速运业务稳定增长，盈利能力持续提升

2023年07月10日 赵旭东 SH0001@capital.com.tw 目标价(元)57 公司基本信息 产业别 交通运输 A股价(2023/7/7) 45.09 深证成指(2023/7/7) 10888.55 股价12个月高/低 61.36/43.39 总发行股数(百万) 4895.20 A股数(百万) 4841.25 A市值(亿元) 2182.92 主要股东 深圳明德控股发展有限公司 (48.56%) 每股净值(元) 17.65 股价/账面净值 2.55 一个月三个月一年股价涨跌(%)-5.0-20.4-15.0 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2022-10-18 51.26 买进 2023-4-10 57.45 买进 2023-4-27 57.01 买进 产品组合 时效 39.5 经济 9.6 快运 10.4 冷运及医药 3.2 同城配 2.4 供应链及国际 32.8 其他 2.0 机构投资者占流通A股比例 基金10.5% 一般法人72.8% 股价相对大盘走势 顺丰控股(002352.SZ)买进（Buy） 速运业务稳定增长，盈利能力持续提升结论与建议： 公司业绩：公司发布2023H1业绩预告，预计上半年归母净利润40.2至 42.2亿元，YOY+60%至+68%，扣非后净利润35.4至37.4亿元，YOY+65% 至+74%，公司业绩预告范围符合预期。以此测算，公司2023Q2单季度净利为23.0至25.0亿元，YOY+54%至+68%，扣非后净利20.2至22.23亿元，YOY+64%至+80%。 此外，公司正对香港资本市场股权融资进行研究咨询、探讨论证等前期工作，但截至目前，公司尚未确定具体时间表，亦未确定具体方案。 国内快递量价表现优于行业。从件量看，2023年1-5月，公司累计完成业务量（包含丰网）48.20亿件，YOY+18.17%，增幅高于行业0.72pcts，市占率略微提高；从单票收入看，公司累计单票收入15.62元，YOY-2.03%，降幅低于行业2.39pcts，年初至今快递局部价格竞争激烈，公司时效件 韧性凸显，量价表现优于行业。短期来看，公司继取消特惠件后再度剥离亏损的丰网，重新聚焦中高端快递产品，产品结构优化下经营效率有望进一步提高。 海外业务拖累公司营收增速。2023年1-5月，公司整体实现营收987.95亿元，同比下降0.30%，公司营收增速下降主要受海外业务拖累：2023年1-5月公司供应链及国际业务累计实现收入235.01亿元，YOY-30.99%， 海外业务表现不佳主要系2022Q3海外需求不足、运力过剩背景下，国际货运价格大幅下降所致，我们预计2023H2收入或逐步止跌回升。而从实际来看，国内速运物流业务依旧保持快速增长，2023年1-5月公司国内速运物流业务实现收入752.94亿元，YOY+15.77%。 规模效应下快递盈利能力显着提升。2023Q1单票毛利为2.93元/件，YOY-7.80%，主要是因为单票价格下降，但件量快速增加所带来的规模效应，显着增强了公司的盈利能力，具体来看，2023Q1公司日均件量约3200 万件，YOY+18.85%，毛利率、净利率分别为13.86%、2.74%，较2022Q1提升1.60、0.42pcts。从产能利用率来看，2023年1-5月公司日均单量约3200万件，较2022年12月日均峰值仍有500万件的提升空间，需求回升下公司盈利具备较大弹性。 多网融通持续推进，多项业务扭亏为盈。公司自2021年持续推进多网融通，迈入精细化管理新阶段，从新业务来看：1）2022年公司快运业务实现净利润2767.7万元，成功扭亏为盈，2023年有望贡献利润；2）2023H1顺丰同城也成功盈利（2022年同期净利润亏损1.44亿元）；3）嘉里物 流预计2023年1-5月实现核心纯利2.9亿港元（2022年H1为23.72亿），盈利下降主要系海外运力供过于求所使得营收大幅下降所致，我们预计嘉里物流业绩2023H2将伴随收入回升而逐步修复。长期来看，公司各项业务深度融合，我们看好资源利用效率提升带来的成本优化。 盈利预测及投资建议：当前行业重新聚焦服务端升级和成本端优化，公司直营模式具有竞争优势，未来将持续享受精细化经营带来的成本优化。 此外，公司若于港股二次上市，将有利于其海外业务的扩张。预计2023、2024年公司实现净利润92.23亿元、115.68亿元，YOY分别为+49.39%、 +25.43%，EPS为1.88元、2.36元，当前A股价对应PE分别为23.93倍、 19.08倍，对此给予“买进”的投资建议。 风险提示：业务增速放缓、价格竞争激烈、新业务发展不及预期、燃油成本上升 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023F 2024F 纯利(Netprofit) RMB百万元 7326 4269 6174 9223 11568 同比增减 ％ 26.39 -41.73 44.62 49.39 25.43 每股盈余(EPS) RMB元 1.64 0.93 1.27 1.88 2.36 同比增减 ％ 24.24 -43.29 36.56 48.35 25.43 A股市盈率(P、E)X27.4948.4835.5023.9319.08 股利(DPS) RMB元 0.33 0.18 0.18 0.38 0.47 股息率(Yield) ％ 0.73 0.40 0.40 0.84 1.05 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 营业收入 153987 207187 267490 299189 355065 经营成本 128810 181549 234072 257227 305165 营业税金及附加 379 479 477 605 790 销售费用 2252 2838 2784 3316 3947 管理费用 11600 15030 17574 22010 25151 财务费用 853 1563 1712 1750 1293 资产减值损失 (35) (60) (132) 0 0 投资收益 851 2407 1025 640 1080 营业利润 10136 7248 11034 13523 17670 营业外收入 229 290 231 252 260 营业外支出 326 404 299 337 341 利润总额 10039 7134 10967 13438 17589 所得税 3107 3214 3963 4063 5276 少数股东损益 (394) (350) 830 394 744 归属于母公司所有者的净利润 7326 4269 6174 9223 11568 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 货币资金 16418 35315 41063 44736 58998 应收帐款 16849 30442 25560 28883 31772 存货 987 1547 1948 2104 2378 流动资产合计 51677 94112 90673 92487 106360 长期投资净额 3647 7260 7858 8172 8499 固定资产合计 22357 36926 43657 48023 51865 在建工程 5380 8571 11150 12265 13246 无形资产 59483 115788 126169 132478 137777 资产总计 111160 209900 216843 224965 244137 流动负债合计 41809 76022 77677 69909 72706 长期负债合计 12592 35963 40880 39653 42033 负债合计 54400 111985 118557 109563 114738 少数股东权益 317 14972 12022 12623 13255 股东权益合计 56443 82943 86264 102779 116144 负债和股东权益总计 111160 209900 216843 224965 244137 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2020 2021 2022 2023F 2024F 经营活动产生的现金流量净额 11324 15358 32703 18191 21065 投资活动产生的现金流量净额 (14884) (17131) (12091) (11314) (10327) 筹资活动产生的现金流量净额 1332 21220 (16017) (3203) 3524 现金及现金等价物净增加额 (2298) 19347 5466 3673 14262 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买进，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2023年7月10日 3