光伏玻璃行业深度研究报告：政策调控供需有望边际改善，行业盈利见底预计修复在即

光伏玻璃是组件的重要封装材料之一，双面组件渗透率呈上升态势。光伏玻璃构成光伏组件最外层结构，起到透光与保护的作用。相较于普通玻璃，光伏玻璃具有含铁量低、透光率高、抗冲击、耐腐蚀、耐高温等特征。2022年双面组件市占率约40%，随着市场对双面双玻组件发电增益认可度逐步提高，预计双面组件渗透率将呈上升态势。 供需：装机高速增长支撑需求，政策调控下供需有望趋于动态平衡。 （1）听证会制度下准入条件放宽，2022年光伏玻璃产能加速投放。2021年7月，工业和信息化部发布修订后的《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，光伏玻璃新建项目不再要求产能置换，相较于此前的产能置换，政策端准入条件放松，较好的盈利水平下，光伏玻璃产能快速释放。据卓创资讯，2022年我国光伏玻璃新增在产产能3.0万吨/日，同比增长147%；2022年底我国光伏玻璃在产产能达7.2万吨/日，同比增长70%，增速高于新增光伏装机增速。 （2）受利润影响短期点火节奏放缓，政策端收紧或将引导供需改善。我们整理了各省公开的听证会信息，截止2023年6月，上报听证会的光伏玻璃项目规划产能总计超35万吨/日，其中计划2023年点火产能超10万吨/日，但23年目前实际落地产能低于计划产能，我们认为主要原因如下，1）短期受到行业利润影响，部分二三线公司点火节奏放缓。2）长期政策端合理调控，产能扩张速度或将边际放缓。 （3）短期光伏玻璃供应相对充裕，风险预警机制下供需差有望进一步收窄。 假设2023-2025年全球光伏装机需求为370/470/580GW，测算2023-2025年光伏玻璃需求为2538/3356/4169万吨 ，供给为2673/3461/4045万吨（493/630/731GW），供需差分别为136/105/-124万吨（25/19/-23GW）。分季度来看，2023下半年进入旺季，装机需求有望快速释放，光伏玻璃供应或将进一步收紧。长期看，听证会风险预警机制将引导行业供需改善，趋于动态平衡。 盈利：盈利处于周期底部，原料燃料价格回落有望迎来量利齐升。 （1）供应相对宽松，光伏玻璃价格低位运行。据卓创资讯，2023年6月，3.2mm/2.0mm镀膜玻璃均价分别为26.0/18.5元/平，同比-9%/-16%。进入三季度光伏装机迎来旺季，需求好转预期下，价格预计将有所支撑。 （2）原材料及能源价格高涨，光伏玻璃整体盈利水平处于周期底部。2022年信义光能 、 福莱特为代表的一线企业光伏玻璃业务毛利率分别为23.8%/23.3%，同比-17pct/-12pct。以彩虹新能源、凯盛新能、拓日新能、安彩高科、亚马顿为代表的二三线企业光伏玻璃业务平均毛利率为11.8%，同比-7.1pct。得益于规模、资源以及技术优势构筑的成本优势，一线企业毛利率明显领先于二三线企业。 （3）原材料及燃料价格回落，盈利有望迎来修复。光伏玻璃成本中，直接材料和能源动力占比近80%，2023年以来纯碱、天然气等原材料价格已有回落。 若玻璃价格维持26元/平，天然气与纯碱价格回落至1600元/吨、2.1元/立方米，据我们测算一线企业3.2mm光伏玻璃毛利率可修复至29%，环比23Q1提升约10pct；对应单平净利约4.9元/平，环比23Q1提升2.3元/平。 投资建议：目前光伏玻璃盈利处于周期底部，预计后续玻璃价格下行空间有限，原燃料价格回落盈利有望迎来修复。随着上游原料价格企稳，终端项目陆续启动，需求将受益于光伏装机高增，光伏玻璃有望迎来量利齐升，或有向上弹性。 建议关注成本优势明显，产能持续扩张的行业龙头福莱特、信义光能。 风险提示：市场需求不及预期，产能释放不及预期，行业竞争加剧风险，相关测算具有一定的主观性等。 投资主题 报告亮点 本篇报告从供需及盈利两个角度出发，多方面分析了光伏玻璃行业阶段性向上的弹性。 1）分析了23年实际产能释放规模低于听证会规划产能的原因； 2）结合光伏行业季节性因素，对光伏玻璃行业季度供需进行了测算； 3）从原燃料价格回落角度分析光伏玻璃盈利具备阶段性向上弹性，并对盈利水平进行了敏感性测算； 4）分析了一线光伏玻璃企业毛利率领先的原因。 投资逻辑 需求好转预期下，未来光伏玻璃价格下降空间有限，叠加原燃料价格回落，光伏玻璃行业有望迎来量价齐升。 1）供需：装机高速增长支撑需求，新建光伏玻璃产能落地节奏或将边际放缓，有望使得行业供需处于动态平衡。2023下半年光伏行业进入旺季，装机需求快速释放，光伏玻璃供应或将进一步收紧。 2）价格：随着上游原料价格企稳，终端项目陆续启动，需求有望受益于光伏装机高增，需求预计将有所支撑，后续下行空间有限。 3）盈利：原材料及燃料价格回落，考虑原材料库存周期传导，预计三季度光伏玻璃盈利将迎明显修复。 一、光伏玻璃是组件的重要封装材料，双面组件渗透率呈上升态势 （一）光伏玻璃是组件的重要封装材料之一 光伏玻璃构成光伏组件最外层结构，起到透光与保护的作用。光伏玻璃在保证较高透光率的同时，保护机械强度较差的电池片以及易于氧化生锈的电极，可以起到延长组件使用寿命以及提高电池组件光电转换效率的作用。相较于普通玻璃，光伏玻璃具有含铁量低、透光率高、抗冲击、耐腐蚀、耐高温等特征。 图表1相比于普通玻璃，光伏玻璃性能要求更高 光伏玻璃产业链上游是纯碱、石英砂、天然气、电力等原料和燃料供应商；光伏玻璃制造商采用压延工艺/浮法工艺将原材料加工成具有一定厚度和规格的原片，再进行镀膜、钢化等深加工程序，得到光伏玻璃；下游的光伏组件制造厂商将光伏玻璃与太阳能电池片、背板、密封胶等进行组装，形成最终的光伏组件。 图表2光伏玻璃产业链 按组件中的位置不同，光伏玻璃可分为面板/盖板玻璃、背板玻璃。目前光伏玻璃单玻组件通常采用盖板3.2mm厚度玻璃；双玻组件通常采用盖板、背板2.0mm厚度的玻璃。 图表3不同类型光伏玻璃的特点及用途 按生产工艺类型的不同，光伏玻璃可分为压延玻璃、浮法玻璃，其中压延玻璃广泛应用于晶硅组件。超白压延玻璃因其特殊的工艺所致，其正面与背面有不同程度的特殊花纹以用来减少光的反射，增加了太阳光从不同入射角的渗透率，加上自身的高透过率，可达到较高的光伏透射率。由于压延玻璃的透光率高、吸收比低等特点，广泛应用于晶硅组件。超白浮法玻璃则因为其更加平整的表面从而被主要用于薄膜电池组件。 图表4压延玻璃和浮法玻璃生产流程对比 （二）双玻组件渗透率逐步提升，光伏玻璃向薄型化发展 市场对双面双玻组件发电增益认可度逐步提高，双面组件渗透率呈上升态势。据CPIA数据，2022年我国双面组件市场占比达到40.4%，预计2024年双面组件将超过单面组件成为市场主流。 随着组件轻量化、双玻组件以及新技术的不断发展，2.0mm以下厚度玻璃份额预计将逐步提升。据CPIA数据，由于市场对双面组件需求的增加，2022年我国厚度2.0mm的前盖板玻璃市场占有率达到39.7%，厚度3.2mm的前盖板玻璃市场占有率下降至59.3%。 同时双玻组件在试用1.6mm厚度玻璃，2022年其市场占有率约0.5%。随着组件轻量化、双玻组件以及新技术的不断发展，在保证组件可靠性的前提下，盖板玻璃预计将向薄片化发展，厚度为2.0mm及1.6mm的前盖板玻璃市场份额有望逐步提升。 图表5双面组件渗透率呈上升趋势 图表6光伏玻璃预计将向薄型化发展 二、装机高速增长支撑需求，政策调控下供需有望趋于动态平衡 （一）受利润影响短期点火节奏放缓，政策端收紧或将引导供需改善 听证会制度下准入条件放宽，光伏玻璃产能加速投放。2021年7月，工业和信息化部发布修订后的《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，光伏玻璃新建项目不再要求产能置换，但要建立产能风险预警机制，采用听证会制度，相较于此前的产能置换，政策端准入条件放松，较好的盈利水平下，光伏玻璃产能快速释放。 图表7听证会制度代替产能置换，准入门槛放松光伏玻璃产能快速释放 2022年我国光伏玻璃产能产量同比高增，扩张速度高于光伏行业整体增速。据卓创资讯数据，2022年我国光伏玻璃新增在产产能约3.0万吨/日，同比增长147%。2022年底我国光伏玻璃在产产能达7.2万吨/日，同比增长70%；截至2023年6月我国光伏玻璃在产产能8.6万吨/日，同比增长56%。产出方面，2022年我国光伏玻璃产量1621万吨（折合日产量4.4万吨/日），同比增长51%。2022年全球新增光伏装机240GW，同比增长37%，我国光伏玻璃产能及产量增速均高于光伏装机增速。 图表8截至2023年6月，我国光伏玻璃在产产能达8.6万吨/日，同比+56% 图表9 2023年1-6月，我国光伏玻璃产量1164万吨，同比+73% 从听证会公示的规划产能规模来看，2023年是拟点火投产的高峰期。据2022年3月以来各省公开的听证会信息，截止2023年6月，上报听证会的光伏玻璃项目规划产能总计超35万吨/日，约至2027年投产完毕，其中计划2023年点火产能超10万吨/日，超出目前在产产能。 图表10听证会项目中计划于2023年投产的光伏玻璃产能超10万吨/日 从光伏玻璃产能投放节奏看，23年目前实际落地产能低于计划产能，我们认为主要原因如下： 1）短期受到行业利润影响，部分二三线公司点火节奏放缓。据唐山飞远2000t/d、唐山广协2000t/d压延玻璃产线听证会信息，预计点火时间分别为2022年8月、2022年12月；但截止2023年5月并未形成实物工作量，被要求补齐产能置换手续或按规定开展风险预警。2022年由于原材料及燃料价格高涨，光伏玻璃行业盈利处于周期性底部，部分二三线企业因经济性考虑，新产能投建积极性有限。 2）长期政策端合理调控，产能扩张速度或将边际放缓。基于目前光伏玻璃规划产能较大可能存在过剩风险的现状，2023年5月，工信部、国家发改委发布《关于进一步做好光伏压延玻璃产能风险预警的有关通知》，从政策端对未来投产节奏进行限制，指导玻璃产能合理布局。据安徽省、湖北省等六省市工信厅近期公示的光伏压延玻璃项目梳理信息，这些省份梳理公示的光伏玻璃项目产能合计9.7万吨/日，其中3.8万吨/日产能已建成投产，占比39%；在建/未投产产能2.1/1.7万吨/日，占比21%/18%。从听证会处理意见来看，其中3.1万吨/日需冷修前完成产能置换，占比32%；近6.0万吨/日需按规定开展风险预警，占比62%。政策调控下，新建光伏玻璃产能落地节奏或将边际放缓，有望使得行业供需处于动态平衡。 图表11部分省份光伏压延玻璃项目公示中已建成投产比例约39% 图表12部分省份光伏压延玻璃项目公示中需补充产能置换手续比例约32% （二）光伏玻璃行业集中度高，CR2龙头地位稳固 光伏玻璃行业集中度高，CR2龙头地位稳固。截至2022年底，信义光能、福莱特光伏玻璃产能分别为19800t/d、19400t/d，占国内光伏玻璃产能比例分别为25%、24%。行业CR2高达49%，格局较稳定。 扩产规划仍集中在头部企业，政策调控下行业集中度有望进一步提升。从新增的光伏玻璃产能规模来看，预计2023年国内规划新增光伏玻璃名义产能约2.4万t/d，其中信义光能及福莱特规划新增产能占比合计达53%。听证会风险预警机制下，头部企业凭借丰富的生产制造经验和成本优势，新建产能更易于获批落地，行业集中度或将进一步提高，当前格局较难打破。 图表13 2022年底，光伏玻璃累计产能CR2达49% 图表14预计2023年光伏玻璃新增产能CR2达53% 若各公司规划产能顺利点火投产，预计2023/2024年国内新增光伏玻璃产能2.4/2.4万吨/日。从各公司公告的未来扩产规划来看，相较于2022年新增光伏玻璃产能规模，2023/2024年扩产节奏或将有所放缓。若政策端收紧，仅头部企业顺利点火，实际投放产能或更少。 分季度来看，预计未来新增光伏玻璃产能主要集中在2023年四季度至2024年二季度。 图表15若各企业顺利投产，