净利润同比大幅预增，连接器品类持续扩张

瑞可达（688800） 投资评级 买入 上次评级 买入 20% 0% -20% -40% -60% 瑞可达 沪深300 资料来源：万得，信达证券研发中心 蒋颖 通信行业首席分析师 执业编号：S1500521010002 联系电话：+8615510689144 邮箱：jiangying@cindasc.com 相关研究 《瑞可达（688800）汽车三化时代，连接器先锋破浪前行》2022.08.09 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 公司点评报告 公司研究 证券研究报告 净利润同比大幅预增，连接器品类持续扩张 2022年12月29日 事件：2022年12月28日，公司发布2022年业绩预增公告，预计2022 年归母净利润将增加1.35-1.58亿元，预计扣非后归母净利润将增加 1.24-1.58亿元。 点评： 连接器市场需求旺盛，公司预计净利润翻倍增长 根据公司公告，预计公司2022年实现归母净利润中值为2.61亿元，同比增长128.80%，预计实现扣非后归母净利润中值为2.42亿元，同比增长127.95%，根据公司公告，2022年非经常性损益主要为政府补助以及公司投资的保本型理财产品产生的投资收益。 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 公司业绩增长主要是2022年连接器应用市场需求旺盛，公司积极开拓市场，不断拓展产品应用领域，优化产品和客户结构。此外，公司不断加强精益化生产管理，生产制造的规模效应显著，成功实现降本增效，盈利能力稳步提升。 目前公司已经形成了包括高压连接器、换电连接器、储能连接器、电子母排、智能网联高速连接器在内的丰富产品矩阵，受益于未来新能源车三化&新能源换电的趋势，未来发展空间广阔。 汽车三化时代，高压&高速连接器需求将快速增长 我们预计到2025年，我国高压连接器市场规模有望达318亿元，高速 连接器市场规模有望达150亿元。 高压连接器市场规模测算：根据中汽协数据，我们假设今年全年新能源汽车渗透率达25.90%，则全年新能源汽车产量有望达725.59万辆，我们预计到2025年，我国汽车产量将达3003.16万辆，我们假设新能 源汽车渗透率达35%，则2025年新能源汽车产量有望达1060.9万辆， 我们按照高压连接器3000元/辆单车价值量去计算，得出我国高压连接 器市场规模有望从2022年的217.68亿元增长到2025年的318亿元，复合增速为13.47%。 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万） 610 902 1,628 2,521 3,598 同比(%) 20.1% 47.7% 80.5% 54.9% 42.7% 归属母公司净利润（百万） 74 114 261 416 587 同比(%) 75.2% 54.7% 129.4% 59.2% 41.2% 毛利率(%) 27.7% 24.5% 26.2% 26.8% 27.4% ROE(%) 13.8% 11.4% 13.8% 18.6% 21.8% EPS（摊薄（元） 0.91 1.05 2.31 3.68 5.19 P/E 117.80 101.57 46.34 29.11 20.62 P/B 16.25 11.60 6.11 5.18 4.29 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年12月28日收盘价 高速连接器市场规模测算：我们根据《智能网联汽车技术路线图2.0》数据，假设到2025 年，智能网联汽车渗透率达50%，得到2025年智能网联汽车将达到1502万辆，由于目前 高速连接器尚处于初步发展阶段，我们假设高速连接器单车价值量为800元/辆，到2025年 提升到1000元/辆，算出我国高速连接器市场规模有望从2022年的40.33亿元增长到2025 年的150亿元，复合增速为54.94%。 2022E 2025E 汽车产量（万辆） 2801.013 3003.16 新能源汽车渗透率 25.90% 35.33% 新能源汽车产量（万辆） 726 1060.9 高压汽车连接器价值量（万元/辆） 0.3 0.3 高压连接器市场规模（亿元） 217.68 318 智能网联汽车渗透率 18.00% 50.00% 智能网联汽车产量（万辆） 504 1502 高速汽车连接器价值量（万元/辆） 0.08 0.1 高速连接器市场规模（亿元） 40.33 150 表1：我国高压和高速连接器市场规模测算 资料来源：信达证券研发中心预测 公司深耕连接器行业，具备多项核心自研技术 高压高速连接器具备较高的行业壁垒，主要体现有工艺壁垒和市场客户壁垒两部分。在工艺壁垒方面：高压连接器主要需要解决载流能力和散热能力两个问题，要求产品满足一致性，可满足耐高压、耐高温、阻抗、抗氧化、导电特性、设计适配度等技术规格；高速连接器主 要需要解决信号衰减、失真和质量稳定性的问题，要求满足插拔力和电机性能两部分，若高速信号在金属材质传输中产生激素效应和电学效应，异常数据问题会导致控制终端会有异常。在市场客户壁垒方面：在汽车产业链中，整车厂对产品安全性、稳定性和可靠性要求高，对上游供应商准入资格审核严苛，供应商进入供应商体系的时间比较长；同时，汽车零部件供应商需要具备较优的综合能力，包括产品研发能力、过程管控能力、供货保障能力、产品试验检测能力、零部件生产保障能力和售后服务能力等。 公司技术优势较强，具备多项核心自研技术。经过多年布局，公司已具备从前沿研究、协同开发、工艺设计、自动制造到性能检测的整体解决能力，核心竞争力逐步凸显。在新能源汽车连接器市场，公司开发了全系列高压大电流连接器及组件、充换电系列连接器、MSD、 PDU等组件及模块系统，并推出多款高速连接器产品，打造丰富的产品矩阵，成为了新能源汽车连接器行业的优质供应商之一。公司积极进行研发投入，取得了多项连接器领域的核心技术，有助于增强公司的技术实力，巩固公司的技术领先优势。 盈利预测与投资评级 公司深耕连接器市场多年，拥有丰富的行业经验，已经与多家头部车企形成了良好的合作关系，护城河宽阔，未来有望充分受益。考虑到公司车载连接器业务加速发展，我们上调了盈利预测，预计公司2022-2024年净利润分别为2.61亿元、4.16亿元、5.87亿元，对应PE为46.34倍、29.11倍、20.62倍，维持“买入”评级。 风险因素 1、模式创新风险；2、市场竞争风险；3、新冠疫情蔓延。 资产负债单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 750 1,267 2,535 3,338 4,358 营业总收入610 902 1,628 2,521 3,598 应收票据 129 50 91 140 200 营业税金及 附加 4 4 7 10 15 货币资金2014611,2991,4291,641营业成本4416811,2011,8462,614 应收账款2023694647191,025销售费用1319414072 预付账款5581318管理费用3129396791 存货123256447687973研发费用314655101160 其他90125226351501财务费用40221 长期股权 投资 0 12 12 12 12 非流动资211270279285291减值损失合-11-1000 投资净收益-4-5-2-4-3 固定资产137152165177186其他1298109 营业利润 84 127 290 462 651 无形资产952474238 其他6655555554营业外收支00000 利润总额 84 127 290 462 651 资产总计9611,5372,8143,6244,649 流动负债4135239041,3761,939所得税1113294665 净利润 73 114 261 416 587 短期借款600000 应付票据120138243373528少数股东损-10000 归属母公司 净利润 74 114 261 416 587 应付账款2093546259601,360 非流动负 债 14 16 16 16 16 其他2432364351EBITDA109150322495686 长期借款 其他 0 14 0 16 0 16 0 16 0 16 负债合计4275399191,3921,955 少数股东 权益00000 归属母公5349971,8942,2322,694 EPS(当 年)(元) 0.91 1.05 2.31 3.68 5.19 现金流量表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 经营活动现 金流 113 39 237 242 370 负债和股 东权益 961 1,537 2,814 3,624 4,649 净利润 73 114 261 416 587 折旧摊销 26 25 30 32 33 重要财务指标 单位:百万元 财务费用2-1221 投资损失 4 5 -6 -6 -6 营运资金变 其它 -2 10 -127 22 -39 -11 -216 16 -263 19 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 营业总收 入 610 902 1,628 2,521 3,598 （%） 金流 归属母公74 114 261 416 587 资本支出 -40 -63 -38 -38 -38 同比75.2% 54.7% 129.4% 59.2% 41.2% 长期投资 0 12 12 12 12 毛利率27.7% 24.5% 26.2% 26.8% 27.4% 其他 4 -14 -6 -6 -6 同比20.1%47.7%80.5%54.9%42.7%投资活动现 -36-65-32-32-33 司净利润 （%） EPS(摊 薄)(元) 0.91 1.05 2.31 3.68 5.19 ROE%13.8%11.4%13.8%18.6%21.8% 筹资活动现金流 吸收投资035067000 -13291632-80-126 P/E117.80101.5746.3429.1120.62借款-9-57-100 EV/EBITDA 股息 P/B16.2511.606.115.184.29 支付利息或-4 0 -36 -80 -126 现金流净增 64 265 837 130 212 110.8980.4237.5124.3817.60加额 研究团队简介 蒋颖，通信行业首席分析师，中国人民大学经济学硕士、理学学士，商务英语双学位。2017-2020年，先后就职于华创证券、招商证券，2021年1月加入信达证券研究开发中心，深度覆盖智能制造&云计算IDC产业链、海缆&通信新能源产业链、智能汽车&智能电网产业链、5G产业链等。曾获2022年wind“金牌分析师”通信第4名；2020年wind“金牌分析师”通信第1名；2020年新浪金麒麟“新锐分析师”通信第1名；2020年21世纪“金牌分析师”通信第3名；2019年新浪金麒麟“最佳分析师”通信第5名。 石瑜捷，通信行业研究助理，北京外国语大学金融学硕士，英语专业八级。曾就职于上海钢联MRI研究中心，负责汽车板块研究。2020年12月加入信达证券研究开发中心，从事通信行业研究工作，主要覆盖物联网、车载导航、智能电网、运营商、5G应用等领域。 陈光毅，通信组成员，北京大学物理学博士，凝聚态物理专业。2021年12月加入信达证券研究开发中心，从事通信行业研究工作，主要覆盖海缆&通信新能源、激光雷达、车载控制器、云计算&5G等领域。 机构销售联