食品饮料行业周报：基本面逐步好转，H2蓄势待发

白酒：基本面低点逐步过去，建议积极乐观。近期市场担心经济复苏进展较慢对行业产生影响，但站在当前时点我们认为没必要过于悲观：1）基本面维度看，白酒主要上市公司一季度完成较好，体现到渠道反馈高库存价格压力，下半年压力相对小，在消费弱复苏背景下供需差有望收窄，基本面低点逐步过去；2）股价和市值对预期反应充分，当前主流公司基本面仍强劲，年后股价回落下PEG都在1附近。 消费中长期逻辑并未发生变化，尽管时间不确定但空间更为重要。我们认为消费中长期的升级+集中度提升逻辑并未发生变化，催化剂时点可能并没有长期空间来的重要，建议积极乐观。当下建议关注Q2可能超预期个股，推荐顺鑫农业、老白干酒、珍酒李渡、迎驾贡酒，6月金股推荐顺鑫农业。近期公司公告拟通过在北京产权交易所挂牌的方式公开转让顺鑫佳宇100%的股权，我们认为，此次地产业务坚定剥离，集团保底，如果以30.98亿成交，预计对报表正向贡献，如果以22.5亿元成交，预计对报表一次性负向贡献。本次交易完成后，顺鑫佳宇将不再纳入合并报表，符合公司收缩非主营业务的发展战略，有利于集中精力做强做大主营业务，增强盈利能力。23年重点关注公司老品恢复+结构改善+金标大单品放量，酒厂经营、公司管理班子稳定，经营方向明确、战略定力强，叠加地产业务剥离和集团人事调整，α逻辑明显，继续强烈推荐。建议重点关注确定性龙头贵州茅台、泸州老窖、五粮液，竞争优势不断强化的徽酒龙头古井贡酒。 啤酒：乐观看待旺季复苏，结构升级有望持续向好。年后啤酒消费逐步回暖，餐饮、夜场等现饮场景恢复带动销量增长，1-5月啤酒行业总产量同比+8.2%，全年来看啤酒销量仍有望平稳增长。另外，今年的厄尔尼诺气象预计带来全球性/全年普遍升温，国家气候中心预计今年夏季（6月至8月）我国大部地区气温接近常年同期到偏高，华东、华中、新疆等地高温日数较常年同期偏多，啤酒销售旺季有望延长。 我们认为，6月随着高温天气到来，渠道动销加速，建议持续关注气象变化及行业渠道情况。展望全年，主要啤酒企业大单品有望领跑价增贡献，量价齐升趋势延续可期，23年全年重点关注行业高端化进程、消费场景修复和成本压力演绎。推荐基本面相对稳健的青岛啤酒及华润啤酒，建议关注产品与渠道齐发力的重庆啤酒以及弹性空间大的燕京啤酒。 软饮料：消费场景恢复刺激需求复苏，包材价格迎拐点。行业角度来看，23Q1全国逐步恢复正常生产生活秩序，线下消费场景逐步恢复，全年看行业将充分受益于聚饮、送礼和出行需求的释放，基本面有望快速修复。营收端龙头农夫山泉产品推新迭代顺利、东鹏饮料全国化扩张稳步推进，未来成长潜力仍在；利润端近期PET/易拉罐/瓦楞纸价格低位盘旋，软饮料板块包材成本占比高，若包材价格继续回落将显著缓解成本压力，释放公司业绩弹性。 调味品：全年看好复苏趋势，业绩有望持续改善。疫情+成本上涨压力下，调味品22年业绩压力较大，23Q1利润端开始回暖，年内来看，Q2~Q4均有低基数红利释放，叠加餐饮需求持续恢复，我们预计调味品整体业绩有望持续改善。行业基本面来看，23Q1起餐饮场景快速恢复，调味品终端需求整体表现向好。消费力疲软是当前板块主要压制因素，若后续刺激消费的政策进一步出台，调味品收入端有望实现改善。成本端来看，22H2大豆等原材料成本高位向下，23Q1起，调味品板块报表端毛利率出现环比改善，预计全年成本改善趋势持续。当前需求弱复苏成为市场共识，但从大趋势上看，需求复苏主线不变，Q2起业绩低基数红利即将释放，我们持续看好行业的复苏趋势，建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新，及渠道扩张加速的千禾味业。 乳制品：消费场景持续恢复，中长期高端化与多元化趋势不改。乳制品行业一般从第二季度开始进入销售旺季，全年看需求回暖+结构升级+奶价回落；随着消费信心逐步修复与国民健康认知加深，中长期高端化与多元化趋势不改。看新品类：（1）奶酪市场持续成长，零食奶酪品类趋于丰富，佐餐奶酪渗透率持续提升，同时消费场景逐步恢复，长期看行业生态边际转好。（2）疫情催化大众对于营养的升级需求凸显，低温乳制品更新鲜营养的概念被接受，渗透率提升的同时竞争也更为多元，赛道发展空间大。建议关注妙可蓝多、新乳业、燕塘乳业。 速冻食品：速冻行业延续高景气，B端需求修复加速。从行业角度看，受益于场景复苏，B端需求弹性持续释放，餐饮占比高的公司收入有望边际改善。此外，预制菜板块景气度持续上行，长期疫情催化下C端预制菜已完成较好消费者教育，团餐、宴席等中小B端餐饮等预计迎来较大弹性空间，行业内公司纷纷布局预制菜赛道，BC端布局兼顾的企业业绩天花板或将更高。推荐壁垒深厚的龙头安井食品以及开拓小B端的千味央厨。 冷冻烘焙：下游消费场景修复良好，渗透率提升空间大。收入端随着疫情防控政策全面放开，消费场景有序复苏，各渠道需求逐步修复，流通饼店客户自身修复弹性较大，同时冷冻烘焙在餐饮、商超渠道的渗透率仍有很大空间；成本端棕榈油自22年6月价格呈现下跌趋势，23年以来在较低位置盘旋，叠加产品提价影响，企业利润端表现有望改善。我们认为冷冻烘焙渗透率提升的长期逻辑依然坚固，推荐关注内部改革向好+下游恢复逻辑验证的立高食品。 休闲食品：零食量贩新业态带来流量红利，率先切入新渠道的公司优先享受，年内板块整体业绩弹性有望释放。22年以来，主打高性价比的零食量贩新业态迅速扩张，在线下快速铺开门店，分流商超等传统渠道，快速抢占市场份额，快速切入新渠道的企业优先享受流量红利。23Q2以来，需求弱复苏成为市场共识，休闲食品板块对门店/餐饮渠道恢复逻辑的依赖程度较低，我们预计板块Q2业绩表现相对稳健。成本方面，22年下半年以来棕榈油等原材料价格回落，成本压力缓解，23年内休闲食品板块整体业绩弹性有望释放。建议关注扩大渠道网络、享受流量红利的盐津铺子、甘源食品及大单品快速成长的劲仔食品。 卤制品：23Q1业绩快速恢复，Q2起低基数红利贯穿全年，业绩有望维持高增。 22年卤制品板块整体营收表现较为疲软，主要受疫情影响，门店经营压力较大。 全面放开后，社区门店业态逐渐恢复正常经营，23Q1卤制品收入改善显著。利润角度，23Q2原材料价格环比回落，板块净利率有望改善。年内来看，近期客流量恢复较好，成本有望持续释压，我们预计低基数红利有望贯穿Q2~Q4，卤制品有望持续实现高增长。建议关注收入改善高确定性+利润高弹性的龙头绝味食品。 食品添加剂：阿斯巴甜安全性争议众说纷纭，关注健康升级代糖品类。阿斯巴甜为第三代代糖，属于高倍化工甜味剂，目前广泛应用于食品/饮料的添加，例如可口可乐/百事可乐的无糖可乐、零度可乐产品。可关注的替代品类有：成本相近但安全性、稳定性更好的的化工代糖，如三氯蔗糖、安赛蜜；纯天然代糖，如赤藓糖醇、甜菊糖苷、罗汉果甜苷、阿洛酮糖（国内待获批）等，相关上市公司标的如金禾实业、保龄宝、三元生物、华康股份等建议关注。同时，下游产业如食品、餐饮、保健品、化妆品等疫后复苏形势带动上游添加剂需求回暖，尤其是保健品在重视健康的趋势下需求爆发，看好健康食品添加剂行业整体量增。叠加今年天气炎热，建议关注与冷饮相关的添加剂需求恢复情况，如膳食纤维、代糖、益生元、益生菌等； 另建议关注保健品添加剂如叶黄素、益生元、膳食纤维等。建议关注百龙创园、晨光生物。 投资建议：白酒板块：建议重点关注较强确定性龙头贵州茅台、泸州老窖、五粮液，竞争优势不断强化的徽酒龙头古井贡酒。啤酒板块：推荐基本面相对稳健的青岛啤酒及华润啤酒，建议关注产品与渠道齐发力的重庆啤酒以及弹性空间大的燕京啤酒。其他酒饮板块：预调酒、能量饮料均为长坡好赛道，重点关注百润股份/东鹏饮料/农夫山泉等。调味品板块：建议重点关注场景修复逻辑的餐饮产业链标的，如日辰股份，及自身扩张加速的千禾味业。乳制品板块：重点关注伊利股份/新乳业/蒙牛乳业等。速冻食品板块：推荐壁垒深厚的龙头安井食品以及开拓小B端的千味央厨。冷冻烘焙板块：推荐关注内部改革向好+下游恢复逻辑验证的立高食品。 休闲零食板块：建议关注扩大渠道网络、享受流量红利的盐津铺子、甘源食品及大单品快速成长的劲仔食品。卤制品板块：建议关注收入改善高确定性+利润高弹性的龙头绝味食品。食品添加剂板块：建议关注金禾实业、保龄宝、三元生物、华康股份、百龙创园、晨光生物。 风险提示：宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期 1.行情回顾 1.1.板块指数表现：本周食品饮料行业下跌0.12% 本周食品饮料板块跑赢沪深300指数0.31pct。7月3日-7月7日，本周5个交易日沪深300下跌0.44%，食品饮料板块下跌0.12%，位居申万一级行业第15位。 图1：本周一级行业涨跌幅 图2：本周食品饮料子行业涨跌幅 本周食品饮料子行业中多数板块呈现下跌趋势。其中，软饮料（+1.26%）板块涨幅最大，预加工食品（+1.25%）、乳品（+1.13%）、白酒（+0.24%）板块呈现上涨趋势；此外，保健品（-9.46%）、啤酒（-3.60%）、零食（-1.76%）、调味发酵品（-1.55%）、烘焙食品（-1.53%）、其他酒类（-0.64%）、肉制品（-0.29%）板块呈现下跌趋势。 1.2.个股表现 本周饮料板块中，山西汾酒（+7.04%）涨幅最大，东鹏饮料（+5.03%）、*ST西发（+4.75%）、泉阳泉（+2.92%）、口子窖（+2.23%）涨幅相对居前；香飘飘（-9.45%）跌幅最大，威龙股份（-7.68%）、重庆啤酒（-6.54%）、伊力特（-5.48%）、顺鑫农业（-4.72%）跌幅相对居前。 本周食品板块中，麦趣尔（+7.39%）涨幅最大，惠发食品（+6.99%）、华统股份（+6.14%）、好想你（+3.84%）、煌上煌（+3.65%）涨幅居前；汤臣倍健（-12.89%）、绝味食品（-8.96%）、金字火腿（-5.03%）、盐津铺子（-4.94%）、科拓生物（-3.90%）跌幅相对居前。 表1：本周饮料板块个股涨跌幅 表2：本周食品板块个股涨跌幅 1.3.估值情况：估值保持稳定 食品饮料板块估值保持稳定，各子板块估值也保持稳定。截至7月7日，食品饮料板块整体估值28.76x，位居申万一级行业第11位，远高于沪深300（11.65x）整体估值。分子行业来看，其他酒类（68.94x）、调味发酵品（42.42x）、啤酒（39.12x）估值相对居前，肉制品（17.99x）、乳品（21.96x）、软饮料（27.01x）估值相对较低。 图3：截至7月7日前11行业估值水平 图4：截至7月7日食品饮料子行业估值水平 图4：食品饮料行业子版块估值（PE_ TTM ） 1.4.资金动向：北向资金持续持仓 本周北向资金前三大活跃个股为贵州茅台、五粮液、海天味业，持股金额分别-8.49/-4.45/-4.07亿元；陆股通持股标的中，洽洽食品（19.98%）、伊利股份（16.10%）、安井食品（8.35%）、桃李面包（7.87%）、千禾味业（7.44%）持股排名居前。本周食品饮料板块北向资金增减持个股中，佳禾食品（+0.65pct）增持最多，汤臣倍健（-0.96p Ct ）减持最多。 表3：食品饮料板块陆股通持股情况 表4：食品饮料板块陆股通增减持情况 2.重点数据追踪 2.1.白酒价格数据追踪 根据今日酒价数据，7月7日飞天茅台一批价2940元，较6月30日下跌0.68%；八代普五一批价960元，较6月30日下跌0.52%。2023年5月，全国白酒产量34.70万千升，同比下跌14.70%；2023年5月全国36大中城市500ml左右52度高档白酒价格1274.22元/瓶，环比4月上涨0.96%；全国36大中城市500ml左右52度中低档白酒均价179.89元/瓶，环比4月上涨0.26%。 图5：飞天茅台批价走势 图6：五粮液批价走势 图7：白酒产量月度数据 图8：白酒价格月度数据（单位：元/瓶） 2.2.啤酒价格数据追踪 2023年5月，啤酒当月产量374.60万千升，同比提升7.00%