存单周报：增量资金入场，存单或有“补涨”机会

债券研究 证券研究报告 债券周报2023年07月09日 【债券周报】 存单周报（0703-0709）：增量资金入场，存单或有“补涨”机会 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 联系人：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】出行消费热度升温——每周高频跟踪20230708》 2023-07-08 《【华创固收】政策双周报（0623-0703）：货政例会重提“跨周期调节”，“稳汇率”信号加强》 2023-07-05 《【华创固收】重提“跨周期调节”如何理解？— —2023Q2货政例会点评》 2023-07-03 《【华创固收】汇率会成为7月主线么？——7月债券月报》 2023-07-03 《【华创固收】存单周报（0619-0702）：7月存单供需格局较为有利》 2023-07-02 供给方面，7月第一周存单净融资连续三周为正，期限结构大幅拉长。本周（7月3日至7月9日）存单发行规模为3,596.1亿元，净融资额1,844.5亿元，维持了前两周资金净融入的局面。截至7月9日，本月存单净融资额1,837.1亿 元。供给结构上，本周股份行发行占比由上周31%小幅上升至32%；国有行发行占比由上周32%大幅回落至20%；城商行发行占比大幅增加，由29%上升至39%。期限方面，本周1Y存单发行占比由32%大幅上升至53%，1M存单发行占比由8%大幅上升至28%，存单发行期限结构呈现“U”型分布，存单发行加权期限大幅上升至7.7个月附近（上周为6.7个月）。下周到期情况来 看，存单到期规模为5,235.6亿元，环比上升，主要集中在股份行、城商行及 1年期的长期品种。 需求方面，三农机构配置大幅增加，理财机构转为净买入，全市场募集率仍维持高位。（1）就配置机构而言，三农机构为最大买入方，由上两周244亿元大幅上升至1111亿元，为需求端最大支撑；理财机构净买入额由负转正，由上 两周-581亿元上行至568亿元；其他机构而言，货币基金及城商行均维持净卖出，分别为-186亿元（上周-207亿元）、-326亿元（上周-278亿元）；国有行及股份行均由正转负，分别为-273亿元（上周600亿元）、-247亿元（上周126 亿元）。（2）本周全市场募集率由6月30日的88%小幅下行至87%，整体仍 处于相对高位，分机构看，城商行存单募集率由78%小幅下降至77%，国有 行、股份行维持上期不变，分别为98%、93%，农商行募集率由92%小幅增加至93%。 定价方面，股份行各期限存单发行利率基本下行，1Y-3M期限利差缩窄。（17月第一周，股份行发行利率以下行为主，跨季后1M品种大幅下行25BP左右，6M品种下行12BP，9M和1Y品种小幅下行7BP、4BP，3M品种小幅上 行8BP。（2）期限利差而言，1Y-3M期限利差缩窄，由30.5BP缩窄至17.7BP下行至12%左右的分位数水平。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差较6月末小幅下行17.8BP，利差分位数下降至33%左右，农商行与股份行利差较上周小幅上行5.5BP，利差分位数位置由6%上行至23%附近。 估值方面，7月第一周存单净融资维持小幅放量，农村机构和理财配置转强，1Y国股行存单定价小幅下行至2.31%附近。6月30日至7月7日，1Y股份行存单发行利率下行4.5BP至2.31%附近，跨季后资金分层依旧处于季节性偏 高水平，R007:15DMA上行2.4BP左右至2.3%附近，存单与资金价差收窄至-1.5BP，处于3%左右的较低分位数位置；1Y国债利率小幅下行4.4BP至1.83%存单与国债价差走扩，分位数上行至59%附近；此外，MLF-存单价差小幅收窄至34BP附近，价差分位数下行至72%附近，AAA等级中短票利率下行5.8BP，中短票-存单的价差降至62%的分位数水平。 往后看，考虑目前存单和国债的价差仍有一定压缩机会，若后续“宽信用”预期的扰动有限，交易主要集中在短端，且农村机构和理财的配置资金再加速入场，存单或还有一定“补涨”机会。从相对资金的比价来看，虽税期等扰动主要集中在下半月，但当前非银杠杆交易较为集中，资金进一步宽松难度较大DR007定价逐渐稳定在1.75%-1.8%附近的位置，存单补涨空间或有限，预计1年期国股行存单或较难大幅向下突破。 风险提示：流动性超预期紧缩。 目录 一、供给：净融资连续为正，期限结构拉长4 二、需求：三农机构配置大幅增加，理财机构转为净买入5 三、发行定价：发行利率一定幅度下行，期限利差缩窄7 四、估值：存单或有“补涨”机会，但空间或有限8 �、风险提示10 图表目录 图表1本周存单净融资额1,844.5亿元，连续三周净融资为正4 图表2截至7月9日，本月存单净融资额1,837亿元4 图表3城商行发行进度小幅上行4 图表4国有行发行占比降至20%左右5 图表56M以上中长久期发行占比上升至62%5 图表6存单发行加权久期大幅上升至7.7月附近5 图表7下周存单到期规模在5,235.6亿元5 图表8三农机构配置大幅增加，理财机构转为净买入6 图表9分机构看，三农机构为需求侧最大支撑6 图表10理财机构配置力量由负转正6 图表11存单募集率维持在相对高位6 图表12分机构看，城商行存单募集率小幅下行6 图表13各期限、类型存单发行利率以及期限利差7 图表14股份行存单品种发行利率小幅变动7 图表15存单1Y-3M期限利差分位数水平缩窄至12%分位数附近8 图表16城商行与股份行利差收窄，农商行与股份行利差走扩8 图表17农商行与股份行以及城商行与股份行的利差走势8 图表18存单与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表19农村机构年内配置利率明显超季节性9 图表20理财机构配置需求或随季节性增长9 图表21存单-R007价差降至3%的分位数位置10 图表22存单-国债价差升至59%的分位数水平10 图表23MLF-存单价差小幅下行至72%分位数附近10 图表24中短票-存单价差下行至62%分位数位置10 一、供给：净融资连续为正，期限结构拉长 供给方面，7月第一周存单净融资连续三周为正，期限结构大幅拉长。本周（7月3 日至7月9日）存单发行规模为3,596.1亿元，净融资额1,844.5亿元，维持了前两周资 金净融入的局面。截至7月9日，本月存单净融资额1,837.1亿元。供给结构上，本周股份行发行占比由上周31%小幅上升至32%；国有行发行占比由上周32%大幅回落至20%；城商行发行占比大幅增加，由29%上升至39%。期限方面，本周1Y存单发行占比由32%大幅上升至53%，1M存单发行占比由8%大幅上升至28%，存单发行期限结构呈现“U”型分布，存单发行加权期限大幅上升至7.7个月附近（上周为6.7个月）。下周到期情况 来看，存单到期规模为5,235.6亿元，环比上升，主要集中在股份行、城商行及1年期的长期品种。 图表1本周存单净融资额1,844.5亿元，连续三周净融资为正 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 2022/3/6 2022/3/20 2022/4/3 2022/4/17 2022/5/1 2022/5/15 2022/5/29 2022/6/12 2022/6/26 2022/7/10 2022/7/24 2022/8/7 2022/8/21 2022/9/4 2022/9/18 2022/10/2 2022/10/16 2022/10/30 2022/11/13 2022/11/27 2022/12/11 2022/12/25 2023/1/8 2023/1/22 2023/2/5 2023/2/19 2023/3/5 2023/3/19 2023/4/2 2023/4/16 2023/4/30 2023/5/14 2023/5/28 2023/6/11 2023/6/25 2023/7/9 -15,000.00 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 资料来源：Wind，华创证券 图表2截至7月9日，本月存单净融资额1,837亿元图表3城商行发行进度小幅上行 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 -30,000.00 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2022/1/31 2022/2/28 2022/3/31 2022/4/30 2022/5/31 2022/6/30 2022/7/31 2022/8/31 2022/9/30 2022/10/31 2022/11/30 2022/12/31 2023/1/31 2023/2/28 2023/3/31 2023/4/30 2023/5/31 2023/6/30 截至2023/7/92023/8/31 2023/9/30 -6000 90000 82476 71987 59008 59.72% 62.94% 60.79% 19216 60.29% 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元,右) 0 国有大型商业银行股份制商业银行城市商业银行农村商业银行 备案额度(亿元）存量发行进度上周进度 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表4国有行发行占比降至20%左右图表56M以上中长久期发行占比上升至62% 12000 2021/12/8 2022/1/8 2022/2/8 2022/3/8 2022/4/8 2022/5/8 2022/6/8 2022/7/8 2022/8/8 2022/9/8 2022/10/8 2022/11/8 2022/12/8 2023/1/8 2023/2/8 2023/3/8 2023/4/8 2023/5/8 2023/6/8 2023/7/8 下周到期 1M 3M 6M 9M 1Y 合计 国有行 490.00 426.60 1.00 0.00 3.00 920. 60 股份行 282.90 716.20 28.90 1.50 899.00 1928.50 城商行 134.00 524.40 101.50 22.00 1125.90 1907.80 农商行 104.00 104.80 120.00 10.30 92.60 431.70 其他 3.70 12.80 9.70 2.50 18.30 47.00 合计 1014 .60 1784.80 261.10 36.30 2138.80 5235.60 10000 8000 6000 4000 2000 0 45% 35% 25% 15% 5% -5% 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 90% 2022/1/2 2022/2/2 2022/3/2 2022/4/2 2022/5/2 2022/6/2 2022/7/2 2022/8/2 2022/9/2 2022/10/2 2022/11/2 2022/12/2 2023/1/2 2023/2/2 2023/3/2 2023/4/2 2023/5/2 2023/6/2 2023/7/2 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 国有行发行(亿元)股份行发行(亿元) 城商行发行(亿元)农商行发行(亿元) 其他发行(亿元)国有行占比(右) 1M发行(亿元)3M发行(亿元)6M发行(亿元) 9M发行(亿元)1Y发行(亿元)6M及以上占比 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表6存单发行加