2023年6月工程机械行业快评暨上半年总结：挖机内销承压出口稳定，2023下半年波动有望收敛

事件：根据中国工程机械工业协会，2023年6月，挖机行业销量15766台，同比-24.1%；其中国内6098台，同比-44.7%；出口9668台，同比-0.7%。2023年1-6月，挖机累计销量10.88万台，同比-24%；其中国内5.1万台，同比-44%；出口5.78万台，同比+11.2%。 根据CME对6月挖机销量的预期，内销好于预期（-50%左右），出口弱于预期（+7.9%左右），分市场来看： 国内市场挖机需求仍相对疲软，终端市场开工表现稳健复苏。根据中国工程机械工业协会，1-6月挖机内销月度增速分别为-58.5%、-32.6%、-47.7%、-40.7%、-45.9%、-44.7%，内销承压情况相对严峻，我们判断系：①资金面偏紧，基建投资保持增长、专项债发行前置背景下，资金向下游终端转导仍需时间，房地产方面支持则以“保交付”为主；②环保标准切换后需求存在一定程度透支，国四新机由于价格、维保等因素使得市场接受度仍有待提高。从开工表现来看，根据小松官网，中国区挖机开工时长1-5月月均84.5小时，同比基本持平，自2月份国内年后开工复苏后，3-5月开工时长保持100小时以上；根据央视财经挖掘机指数，2月以来月均开工率超70%的省份逐步增加，汽车吊一直为开工率最高的设备，4-5月平均开工率保持79%以上。相应的，以汽车吊为代表的后周期品种内销表现相比挖机，增速降幅显著收窄，1-5月分别为-44.8%、-19.5%、-25.4%、-2.1%、-1.3%。 海外市场基数影响下挖机出口增速表现波动，关注品类和区域的结构性机会。根据中国工程机械工业协会，1-6月挖机出口月度增速分别为-4.4%、34.0%、10.9%、8.9%、21.0%、-0.7%，增速表现由于基数原因或有波动，但月均出口规模由2022年上半年8661台增长至2023年上半年9631台。 （1）分品类来看：根据中国工程机械工业协会，装载机、起重机（汽车吊、履带吊、随车吊合计）、矿用机械、路面机械、高机等品类出口增速优于挖机，1-6月装载机出口增速25.6%，1-5月起重机、压路机、高机出口增速分别为88.4%、37.2%、18.8%，一方面系国产品牌海外竞争力增强，另一方面海外需求景气度相对稳定。以美国为代表的海外发达市场为例，在美国基建法案驱动 Q3销量增速转正，下游开工向好——2022年9月挖机快评暨三季度总结 2022-10-12 下，美国建造支出增速稳步提升，2022年、2023年1-5月累计增速分别为6%、16%。 （2）分区域来看：东欧、中亚、中东表现出更强的需求弹性，根据中国工程机械工业协会，1-5月工程机械出口俄罗斯、沙特、土耳其增速份别达217.7%、156.4%、139.4%，较2022年同期进一步加快。欧美市场增速有所放缓，1-5月出口美国、比利时、德国、英国增速12%、20%、2%、14%。其他地区，1-5月出口印尼、印度增速分别为10.9%、35.1%，两者增速均有不同程度放缓。 挖机销量增速全年表现预计“前低后高”，下半年内销增速降幅或有收窄：展望下半年，从基数来看，2022年下半年月均内销、出口分别为10127、9581台，整体基数压力一般；从需求来看，在新机价格与需求的持续博弈下，国四市场接受度有望逐步提升，或将迎来销量修复。基于年初我们对挖机出口、内销表现的分情景的讨论，在“悲观”情况下预计2023年出口、内销增速分别为20%、-20%，整体增速-3.2%；考虑到上半年挖机行业表现，以及对下半年的市场展望，我们调整预期为：预计出口增速10%~15%，内销增速-30%~-40%，则全年挖机销量增速区间估计处于-10%~-20%，得益于内销基数压力放缓和销售修复的预期，下半年挖机市场整体呈现增速降幅中枢上移的趋势。 投资建议：工程机械板块处于基本面筑底阶段，龙头公司均经过行业上行期和下行期考验，具备中长期配置价值。 ①核心零部件环节积极逆周期投资，依托成熟产品体系布局海外工厂扩大份额，同时布局新产品、新领域，业绩增长的确定性与弹性兼顾，建议关注【恒立液压】等； ②头部主机厂在当前行业下行阶段积极布局国际化转型升级，规模化效应叠加结构优化，盈利水平修复趋势渐显；部分国企背景标的受国企改革催化，改革成效兑现有望实现估值重塑。国企改革建议关注【徐工机械】、【安徽合力】、【柳工】；同时建议关注【三一重工】、【浙江鼎力】、【中联重科】、【杭叉集团】等。 风险提示：基建投资不及预期；政策落地不及预期；市场竞争加剧导致盈利能力下滑；海外市场拓展受阻导致出口不及预期； 基于分情景讨论的测算结果可能失真。 图1.2022-2023年月度挖机行业总销量及增速表现 图2.2023年H1挖机累计内销同比增速-44.0% 图3.2023年H1挖机累计出口同比增速+11.2% 表1：基于年初对挖机出口、内销表现的分情景预测的调整，预计全年挖机销量增速区间处于-10%~-20%。 表2：按相对谨慎的挖机销量全年增速预期区间（-10%~-20%），推算2 3H2 月度表现（单位：台）