书编号:S0530522070001 liufeitong@hnchasing.com 相关报告 1金工周报2023年第17期：近期情绪面共振源于多数行业温度减退2023-06-29 2金工周报2023年第16期：静待情绪温度提升带来的市场回暖2023-06-15 3金工周报2023年第15期：情绪预期反弹、情绪浓度回升2023-06-08 子和行业中短期走势信号相结合，得出综合的量能买卖指令。7月 量能买入信号：汽车、农林牧渔、电子、综合、轻工制造、煤炭、电力设备、美容护理、计算机。7月量能卖出信号：通信。 行业轮动-拥挤度的风险提示：下列行业在6月份触发拥挤或踩踏 信号：农林牧渔、家用电器、房地产、商贸零售、机械设备、石 油石化。其中，根据行业成交集中度信号，家用电器、机械设备、通信行业市场热度相对较高，需警惕回撤；根据行业内部关联度信号，房地产、农林牧渔、商贸零售、石油石化行业内部一致性较高，结合6月走势，房地产、商贸零售或发生一定程度的踩踏。行业轮动策略：策略将拥挤度信号和行业长中短期走势信号相结 合，给出综合的拥挤度卖出指令。7月拥挤度卖出信号：无。 小结：综上，市场在尚未迎来情绪面全面向好的情况下，大概率 延续结构性行情。综合量能信号和拥挤度信号，农林牧渔发出行业内部关联度较高信号，说明行业内部一致变强，内部情绪浓度提升，其中长期下行趋势说明其内部发生一定程度的踩踏而非拥挤。再结合量能提示，农林牧渔发出底部放量反弹信号。因此建议对农林牧渔行业予以一定关注。另外，通信行业同时发出高成交集中度信号和量能卖出信号，代表交易相对过热且有一定可能发生顶部放量回撤风险，因此建议警惕通信行业的回撤风险。 风险提示：统计数据仅代表市场历史情况；模型依赖于历史数据； 模型存在一定的误差；回测效果不代表未来使用效果。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 1三维情绪模型 1.1三维情绪指标及点评 六月中上旬以来，情绪温度波动频繁，始终未形成一定的趋势。同时，情绪预期在波动的不确定性中，自六月中旬开始不断下行。6月份，机构针对于半年度业绩考核期的调换仓频率相对增高，造成一定程度的市场波动，另外由于汇率压制，外资流入积极性减弱。6月结束后，市场进入相对平稳的阶段，市场情绪有望得到提振。 图1：近20交易日情绪指标情况 情绪浓度 情绪温度 情绪预期 2023-06-06 0.6660 0.2429 0.1707 2023-06-07 0.6667 0.2410 0.1822 2023-06-08 0.6677 0.2371 0.2000 2023-06-09 0.6689 0.2410 0.2296 2023-06-12 0.6702 0.2400 0.2933 2023-06-13 0.6716 0.2419 0.3104 2023-06-14 0.6731 0.2324 0.3359 2023-06-15 0.6747 0.2324 0.3637 2023-06-16 0.6763 0.2429 0.3811 2023-06-19 0.6780 0.2362 0.4015 2023-06-20 0.6800 0.2371 0.3948 2023-06-21 0.6823 0.2362 0.3878 2023-06-26 0.6848 0.2267 0.3022 2023-06-27 0.6876 0.2305 0.2904 2023-06-28 0.6905 0.2248 0.2737 2023-06-29 0.6937 0.2276 0.2619 2023-06-30 0.6969 0.2381 0.2511 2023-07-03 0.7002 0.2362 0.2319 2023-07-04 0.7066 0.2343 0.2219 2023-07-05 0.7100 0.2343 0.2293 近20个交易日折线图趋势 资料来源：财信证券、ifind 1.2近20交易日模型输出 情绪预期未有效推动情绪面，情绪温度波动较大未形成趋势，情绪面保持悲观，目前仓位为0%。 表1：近20交易日目标权重（前一个交易日更新模型结果） 日期 目标权重 日期 目标权重 2023-06-06 0% 2023-06-20 0% 2023-06-07 0% 2023-06-21 0% 2023-06-08 0% 2023-06-26 0% 2023-06-09 0% 2023-06-27 0% 2023-06-12 0% 2023-06-28 0% 2023-06-13 0% 2023-06-29 0% 2023-06-14 0% 2023-06-30 0% 2023-06-15 0% 2023-07-03 0% 2023-06-16 0% 2023-07-04 0% 2023-06-19 0% 2023-07-05 0% 资料来源：财信证券、ifind 1.3“三维情绪择时策略”表现 回测区间（20220101至20230705）内，情绪策略的年化收益为-2.39%，持有沪深300的策略为-15.1%；情绪策略的最大回撤为9.1%，持有沪深300的策略为28.27%，该策略各指标均远优于持有沪深300ETF的策略。 2行业轮动-换手率的量能提示 根据《金工专题行业轮动系列1：换手率的量能提示》关于换手率的研究框架，认为在下降趋势中的行业指数“放量”可能带来较高的未来收益率，反之，在上升趋势中的行业“放量”可能带来较低的未来收益率，另外持续的低成交量过程中行情大概率延续原有趋势。 截至6月数据，下列行业有相对较大的可能发生中期行情趋势的反转：计算机、美容护理、电力设备、煤炭、轻工制造、综合、家用电器、电子、国防军工、农林牧渔、通信、机械设备、汽车。 行业轮动策略：策略将换手率因子和行业中短期走势信号相结合，得出综合的量能买卖指令。 7月量能买入信号：汽车、农林牧渔、电子、综合、轻工制造、煤炭、电力设备、美容护理、计算机。 7月量能卖出信号：通信。 图2：换手率因子排名和量能策略指令 换手率均值排名 换手率斜率排名 提示、量能策略指令 传媒 31 1 社会服务 29 2 房地产 17 3 有色金属 9 4 商贸零售 18 5 建筑材料 16 6 钢铁 3 7 基础化工 11 8 食品饮料 10 9 纺织服饰 13 10 建筑装饰 15 11 交通运输 4 12 非银金融 5 13 环保 8 14 医药生物 14 15 公用事业 7 16 银行 1 17 石油石化 2 18 计算机 30 19 中期趋势反转可能，持有信号 美容护理 23 20 中期趋势反转可能，持有信号 电力设备 24 21 中期趋势反转可能，持有信号 煤炭 6 22 中期趋势反转可能，持有信号 轻工制造 22 23 中期趋势反转可能，持有信号 综合 12 24 中期趋势反转可能，持有信号 家用电器 25 25 中期趋势反转可能 电子 27 26 中期趋势反转可能，持有信号 国防军工 21 27 中期趋势反转可能 农林牧渔 19 28 中期趋势反转可能，持有信号 通信 28 29 中期趋势反转可能，卖出信号 机械设备 26 30 中期趋势反转可能 汽车 20 31 中期趋势反转可能，持有信号 资料来源：财信证券、ifind（数据提取日：20230705） 3行业轮动-拥挤度的风险提示 根据《财信证券金工专题行业轮动系列2：拥挤度的风险提示》的拥挤度研究框架，拥挤度指标反映了交易活动的过热程度，它起到了对潜在风险的警示作用。行业内部发生拥挤时，会出现内部高度协同、剧烈波动、价格偏离以及流动性枯竭等现象。根据上述现象我们构造了行业收盘价乖离率、行业内部关联度、行业成交集中度来观察行业拥挤度。 下列行业在6月份触发拥挤或踩踏信号：农林牧渔、家用电器、房地产、商贸零售、机械设备、石油石化。其中，根据行业成交集中度信号，家用电器、机械设备、通信行业市场热度相对较高，需警惕回撤；根据行业内部关联度信号，房地产、农林牧渔、商 贸零售、石油石化行业内部一致性较高，结合6月走势，房地产、商贸零售或发生一定程度的踩踏。 行业轮动策略：策略将拥挤度信号和行业长中短期走势信号相结合，给出综合的拥挤度卖出指令。 7月拥挤度卖出信号：无。 图3：拥挤度信号（上月数据触发下月信号） 行业 拥挤度组合信号 行业收盘价乖离率信号 行业内部关联度信号 行业成交集中度信号 传媒 0 0 0 0 电力设备 0 0 0 0 电子 0 0 0 0 房地产 1 0 1 0 纺织服饰 0 0 0 0 非银金融 0 0 0 0 钢铁 0 0 0 0 公用事业 0 0 0 0 国防军工 0 0 0 0 环保 0 0 0 0 机械设备 1 0 0 1 基础化工 0 0 0 0 计算机 0 0 0 0 家用电器 1 0 0 1 建筑材料 0 0 0 0 建筑装饰 0 0 0 0 交通运输 0 0 0 0 煤炭 0 0 0 0 美容护理 0 0 0 0 农林牧渔 1 0 1 0 汽车 0 0 0 0 轻工制造 0 0 0 0 商贸零售 1 0 1 0 社会服务 0 0 0 0 石油石化 1 0 1 0 食品饮料 0 0 0 0 通信 1 0 0 1 医药生物 0 0 0 0 银行 0 0 0 0 有色金属 0 0 0 0 综合 0 0 0 0 资料来源：财信证券、ifind（数据提取日：20230705；拥挤度组合信号为1代表行业发生拥挤或踩踏信号，0则代表无） 4小结 综上，市场在尚未迎来情绪面全面向好的情况下，大概率延续结构性行情。综合量能信号和拥挤度信号，农林牧渔的行业内部关联度发出较高信号，说明行业内部一致变强，内部情绪浓度提升，其中长期下行趋势说明其内部发生一定程度的踩踏而非拥挤。再结合量能提示，农林牧渔发出底部放量反弹信号。因此建议对农林牧渔行业予以一定关注。另外，通信行业同时发出高成交集中度信号和量能卖出信号，代表交易相对过热且有一定可能发生顶部放量回撤风险，因此建议警惕通信行业的回撤风险。 5风险提示 统计数据仅代表市场历史情况；模型依赖于历史数据；模型存在一定的误差；回测效果不代表未来使用效果。 投资