聚烯烃投资策略半年报：宏观扰动，聚烯烃静待花开

宏观扰动，聚烯烃静待花开 PTA观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。操作建议：逢高布局空单 逻辑驱动 美国10月份CPI降幅超预期，10月整体CPI同比上涨7.7%，低于8%市场预期和8.2%的前值。通胀见顶回落趋势明确，通胀比预期下降幅度更大，市场预期美联储将会放缓加息的力度，加之国内防疫政策或有放松利好风险资产，国际油价周五大幅上涨，但考虑到全球经济衰退预期及石油消费转弱，油价大概率震荡为主。目前PTA开工率维持在73%附近，装置停机与重启交织，负荷维持低位，但考虑到新产能密集投放将集中在四季度，供应压力较大，并且需求端旺季即将结束，四季度PTA上行压力较大，建议择机布局空单。 风险提示 1、油价回调； 2、库存累库。 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 能源化工组 观点策略 短期走势：PE短期：震荡偏弱。中期走势：震荡调整。 PP短期：震荡偏弱。中期走势：震荡调整。 逻辑驱动 聚乙烯PE： 1.二季度新增福建古雷新增30万吨EVA/LDPE装置，后期预计生产EVA可能性较大，对高压产能影响较小。下半年有250万吨新增产能压力，检修减弱，供应端压力较难释放。 2.下游三季度需求将为九、十月份季节性需求旺季蓄势。出口较往年有一定改善，但出口对整体供需格局影响较小。 3.预计聚乙烯下半年市场仍维持震荡偏弱，是否能走出压力线取决于需求态势。 聚丙烯PP： 1.PP下半年新装置投产压力大于PE，预计将有推迟至2024年。下半年常规检修量处于中等偏下水平，供应端压力难以缓解。 2.宏观方面的转暖，或将带动PP需求端有一定的提升。聚丙烯下半年市场整体仍震荡运行，需求端改善或将提振颓靡走势。 风险提示 1、原油价格宽幅震荡（中性略多）； 2、国产供应持续增量预期（偏空）； 3、下游持续刚需补货（中性略空）。关注：原油价格，下游开工，累库速度。 重点关注 地产，全球疫情发展，宏观货币环境。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 聚烯烃投资策略半年报 2023年7月6日 冯献中（F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、聚烯烃行情回顾 聚烯烃上半年期货高开低走。聚乙烯主要运行区间7500-8500元/吨，聚丙烯主要运行区 间6800-8300元/吨。第一季度，国内疫情开放后经济存强恢复预期，但在春节后被逐渐证伪。节后需求恢复偏缓，加之新产能释放，价格一路走低。宏观悲观影响聚烯烃基本面持续偏弱震荡。第二季度，美国银行暴雷，美联储持续加息，悲观氛围带动聚烯烃价格一路下滑至数年来低点。随着OPEC+宣布石油减产，国际原油价格提升加强聚烯烃成本端支撑，期价有所提振。但仍难以走出强供应弱需求的现实，盘面维持震荡。 图1：聚乙烯上半年期货主力走势图 图2：聚丙烯上半年期货主力走势图 数据来源：Wind，中财期货投资咨询总部 聚烯烃现货价格走弱，PE基差走阔后收窄，PP基差窄幅波动。PE线性和高压现货价格自 5月初开始走低，低压现货价格4月开始上涨至5月初，随后在9500元/吨附近震荡。L主力 基差在5月中旬走强至550元/吨附近，随着现货价格下跌而逐渐走弱。PP价格从年初下跌 了800元/吨左右，华北价格走低较为明显。PP主力基差上半年度波动约400点左右。 图3：PE期货主力合约（元/吨）图4：PE期现基差（元/吨） 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,600 1,100 600 100 -400 -900 -1,400 -1,900 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 图5：PP期货主力合约（元/吨）图6：PP期现基差（元/吨) 11,000 20182019202020212022202320192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,600 10,000 9,000 8,000 1,100 600 7,000 100 6,000 -400 5,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -900 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 二、聚烯烃持续投产，PP下半年供应压力难言乐观 聚烯烃大范围布局，PP下半年投产预期惊人。轻烃裂解降低了聚烯烃入局门槛，民营企业纷纷入场。PE2023年上半年共投产250万吨产能，其中低压110万吨，全密度110万吨，高 压/EVA可切换装置30万吨。集中在华南和华东地区。下半年有250万吨投产预期，集中在华 东和西北地区。下半年投产以油制为主，预计有185万吨的投产。而煤制有65万吨的投产预 期。PP上半年共投产215万吨。集中在华南和华东地区。下半年预计有1205万吨投产，集中在华东、华南和西北地区。未投产中，油制占比48%，PDH制占比41%。不难看出PDH制烯烃已 经成为未来的发展趋势。不论是PE还是PP，2401合约的新投产压力都大于2309，且PP压力明显大于PE。因此9-1合约建议维持正套，L-P价差建议做阔。 表1：2023年PE已/未投产装置汇总 对应合约 产能/ 万吨 企业名称 原料类型 装置类型 产能/ 万吨 投产时间 2305 250 广东石化 油制 全密度 40 2023/2/17 广东石化 油制 HDPE 40 2023/2/12 广东石化 油制 全密度 40 2023/2/17 海南炼化 轻烃 HDPE 30 2023/2/19 海南炼化 油制 全密度 30 2023/2/21 劲海化工 轻烃 HDPE 40 2023/3/15 古雷石化一期 油制 LDPE/EVA 30 2023/5/11 2309 65 宝丰能源三期 煤制 LDPE/EVA 25 2023年8月 宝丰能源三期 煤制 HDPE 40 2023年8月 2401 185 裕龙石化 油制 1#HDPE 30 2023年11月 裕龙石化 油制 2#HDPE 45 2023年11月 裕龙石化 油制 1#FDPE 50 2023年11月 裕龙石化 油制 2#FDPE 50 2023年11月 裕龙石化 油制 UHMWPE 10 2023年11月 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 表2：2023年PP已/未投产装置汇总 对应合约 产能/ 万吨 企业全称 原料来源 产能/ 万吨 投产时间 2305 215 中化弘润 油制 45 2023/2/1 广东石化 油制 50 2023/2/8 鸿谊新材料 PDH制 15 2023/3/16 海南炼化 油制 45 2023/2/16 京博石化 油制 60 2023/3/17 2309 500 东莞巨正源 PDH制 60 2023年6月 宝丰能源（三期） 煤制 50 2023年6月 齐鲁石化 油制 25 2023年6月 京博石化 油制 60 2023年6月 华亭煤业 煤制 20 2023年7月 东华能源(茂名一期) PDH制 120 2023年7月 国桥石化 油制 45 2023年7月 国亨化工 PDH制 45 2023年8月 惠州立拓 外采丙烯制 30 2023年8月 南港石化 油制 45 2023年8月 2401 705 广东石化 油制 20 2023年9月 天大石化 油制 30 2023年9月 安庆石化 油制 30 2023年11月 浙江圆锦新材料 PDH制 80 2023年12月 中景石化 PDH制 60 2023年12月 金能科技 PDH制 45 2023年12月 宁波金发 PDH制 80 2023年12月 塔河炼化 油制 50 2023年12月 神华包头 煤制 35 2023年12月 裕龙石化 油制 190 2023年12月 埃克森美孚(惠州) 油制 85 2023年12月 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 三、利润修复，累库速度减缓 原料成本下行，各路径不同程度利润修复。上半年国际油价宽幅震荡，由于油制原料路径占比过半，对聚烯烃价格有导向性影响。当OPEC+宣布减产，或因其他地缘政治因素导致原油供应减少时，短期内聚烯烃价格上涨波动较大。煤价在第二季度下跌幅度较大，煤制烯烃利润由负转正。甲醇面临供应过剩问题，价格持续下跌，MTO制烯烃利润震荡上涨。外采丙烯和丙烷上半年先涨后跌，带动利润修复。 二季度累库情况好于预期。一方面是因为二季度集中检修力度加大，停车产能和新投产进行了一定的对冲，缓解了累库情况。另一方面，利润修复给生产商带来销库动力，同时价格走低，下游贸易商积极择机去库。港口轻微累库，但基数较小，对整体库存压力不大。 图7：煤制PE利润（元/吨）图8：油制PE利润（元/吨） 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 2020202120222023 图9：煤制PP利润（元/吨）图10：油制PP利润（元/吨） 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 201820192020202120222023 4000 3000 2000 1000 0 2020202120222023 -1,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 -1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -2000 -3000 -4000 -5000 图11：西北甲醇制PP利润（元/吨）图12：PDH制PP利润（元/吨） 201820192020202120222023201820192020202120222023 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 5,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 图13：外采丙烯制PP利润（元/吨）图14：华东外采甲醇制PP利润（元/吨） 201820192020202120222023201820192020202120222023 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1,000 -1,500 -2,000 -2,500 3,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图15：PE总库存（万吨）图16：PE生产厂商库存（万吨） 2019202020212022202320192020202120222023 160 140 120 100 80 60 40 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图17：PE港口库存