2022年9月挖机快评暨三季度总结：Q3销量增速转正，下游开工向好

——2022年9月挖机快评暨三季度总结 事件：根据中国工程机械工业协会数据，2022年9月，挖机销售21187台，同比+5.49%。国内10520台，同比-24.5%；出口10667台，同比+73.3%。 2022年1-9月，挖机累计销售200296台，同比-28.3%；其中国内119990台，同比-48.3%；出口80306台，同比+70.5%。 核心观点：9月挖机行业销量增速表现好于预期（CME预计增速为-9%左右），Q3销量同比增速回正。疫情控制后已逐步迎来开工旺季，“稳增长”政策发挥能效，叠加出口增长的亮眼表现，2022年整体呈前低后高走势，展望Q4，工程机械基本面有望短期回暖。综合来看，当前龙头公司估值基本处于历史较低水平，积极布局电动化、国际化转型升级，具备中长期收益配臵价值。 行业Q3销量增速同比转正符合我们的预期，工程机械基本面有望短期回暖：①根据我们此前测算：在2022年挖机行业增速-20%（悲观）预期下，按照过去5年月度销量占比推算，同时考虑到上半年疫情压制开工，导致需求延后，因此下半年销量占比预期平均每月上调0.9pct，我们预计下半年合计销量有望达到13.1万台，同比+10.2%，其中Q3、Q4增速分别3.3%、16.1%。②从行业实际表现来看：2022年Q1-Q3，挖机销量分别为7.7、6.6、5.7万台，同比增速分别为-39.2%、-32%、3.1%，三季度同比增速回正，符合我们预期；2022年7-9月销量同比增速分别为3.4%、0.0%、5.5%，上半年月度增速降幅逐步收窄后，随着下半年高基数压力进一步缓解，以及疫情影响逐步消退，整体开工复苏一定程度上带动设备需求。2022年全年呈前低后高走势，四季度销量增速表现有望进一步提升。 9月出口销量首次超越内销，2022年1-9月累计出口占比已达40%：分市场来看，7-9月，挖机内销分别为9250、9096、10520台，同比增速分别为-25.0%、-26.3%、-24.5%；出口分别为8689、8980、10667台，同比增速分别为73.2%、56.8%、73.4%，9月内销增速环比小幅收窄，出口表现依旧亮眼，月度销量规模首次超越内销。从出口累计数据来看，2022年1-9月，挖机出口销量约8万台，同比增速70.5%，占总销量比重达40%，对比2021年同期，挖机出口占比仅17%。2016-2021年，出口销量复合增速达56.3%，我们预计2022年全年行业出口增速仍有望超过55%。 社融规模、结构双双改善，“稳增长”政策落地生效，疫情后复苏叠加新增项目共同促进开工向好：从投资端来看，根据中国人民银行，9月新增社融3.53万亿元，预期2.73万亿元，前值2.43万亿元，规模和结构均有所改善，其中企业中长贷、委托贷款高增反映了“稳增长”政策的落地生效，带动基建方面配套贷款增加。从实际开工表现来看，根据8月央视财经挖机指数报告，8月工程机械平均开工率63.99%，环比持续增长，延续Q2以来复苏趋势；根据三一重工调研情况，8月末，大挖开工率同比回正，9月下旬，中小挖开工率同比回正。 投资建议：工程机械板块处于基本面底部，龙头公司均经过行业上行期和下行期考验，在当前行业下行阶段积极布局数字化、国际化转型升级，依靠创新驱动铸就更深护城河，具备中长期配臵价值。建议关注低估值龙头三一重工、恒立液压、浙江鼎力、中联重科、徐工机械、杭叉集团、安徽合力等。 风险提示：基建投资不及预期；政策落地不及预期；市场竞争加剧导致盈利能力下滑；海外市场拓展受阻导致出口不及预期；疫情反复影响下游开工。 图1：2021-2022年挖机行业月度销量及同比 图2：2021-2022年挖机月度内销及同比 图3：2021-2022年挖机月度出口销量及同比 表1：占比调整后，2022年下半年挖机行业月度销量测算（单位：台）