医药生物行业：中成药集采降幅符合预期，医保谈判续约规则优化

行业月度报告 医药生物 证券研究报告 2023年07月05日 评级领先大市 评级变动：维持 行业涨跌幅比较 医药生物沪深300 中成药集采降幅符合预期，医保谈判续约规则优化 7% -3% -13% -23% 2022A2023E2024E 重点股票评级 EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍） 药明康德 2.97 21.84 3.24 20.02 4.11 15.77 买入 泰格医药 2.30 28.89 2.97 22.36 3.80 17.47 买入 华东医药 1.42 32.85 1.73 25.11 2.09 20.73 买入 华润三九 2.48 18.89 2.91 20.05 3.38 17.26 买入 金域医学 5.89 12.60 2.61 28.48 3.53 21.02 买入 益丰药房 1.25 28.73 1.48 24.36 1.84 19.53 买入 博雅生物 0.86 41.45 1.19 29.75 1.39 25.60 买入 资料来源：Wind，财信证券 投资要点： 2022-072022-102023-01 2023-04 市场回顾：2023年6月，医药生物（申万）板块涨幅为-3.76%，在申 % 医药生物 1M -4.02 3M -6.17 12M -11.91 万31个一级行业中排名第31位，跑输上证综指、深证成指、沪深300、创业板指3.04、6.77、6.10、5.70个百分点。截止2023年6月30日， 沪深300 0.96 -4.68 -12.71 医药生物板块PE（TTM，整体法）均值为26.48倍，位于自2012年以来后12.00%分位数。 吴号分析师 执业证书编号:S0530522050003 wuhao58@hnchasing.com 相关报告 1财信证券医药生物行业2023年5月月报：整体业 绩增速放缓，关注边际改善方向2023-05-08 2财信证券医药生物行业2023年4月月报：化药国采价格降幅符合预期，中成药国采规则相对温和2023-04-06 3财信证券医药生物行业2023年3月月报：中医药 支持政策频出，零售药店纳入门诊统筹2023-03-06 全国中成药集采价格降幅符合预期，建议关注中药创新药、品牌中药。 6月21日，全国中成药采购联盟集中带量采购拟中选结果公示。结果显示，63家企业、68个报价代表品中选，中选率达71.60%。从拟中选价格来看，拟中选品种平均降幅49.36%，低于广东6省联盟中成药集采的平均整体降幅（54.35%），高于湖北19省联盟中成药集采的平均整体降幅（42.27%），本次全国中成药集采价格符合预期。伴随着国家药品集采持续深入，预计更多中成药品种将纳入全国集采范围，中成药面临一定的集采降价风险，建议关注临床价值高、竞争格局良好的中药创新药、品牌中药。 医保谈判续约规则优化，利好创新药及其产业链。7月4日，国家医保局就《谈判药品续约规则》及《非独家药品竞价规则》公开征求意见。相比于原规则，《谈判药品续约规则（2023年版征求意见稿）》主 要有以下变化：（1）进一步明确了谈判药品转入常规目录管理的规则； （2）连续4年纳入谈判目录的药品支付标准减半；（3）符合规定的续约药品可申请重新谈判确定降幅；（4）新增适应症药品不再重复降价； （5）调增医保支付节点金额；（6）新冠药品本次续约可不降价。总的来看，本次《征求意见稿》延续了原简易续约核心梯度降价规则，对连续4年纳入谈判目录的药品、2022年新增适应症的药品的支付标准进行了优化，同时调增了2025年以后的医保支付节点金额，上述规则变化有助于稳定创新药的定价预期，利好创新药及其产业链。 风险提示：耗材、药品价格降幅超预期风险；创新药研发失败风险；行业政策风险；行业竞争加剧风险等。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1行业观点3 2市场回顾5 2.1整体情况5 2.2子行业情况5 2.3个股情况6 3行业估值7 4行业重要新闻及公司公告8 图表目录 图1：2023年1-6月申万一级子行业涨跌幅（流通市值加权平均，%）5 图2：2023年6月申万一级子行业涨跌幅（流通市值加权平均，%）5 图3：2023年1-6月份医药生物子行业涨跌幅（%）6 图4：2023年6月份医药生物子行业涨跌幅（%）6 图5：医药生物PE情况（截止2023年6月30日）7 图6：医药生物板块的历史估值及相对沪深300的溢价率7 表1：2023年6月医药生物板块涨幅与跌幅靠前的个股6 1行业观点 2023年6月，医药生物（申万）板块涨幅为-3.76%，在申万31个一级行业中排名第 31位，跑输上证综指、深证成指、沪深300、创业板指3.04、6.77、6.10、5.70个百分点。截止2023年6月30日，医药生物板块PE（TTM，整体法）均值为26.48倍，在申万31个一级行业中排名第10位，位于自2012年以来后12.00%分位数。医药生物板块PE相对沪深300、全部A股（非银行）的溢价率分别位于自2012年以来后13.30%、18.50%的分位数。 全国中成药集采价格降幅符合预期，建议关注中药创新药、品牌中药 6月21日，全国中成药采购联盟集中带量采购拟中选结果公示。结果显示，63家企业、68个报价代表品中选，中选率达71.60%。按产品组来看，16个产品组中，有15个产品组有企业中标，独家品种银杏叶提取物注射液流标。从拟中选价格来看，拟中选品种平均降幅49.36%，低于广东6省联盟中成药集采的平均整体降幅（54.35%），高于湖北19省联盟中成药集采的平均整体降幅（42.27%），本次全国中成药集采价格符合预期。 根据30省（区、市）联盟地区年度采购金额测算，预计每年可节约药品费用超过45亿元。伴随着国家药品集采持续深入，预计更多中成药品种将纳入全国集采范围，中成药面临一定的集采降价风险，建议关注临床价值高、竞争格局良好的中药创新药、品牌中药。 医保谈判续约规则优化，利好创新药及其产业链 7月4日，国家医保局就《谈判药品续约规则》及《非独家药品竞价规则》公开征求 意见。相比于原规则，《谈判药品续约规则（2023年版征求意见稿）》主要有以下变化： （1）进一步明确了谈判药品转入常规目录管理的规则。《征求意见稿》规定，谈判进入目录且连续纳入目录“协议期内谈判药品部分”超过8年的药品可以纳入常规目录管理。 （2）连续4年纳入谈判目录的药品支付标准减半。《征求意见稿》规定，对于连续纳入目录“协议期内谈判药品部分”超过4年的品种，支付标准在前述计算值基础上减半（。3）符合规定的续约药品可申请重新谈判确定降幅。《征求意见稿》规定，按照现行药品注册 管理办法及注册分类标准认定的1类化学药品、1类治疗用生物制品、1类和3类中药，续约时如比值A大于110%，企业可申请通过重新谈判确定降幅，重新谈判的降幅可不一 定高于按简易续约规则确定的降幅。如谈判失败，调出目录。（4）新增适应症药品不再 重复降价《。征求意见稿》规定，2022年通过重新谈判或补充协议方式增加适应症的药品，在今年计算续约降幅时，将把上次已发生的降幅扣减。（5）调增医保支付节点金额。《征 求意见稿》规定，医保基金支出预算从2025年续约开始不再按照销售金额65%计算，而是以纳入医保支付范围的药品费用计算，考虑到参照标准的变化，医保支付节点金额也相应调增，原“二、规则”下2亿元、10亿元、20亿元、40亿元从2025年开始相应调 增为3亿元、15亿元、30亿元、60亿元。（6）新冠药品本次续约可不降价。《征求意见 稿》规定，对纳入《新型冠状病毒感染诊疗方案》的药品，如基金实际支出超出基金支 出预算的，经专家论证后，本次续约可予不降价。专家评审认为属于“市场环境发生重大变化”的，需谈判续约。 本次《征求意见稿》延续了原简易续约核心梯度降价规则，对连续4年纳入谈判目 录的药品、2022年新增适应症的药品的支付标准进行了优化，同时调增了2025年以后的医保支付节点金额，上述规则变化有助于稳定创新药的定价预期，利好创新药及其产业链。 具体投资建议。考虑到：（1）医药生物板块业绩增长稳健；（2）行业估值及基金持仓处于较低水平；（3）行业政策出现边际向好等；我们建议重点关注医药生物板块的投资机会，维持医药生物板块“领先大市”评级，具体关注以下投资方向： （1）受益于国内疫情防控措施放开，有望迎来消费复苏的零售药店、医疗服务、消费医疗、血制品企业。零售药店企业包括：益丰药房（603939.SH）、大参林（603233.SH）、老百姓（603883.SH）、一心堂（002727.SZ）、健之佳（605266.SH）；医疗服务企业包括： 国际医学（000516.SZ）、三星医疗（601567.SH）、金域医学（603882.SH）、爱尔眼科 （300015.SZ）、通策医疗（600763.SH）；消费医疗企业包括华东医药（000963.SZ）、长春高新（000661.SZ）；血制品企业包括天坛生物（600161.SH）、博雅生物（300294.SZ）等。 （2）研发能力强、销售推广及国际化能力强、迈向高质量发展阶段的创新药及其产业链企业，如创新药企业恒瑞医药（600276.SH）、贝达药业（300558.SZ）、君实生物 （688180.SH）；CXO企业药明康德（603259.SH）、泰格医药（300347.SZ）、凯莱英 （002821.SZ）、和元生物（688238.SH）、皓元医药（688131.SH）等。 （3）药品集采影响逐步消除、创新成效逐步显现的传统化药企业，如恒瑞医药 （600276.SH）、华东医药（000963.SZ）、科伦药业（002422.SZ）、京新药业（002020.SZ）、信立泰（002294.SZ）、海思科（002653.SZ）等。 （4）受政策鼓励、集采压力小的中药企业，具体包括：受益于中药审评速度加快、研发能力较强的中药创新企业，如以岭药业（002603.SZ）、康缘药业（600557.SH）等；市场有望扩容、行业壁垒高、竞争格局好的中药配方颗粒企业，如华润三九（000999.SZ）、 红日药业（300026.SZ）等；受益于医疗保健消费升级、品牌价值高、渠道拓展广、自主定价能力强、管理能力优秀的中药消费品企业，如片仔癀（600436.SH）、同仁堂 （600085.SH）、华润三九（000999.SZ）、太极集团（600129.SH）等。 （5）部分细分领域龙头企业。如凝胶贴膏制剂龙头九典制药（300705.SZ）；模式动物龙头南模生物（688265.SH）、药康生物（688046.SH）等。 2市场回顾 2.1整体情况 2023年1-6月（统计期间为2023年1月1日-2023年6月30日），医药生物（申万）板块涨幅为1.69%，在申万31个一级行业（2021年行业分类）中排名19位，跑输上证综指、深证成指、沪深300、创业板指8.55、7.63、7.64、7.29个百分点。单看6月（统计期间为2023年6月1日-2023年6月30日），医药生物（申万）板块涨幅为-3.76%， 在申万31个一级行业中排名第31位，跑输上证综指、深证成指、沪深300、创业板指3.04、6.77、6.10、5.70个百分点。 图1：2023年1-6月申万一级子行业涨跌幅（流通市值加权平均，%） 1.69 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 SW通信SW传媒SW计算机 SW石油石化 SW电子SW机械设备SW家用电器SW建筑装饰SW国防军工SW纺织服饰SW公用事业上证综指 沪深300深证成指SW汽车创业板指SW银行SW环保 SW轻工制造SW非银金融SW有色金属 SW煤炭SW医药生物SW电力设备SW社会服务 SW钢铁SW交通运输SW基础化工SW建筑材料SW食品饮料SW农林牧渔