公司事件点评报告：产量回升费用率下滑，业绩大幅改善

证 券 研2023年04月05日 究 报产量回升费用率下滑，业绩大幅改善 告—山东黄金（600547.SH）公司事件点评报告 买入(首次)事件 基本数据2023-04-04 山东黄金发布2022年度报告：公司全年实现营业收入 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 联系人：杜飞 S1050521120004 S1050121110003 dufei2@cfsc.com.cn 503.06亿元，同比增加163.71亿元，增幅为48.24%；实现归母净利润12.46亿元，同比增加14.40亿元。扣除非经常性损益的归母净利润13.04亿元，同比增加18.57亿元；基本每股收益0.20元，同比增加0.29元。 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 22.76 1018 4473 3614 16.6-23.33 506.37 市场表现 (%)山东黄金沪深300 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司研究 投资要点 ▌矿产金大幅回升，原矿入选品位整体提升 2022年公司矿产金产量38.67吨，同比2021年增加 13.89吨，增幅为56.06%。2022年原矿入选品位为1.23克/吨，同比增加0.11克/吨，其中地下矿山原矿入选品位1.84克/吨，同比增加0.09克/吨，增幅5.43%，主要原因是各矿山产能快速恢复，高品位资源得到有效利用；露天矿山原矿入选品位为0.74克/吨，同比下降0.03克/吨，降幅3.89%，主要原因是新疆金川矿业和阿根廷贝拉德罗金矿地质资源品位下降。 ▌单位成本下降，费用率下滑 成本方面来看，经我们计算2022年公司矿产金单位成本 为222.2元/克，较2021年下降约42.5元/克，矿产金成本有了较大幅度下滑。 费用方面，2022年销售+管理+财务三项合计费用率为7.04%，较2021年下降4.75个百分点。其中，管理费用降幅最大，由2021年的8.63%下降至2022年的4.60%。管理费用减少，主要因为报告期内无形资产摊销减少。 ▌主力金矿产量大幅恢复，扩建及新项目进展顺利 主力金矿方面，2022年焦家金矿产量10.04吨，同比增长5.48吨；新城金矿产量5.69吨，同比增长3.47；三山岛 金矿产量5.46吨，同比增长2.79吨。 2022年以来，金矿陆续复产。蓬莱矿业于2022年4月 底复产。玲珑金矿的东风矿区于2022年12月取得延续后的采矿许可证及安全生产许可证，2023年1月复产。玲珑金矿的玲珑矿区于2022年12月取得延续后的采矿许可证，尚在办理安全生产许可证，未复工复产。 其他项目方面，赤峰柴矿采选2000吨/日扩建工程前期手续办理工作顺利推进。加纳卡蒂诺资源公司的纳穆蒂尼金矿项目已完成选厂EPCM总承包的第一阶段合同签订以及部分 长周期设备订货工作，正在进行前期场平施工，已发布采矿工程招标文件，矿山辅助工程如营地、取水设施、安全围栏、电力线、尾矿库一期等工程进展顺利。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年净利润分别为23.24、33.27、 37.19亿元，EPS分别为0.52、0.74、0.83元，当前股价对应PE分别为43.8、30.6、27.4倍。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）公司产能增长不及预期；2）公司金矿成本大幅上升；3）美联储加息超预期；4）公司业绩不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 50,306 52,700 57,300 61,500 增长率（%） 48.2% 4.8% 8.7% 7.3% 归母净利润（百万元） 1,246 2,324 3,327 3,719 增长率（%） -743.2% 86.5% 43.2% 11.8% 摊薄每股收益（元） 0.28 0.52 0.74 0.83 ROE（%） 3.4% 6.5% 9.6% 11.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 50,306 52,700 57,300 61,500 现金及现金等价物 9,634 11,674 13,297 14,753 营业成本 43,212 44,192 46,882 50,182 应收款 2,894 3,032 3,296 3,538 营业税金及附加 822 861 936 1,005 存货 4,092 4,267 4,529 4,848 销售费用 176 185 201 216 其他流动资产 4,855 4,945 5,118 5,276 管理费用 2,316 2,426 2,638 2,831 流动资产合计 21,475 23,917 26,240 28,415 财务费用 1,047 547 502 461 非流动资产: 研发费用 400 419 455 488 金融类资产 2,960 2,960 2,960 2,960 费用合计 3,939 3,577 3,796 3,996 固定资产 30,687 32,212 31,492 29,964 资产减值损失 -127 -127 -127 -127 在建工程 5,950 2,380 952 381 公允价值变动 -209 -209 -209 -209 无形资产 19,373 18,404 17,436 16,516 投资收益 78 78 78 78 长期股权投资 1,989 1,989 1,989 1,989 营业利润 2,102 3,838 5,454 6,085 其他非流动资产 11,247 11,247 11,247 11,247 加:营业外收入 11 11 11 11 非流动资产合计 69,246 66,232 63,116 60,096 减:营业外支出 107 107 107 107 资产总计 90,722 90,149 89,356 88,511 利润总额 2,006 3,742 5,358 5,989 流动负债: 所得税费用 583 1,087 1,557 1,740 短期借款 6,614 6,614 6,614 6,614 净利润 1,423 2,655 3,801 4,249 应付账款、票据 7,193 7,500 7,960 8,521 少数股东损益 178 331 474 530 其他流动负债 20,606 20,606 20,606 20,606 归母净利润 1,246 2,324 3,327 3,719 流动负债合计 34,661 34,979 35,462 36,043 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 48.2% 4.8% 8.7% 7.3% 归母净利润增长率 -743.2% 86.5% 43.2% 11.8% 盈利能力毛利率 14.1% 16.1% 18.2% 18.4% 四项费用/营收 7.8% 6.8% 6.6% 6.5% 净利率 2.8% 5.0% 6.6% 6.9% ROE 3.4% 6.5% 9.6% 11.2% 偿债能力资产负债率 59.6% 60.3% 61.4% 62.6% 净利润 1423 2655 3801 4249 营运能力 少数股东权益 178 331 474 530 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 折旧摊销 3146 3014 3068 2971 应收账款周转率 17.4 17.4 17.4 17.4 公允价值变动 -209 -209 -209 -209 存货周转率 10.6 10.6 10.6 10.6 营运资金变动 -1566 -84 -217 -137 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 2972 5707 6917 7404 EPS 0.28 0.52 0.74 0.83 投资活动现金净流量 -5251 2046 2147 2099 P/E 81.7 43.8 30.6 27.4 筹资活动现金净流量 4318 -3546 -5077 -5675 P/S 2.0 1.9 1.8 1.7 现金流量净额 2,039 4,207 3,987 3,828 P/B 3.1 3.2 3.4 3.6 非流动负债:长期借款 13,548 13,548 13,548 13,548 其他非流动负债 5,816 5,816 5,816 5,816 非流动负债合计 19,365 19,365 19,365 19,365 负债合计 54,025 54,343 54,826 55,408 所有者权益股本 4,473 4,473 4,473 4,473 股东权益 36,696 35,805 34,530 33,104 负债和所有者权益 90,722 90,149 89,356 88,511 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌新材料组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，3年大宗商品研究经验，负责有色及新材料研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所