大类资产跟踪周报2023年第20期：经济形势专家座谈会观点总结

2023.07.09 大类资产配置 经济形势专家座谈会观点总结 主——大类资产跟踪周报2023年第20期 动本报告导读： 资未来经济预计维持平稳复苏，政府债务成本或有望降低。 产 配摘要： 置7月6日，国务院总理李强主持召开经济形势专家座谈会，听取专家周学者对当前经济形势的理解和后续意见建议。专家刘尚希、罗志恒、报田轩、黄先海、袁海霞、秦海林、陆铭、赵伟等先后发言。复杂严峻 的外部环境下，我国经济发展展现巨大韧性。但是由于全球经济形势错综复杂，我国发展仍需注意诸多影响。从中长期看，我国正处在经济恢复和产业升级关键期。李强总理希望广大专家学者发挥专业优势，把握客观规律和发展大势，多提建设性的意见建议，为推动高质量发展贡献智慧和力量。三季度可能是专家建议形成政策思路的关键期。 从专家学者的建言来看，未来我国经济政策将继续保持平稳，不断提 证高政策资金利用效率，支持高质量发展，增强区域经济协调发展，鼓励创新和缩小贫富差距。 券周度表现：权益和长端利率维持震荡。周度指数表现来看，CRB商 研品和原油表现较好，港股、欧日股等表现一般。月度回报率来看，港究股和欧股以及美债表现一般，美股和原油表现较好。上周大类资产表报现：标普500下跌1.16%；美国国债指数下跌0.76%；中债国债指数告上涨0.13%，中债信用债指数上涨0.12%；沪深300指数下跌0.44%； 布伦特原油期货价格上涨3.91%，CRB商品综合指数上涨2.02%。 风险提示：全球经济韧性超预期、地缘政治出现突发事件。 大类资产配置研究 报告作者 刘扬(分析师) 021-38677826 liuyang023988@gtjas.com 证书编号S0880523020005 王大霁(分析师)021-38032694 wangdaji026000@gtjas.com 证书编号S0880522080007 王子翌(分析师)021-38038293 wangziyi027313@gtjas.com 证书编号S0880523050004 相关报告 本周超预期模型表现较好，超额收益0.63% 2023.07.08 行情胶着反复磨底，保持耐心守时待机 2023.07.08 全球经济意外指数持续分化 2023.07.05 全球周期有所分化 2023.07.05 小市值风格占优，各大类因子超额收益均明显改善 2023.07.04 目录 1.经济形势专家座谈会总结4 2.资产价格表现6 3.全球央行缩表速度保持稳定10 4.美国金融市场与其他发达经济体继续保持分化12 图表目录 表1：大类资产表现与近期配置观点4 图1：大类资产表现与近期配置观点6 图2：中国国债收益率曲线7 图3：国债收益率震荡7 图4：美国国债收益率曲线7 图5：美债收益率继续上行7 图6：全球权益市场大多数有所回撤8 图7：最近一个月权益风格维持均衡8 图8：行业表现：汽车、石油石化、交运、有色和非银排名靠前8 图9：南华综合指数上行和原油价格走弱9 图10：近一年美元指数与CFETS人民币指数走势9 图11：全球主要央行总资产年度变化（美元计价）10 图12：A股市场新增融资量保持稳定10 图13：A股市场股票型ETF资金流入减少10 图14：北上资金流入稳定11 图15：跨港资金保持相对活跃11 图16：A股权益风险溢价明显好于美股11 图17：股票相对商品风险溢价中偏低11 图18：芝加哥联储金融状况和圣路易斯金融压力指数边际走低12 图19：花旗经济意外指数显示各经济体景气度继续分化12 1.经济形势专家座谈会总结 7月6日，国务院总理李强主持召开经济形势专家座谈会，听取专家学者对当前经济形势的理解和后续意见建议。专家刘尚希、罗志恒、田轩、黄先海、袁海霞、秦海林、陆铭、赵伟等先后发言。复杂严峻的外部环境下，我国经济发展展现巨大韧性。但是由于全球经济形势错综复杂，我国发展仍需注意诸多影响。从中长期看，我国正处在经济恢复和产业升级关键期。李强总理希望广大专家学者发挥专业优势，把握客观规律和发展大势，多提建设性的意见建议，为推动高质量发展贡献智慧和力量。三季度可能是专家建议形成政策思路的关键期。 下面，我们对参会专家学者的主要经济分析结论和建议做总结。从专家学者的建言来看，未来我国经济政策将继续保持平稳，不断提高政策资金利用效率，支持高质量发展，增强区域经济协调发展，鼓励创新和缩小贫富差距。 表1：大类资产表现与近期配置观点 专家学者 主要关注领域 建议12 刘尚希 财政 全球经济运行逻辑从效率转变为安全，经贸底层逻辑发生变化。国内复苏但到繁荣还有一段路要走。对于货币财政问题，建议先“提效”，创新宏观调控模式，增加中央负债，权利适当上移并降低政府债务成本。 罗志恒 财政 经济下行叠加减税降费，财政收支矛盾突出。发挥财政与其他政策的协同配合作用。当发生经济社会风险如房地产、金融风险时，首先在部门内解决问题，避免风险外溢。选择对普通居民影响不大、但有利于推动绿色发展和缩小贫富差距的税种进行结构性加税 田轩 公司金融、企业创新 调整中的证监会机构改革对于证监会今后强化行政执法能力，在机构地位上予以了保障。全面注册制改革背景下，我国资本市场监管回归以信息披露为核心的监管理念，这客观上需要监管部门强化监管的水平。 黄先海 国际贸易 中国面对世界数字经贸规则，整体战略安排可以是积极参与多边和双边数字经贸协定谈判，主动对接基本接受的条款，对WTO、RCEP、CPTPP等多边、双边的经贸规则积极参与。而对于接受难度比较小的条款，加快国内立法改革，在保障国家安全和数据隐私的基础 1https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_23684983 2https://new.qq.com/rain/a/20230522A09EWE00?no-redirect=1 上，顺势接受难度较小的条款。 袁海霞 固定收益、城投债 2023年地方债发行节奏前置、期限延长。专项债募投方面，“两新一重”持续发力且新建项目大幅增加。向后看，需关注债务信用创造效率、债务偿还压力加大等问题。需要从提升效率、稳步扩容、精准投向、加大撬动四个方面促进其高质量发展，充分发挥好其作为积极财政重要抓手的作用。 秦海林 工业经济、数字经济 推动数字技术与实体经济融合将成为各国加速传统产业转型升级、促进经济快速发展的重要抓手。而数字贸易作为经济全球化背景下数字技术的重要应用，也成为了数字技术赋能实体经济的重要突破方向。 陆铭 劳动经济、城乡区域发展 城市群和中心城市已经成为区域经济发展的主要空间载体，以中心城市为核心的都市圈构筑起城市群现代发展的增长极。制造业与服务业相辅相成。 赵伟 宏观经济 当前，短周期经济修复比较健康，稳增长政策效果仍在加速显现，疫后修复中，就业到消费正反馈刚刚开始，地产链条“积极信号”也在积累，经济渐入佳境。 资料来源：中国区域经济50人论坛，首席经济学家论坛，Wind，国泰君安证券研究。 2.资产价格表现 2.1权益和长端利率维持震荡 权益和利率维持震荡。周度指数表现来看，CRB商品和原油表现较好， 港股、欧日股等表现一般。月度回报率来看，港股和欧股以及美债表现一般，美股和原油表现较好。上周大类资产表现：标普500下跌1.16%；美国国债指数下跌0.76%；中债国债指数上涨0.13%，中债信用债指数上涨0.12%；沪深300指数下跌0.44%；布伦特原油期货价格上涨3.91%，CRB商品综合指数上涨2.02%。 图1：大类资产表现与近期配置观点 资产种类 细分市场 近一周回报率 近一月回报率 月回报 Z-Score 年回报百分位 配置观点 权益 沪深300 -0.44% 0.14% -0.07 73.2% 内外部宏观环境有所改善，平台经济政策落地，权益走势边际向好，关注中特估高股息、AI产业链和高端制造等。 恒生指数 -2.91% -4.84% -0.95 76.7% 标普500 -1.16% 2.45% 0.37 42 .6% 斯托克600 -3.09% -2.83% -0.77 31.5% 日经225 -2.41% 2.36% 0.24 13.8% 债券 中债国债 0.13% 0.54% 0.31 53. 3% 降息预期带来市场情绪的提前交易，市场策略较为一致但短期市场仍以持仓等待为最佳选择，配置型资金考虑再平衡。 中债信用债 0.12% 0.28% -0.16 74.8% 美国国债 -0.76% -1.27% -0.58 60.8% 商品与另类 CRB商品 2.02% 1.51% 0.30 77.8% 商品震荡，关注国内定价商品机会，顺序预计为先能源后工业金属。 伦敦金 0.53% -2.24% -0.61 36.6% 布伦特原油 3.91% 3.14% 0.22 86.2% 外汇 美元指数 -1.12% -1.06% -0.70 82.4% 美元指数震荡，美国经济数据仍然保持高景气，致使美元维持震荡时期延长。 人民币预估指数 -0.03% -1.13% -0.94 98.2% USDCNY 0.02% -0.08% 0.08 86.3% EURCNY -0.01% -0.26% 0.00 100.0% 货币 余额宝7日年化 0.10% 0.19% 1.30 8.9% 全年投资机会出现，可将超额储蓄适度配置于风险资产。 理财3个月 0.00% 0.00% 0.12 90.9% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：年回报百分比使用最近五年滚动周度数据；货币类资产统计的是收益率变动。 2.2国债利率震荡，美债利率继续上行 国债利率震荡。具体看，1年期下行4.4bp至1.83%，3年期上行1.6bp 至2.24%，10年期上行0.5bp至2.64%。与上月相比，利率曲线中长端基本保持不变。 美国经济数据好于预期，美债利率上行。具体看，美债2Y收益率上行 7bp至4.94%，10年期美债利率上行25bp至4.06%，10Y-2Y期限利差为-88bp，较上周缩小18bp。 图2：中国国债收益率曲线图3：国债收益率震荡 中国国债活跃券曲线:2023/7/7中国国债活跃券曲线:2023/6/30中国国债活跃券曲线:一个月前 1.26.0 0.01.3 0.5 0.5 -0.5-0.-50.6 -1.3 -3.4 -3.6 -4.4 -2.8 -3.5 -3.0 -7.3 -8.7 上周变动 月变动 3.04 2 2.50 2.0 1.5 1.0 0246810 -2 -4 -6 -8 -10 1M3M6M1Y2Y 3Y5Y7Y10Y 数据来源：Wind，国泰君安证券研究纵轴：%；横轴：期限（年） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究纵轴：bp；横轴：期限（年） 图4：美国国债收益率曲线图5：美债收益率继续上行 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 美国国债活跃券曲线:2023/7/7美国国债活跃券曲线:2023/6/30美国国债活跃券曲线:一个月前 0246810 50 上周变动 41.0 月变动 43.0 39.0 35.0 31.0 24.0 26.0 25.0 22.0 14.0 15.0 8.07.0 9.0 6.0 7.0 3.0 1.0 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1M3M6M1Y2Y3Y5Y7Y10Y 数据来源：Wind，国泰君安证券研究纵轴：%；横轴：期限（年） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究纵轴：bp；横轴：期限（年） 2.3权益市场震荡 权益市场震荡。其中，沪深300回报为-0.44%，中证1000回报率-1.22%， 上证50回报为-0.10%，创业板回报为-2.07%。离岸市场方面，标普500 指数回报为-1.16%，纳斯达克指数回报为-0.92%，