Q2业绩同比大幅提升，“全渠道+全品类”模式持续扩张

证 券 研2023年07月08日 究 报Q2业绩同比大幅提升，“全渠道+全品类”模式 告持续扩张 —东方雨虹（002271.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：黄俊伟S1050522060002huangjw@cfsc.com.cn 联系人：华潇S1050122110013huaxiao@cfsc.com.cn 基本数据2023-07-07 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 26.01 655 2518 1986 23.25-46.03 1072.07 市场表现 (%)东方雨虹沪深300 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《东方雨虹（002271）：经营业绩拐点显现，股权激励彰显公司信心》2023-06-12 2、《东方雨虹（002271）：业绩暂时承压，民建集团业务扩张迅速》2023-04-17 3、《东方雨虹（002271）：Q3业绩环比改善，绿建扩产+行业扩容促进成长》2022-10-30 相关研究 公司研究 东方雨虹发布2023年半年度业绩预告：公司2023年H1预计实现归母净利润13.05-14.01亿元，同比增长35%-45%；Q2预计实现归母净利润9.19-10.16亿元，同比增长41.58%-56.47%。 投资要点 ▌Q2单季度盈利能力修复，现金流或改善 公司2023年H1预计实现归母净利润13.05-14.01亿元，同比增长35%-45%；预计实现扣非归母净利润12.02-12.91亿元，同比增长35%-45%。2023年Q2公司预计实现归母净利润9.19-10.16亿元，同比增长41.58%-56.47%；预计实现扣非归母净利润8.78-9.67亿元，同比增长47.82%-62.82%。公司净利润实现大幅同比增长主要原因系为：1）分产品看，防水产品销量稳步提升，以砂浆粉料为代表的非防水业务高速增长；2）C端零售业务占比提升使得毛利率同比改善；3）部分原材料成本同比下降，如2023年Q2石油沥青现货均价为3794.15元/吨，同比下降13.87%。 公司于2023年6月20日发布公告称，拟发行应收账款资产 支持票据，总发行规模不超过20亿元，将优化资产结构，减少应收账款，预计现金流将得到改善。 ▌“全渠道+全品类”战略对抗贝塔边际下行 2023年1-5月份房屋新开工面积/竣工面积为3.97/2.78亿平方米，同比-22.60%/+19.60%。由于防水材料多用于开工端，且考虑到防水提标政策尚未完全展现效力，我们判断今年防水市场规模或同比下行。但公司通过“全渠道+全品类”战略仍旧实现业绩增长，具体如下：1）工程渠道：公司持续发展合伙人，加大属地化运营力度，通过工程渠道迅速抢占非房市场；2）零售渠道：C端零售业务稳扎稳打，零售板块发展带动毛利整体提升；3）新兴业务：砂浆粉料等新兴业务高速增长。 ▌股权激励激发员工活力，彰显公司信心 2023年6月6日，公司发布股票期权激励计划草案，拟向 7266名员工授予8087.80万股限制性股票，占公司股本总额 的3.21%，行权价格为13.86元/股。激励目标为：以2022年为基数，2023-2027年净利润增长率不低于50%/80%/116%/159%/211%，且应收账款增长率不高于营收增长率。该股权激励计划将充分提升员工的工作动力，同时彰显出公司对未来持续稳定发展的信心。 ▌盈利预测 预测公司2021-2023年收入分别为374.03、439.07、466.27亿元，EPS分别为1.29、1.54、1.62元，当前股价对应PE分别为20.16、16.89、16.1倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）城市更新需求不及预期；2）原材料价格上涨；3）防水行业格局恶化；4）政策实施不及预期。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 31,214 37,403 43,907 46,627 增长率（%） -2.3% 19.8% 17.4% 6.2% 归母净利润（百万元） 2,120 3,249 3,879 4,076 增长率（%） -49.6% 53.3% 19.4% 5.1% 摊薄每股收益（元） 0.84 1.29 1.54 1.62 ROE（%） 7.8% 11.2% 12.3% 12.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 31,214 37,403 43,907 46,627 现金及现金等价物 10,539 9,223 9,490 11,046 营业成本 23,171 27,359 31,938 33,932 应收款 13,524 16,514 19,024 20,203 营业税金及附加 253 303 356 378 存货 1,575 1,956 2,106 2,238 销售费用 2,658 2,992 3,513 3,730 其他流动资产 6,708 7,918 9,189 9,720 管理费用 1,795 2,057 2,415 2,564 流动资产合计 32,346 35,609 39,809 43,206 财务费用 245 239 238 234 非流动资产: 研发费用 556 667 783 831 金融类资产 607 607 607 607 费用合计 5,254 5,955 6,948 7,359 固定资产 8,563 8,607 8,545 8,414 资产减值损失 -315 -150 -250 -300 在建工程 2,049 1,705 1,463 1,294 公允价值变动 -5 -5 -5 -5 无形资产 2,191 2,082 1,972 1,868 投资收益 -12 0 0 0 长期股权投资 200 600 700 800 营业利润 2,579 3,997 4,776 5,019 其他非流动资产 5,206 5,206 5,206 5,206 加:营业外收入 60 31 25 25 非流动资产合计 18,209 18,199 17,886 17,582 减:营业外支出 35 39 39 39 资产总计 50,556 53,808 57,695 60,788 利润总额 2,603 3,990 4,762 5,005 流动负债: 所得税费用 486 744 888 934 短期借款 6,254 6,054 6,054 6,054 净利润 2,118 3,246 3,874 4,072 应付账款、票据 4,489 5,359 6,256 6,647 少数股东损益 -2 -4 -4 -5 其他流动负债 7,894 7,894 7,894 7,894 归母净利润 2,120 3,249 3,879 4,076 流动负债合计 21,961 23,290 24,880 25,560 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -2.3% 19.8% 17.4% 6.2% 归母净利润增长率 -49.6% 53.3% 19.4% 5.1% 盈利能力毛利率 25.8% 26.9% 27.3% 27.2% 四项费用/营收 16.8% 15.9% 15.8% 15.8% 净利率 6.8% 8.7% 8.8% 8.7% ROE 7.8% 11.2% 12.3% 12.1% 偿债能力资产负债率 46.2% 45.9% 45.6% 44.4% 净利润 2118 3246 3874 4072 营运能力 少数股东权益 -2 -4 -4 -5 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.8 折旧摊销 757 680 678 668 应收账款周转率 2.3 2.3 2.3 2.3 公允价值变动 -5 -5 -5 -5 存货周转率 14.7 14.1 15.3 15.3 营运资金变动 -2214 -3051 -2342 -1161 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 654 867 2200 3569 EPS 0.84 1.29 1.54 1.62 投资活动现金净流量 -4729 -99 204 200 P/E 30.89 20.16 16.89 16.1 筹资活动现金净流量 2758 -1522 -1578 -1658 P/S 2.1 1.8 1.5 1.4 现金流量净额 -1,317 -754 826 2,110 P/B 2.4 2.3 2.1 2.0 非流动负债:长期借款 544 544 544 544 其他非流动负债 862 862 862 862 非流动负债合计 1,406 1,406 1,406 1,406 负债合计 23,367 24,696 26,286 26,966 所有者权益股本 2,518 2,518 2,518 2,518 股东权益 27,188 29,112 31,408 33,822 负债和所有者权益 50,556 53,808 57,695 60,788 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌建筑建材组介绍 黄俊伟：同济大学土木工程学士&复旦大学金融学硕士，超过5年建筑建材行 业研究经验和3年建筑建材实业从业经验。 华潇：复旦大学金融学硕士。研究方向为建筑建材及新材料方向。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见