赢在当下：沉住气，熬过去
本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年07月09日 赢在当下：沉住气，熬过去 策略定期报告 报告摘要： 本周A股上证指数下跌0.17%，在3200点附近反复磨底，对应本周离岸人民币汇率依然在7.2水平高位震荡，市场整体处于“逐渐走出磨底期，技术性反弹有望展开”的阶段。从今年2月以来，我们就将人民币汇率作为A股市场的重要衡量指标，认为人民币汇率向均衡水平的回摆（6.6-6.7）是A股市场再次打破箱体（2月至今上证综指3200-3450区间震荡），走强破局的重要条件。交易量上，本周全A日均成交量小幅缩量，周度日均成交量为8899亿。 国务院于7月6日下午召开的经济形势专家座谈会，指出“对当前经济形势，要全面、辩证、长远地分析研判”。我们认为7月政策预期大概率围绕“高质量发展”为核心，同时传递出以下重要信号： 1、会议关注地方债务风险，座谈会有多位财政债务方面专家参与，通稿用词强调风险和政策的紧迫性：“围绕稳增长、稳就业、防风险等，及时出台、抓紧实施一批针对性、组合性、协同性强的政策措施。”预计7月政治局会议将对化解地方政府债务问题进一步聚焦。 2、大规模刺激的可能性较低，通稿指出：“我国经济长期向好的基本面没有变...保持战略定力、增强发展信心。” 3、强调把握转型窗口期和产业结构调整，产业政策和区域政策的支持力度有望加大，通稿指出：“要注重把握转型的‘窗口期’，围绕高质量发展这一首要任务...在转方式、调结构、增动能上下更大功夫。” 总结而言，在人民币汇率波动受到重视+经济阶段性底在三季度探明+一揽子政策预期的牵引下，市场有望再次转向“强预期、弱现实”定价，逐渐走出“大盘至底需磨底”的模式，开启技术性反弹，TMT+消费的配置抓手将逐渐清晰。对于2023年消费投资体现出明显的波段属性，一季度涨，二季度跌，我们认为下半年消费超额表现将好于上半年，三季度是非常重要的窗口期。对于当前AI数字经济TMT行情，第三波上涨是值得期待的。对于AI数字经济TMT行情，我们维持“三个不变”:第一个不变：2-3年周期看好，类比于2019年的新能源车。第二个不变：我们维持“TMT行情年内高位顶部在Q3”以及“只要经济弱复苏，TMT就不会输”的判断。第三个不变：下半年TMT行情与上半年将有所区别，电子半导体或有可能是下半年TMT行情的胜负手。 短期超配行业：以传媒（人工智能）、计算机（信创）、通信（光模块）、半导体为代表的AI数字经济TMT；消费（家具、食饮、白电）、新技术（智能驾驶、复合集流体、机器人）、电力（火电）。主题投资：关注国企改革以及中国特色估值体系下的国企央企四大主线：通信运营商、建筑、石化、银行；火热的“厄尔尼诺”现象（糖、白电、火电）。 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 彭京涛 联系人 SAC执业证书编号：S1450122010064 pengjt@essence.com.cn 相关报告 透视A股：周度全观察 2023-07-04 “赢在当下”：TMT第三波值得期待：启动信号是什么？ 2023-07-02 透视A股：周度全观察 2023-06-27 AI数字经济TMT行情：“假双顶”，预计年内高位在Q3——中国股市记忆之2023年第6期 2023-06-27 “赢在当下”：大盘的“黄金坑”与TMT的“假双顶” 2023-06-25 策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 内部因素：7月政策预期围绕高质量发展，国内经济有望三季度走出底部，年内经济不会单边下行 ................................................................... 20 2. 外部因素：当前7月26日加息25BP概率超过85%，美国经济最新数据整体好于预期 . 24 2.1. 美国6月PMI数据指向经济内生动能减弱 ................................ 24 2.2. 美国6月就业数据显示美国劳动力市场紧张局面边际改善................... 25 2.3. 鹰派纪要发表后，7月加息25BP的概率上升到90% ........................ 26 2.4. 欧元区PMI：第三季度欧元区经济将出现明显的下行风险 ................... 27 图表目录 图1. 本周全球股市涨跌分化 .................................................... 6 图2. 整体而言，本周低市盈率、价值风格占优 .................................... 7 图3. 本周主要指数涨跌幅一览 .................................................. 7 图4. 本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块 ........................................ 7 图5. 本周万得全A换手率和成交额有所下降 ...................................... 7 图6. 本周行业轮动 ............................................................ 8 图7. 7月6日国务院总理召开经济形势座谈会主要内容 ............................. 9 图8. 历次人民币贬值破7区间复盘：修复至7以下往往需要一段时间 ............... 10 图9. 人民币汇率与沪深300走势存在较强的正相关效应 ........................... 10 图10. 人民币汇率与上证指数涨跌幅存在较强的正相关效应 ........................ 10 图11. 2年期和10年期中美利差均有所扩大 ...................................... 11 图12. 安信策略——A股估值分化指数接近历史低位 ............................... 11 图13. 本周DR007回落 ........................................................ 12 图14. 一年期国债收益率较上周下降 ............................................ 12 图15. 信用利差上行，对应大盘相对占优 ........................................ 12 图16. 5月25日安信策略鲜明提出：TMT第二波正在开启获得充分验证，第三波值得期待 ............................................................................. 13 图17. 安信策略2013年移动互联网产业浪潮与本轮AI数字经济TMT主题行情最新对比 . 13 图18. 当前TMT震荡调整持续时间仍然偏短 ...................................... 14 图19. 当前TMT指数缩量水平接近底部 .......................................... 14 图20. 经济预期已经在筑底回升，边际转好是大概率事件 .......................... 15 图21. 近期消费板块内部涨跌出现分化 .......................................... 15 图22. 6月初至今消费三级行业涨幅、估值与利润增速一览 ......................... 16 图23. 宏观经济节奏决定消费板块整体走势，只要经济能复苏，消费就不会输 ........ 16 图24. 安信策略——景气投资有效性指数 ........................................ 17 图25. 安信策略——当前A股中报业绩值得关注的各个细分领域 .................... 18 图26. 安信研究：当前基于基本面可以跟踪观察的标的组合 ........................ 19 图27. 6月财新制造业、服务业PMI扩张速度放缓 ................................. 21 图28. 6月狭义乘用车零售额189.6万辆 ......................................... 21 图29. 6月新能源车零售额63.8万辆 ............................................ 21 图30. 6月多家新能源车企销量环比增加 ......................................... 21 图31. 中国汽车经销商库存预警指数回落 ........................................ 22 图32. 6月汽车经销商库存、需求、销量指数下滑，从业人员、经营状况指数上升 ..... 22 图33. 6月中国物流业景气指数（LPI）小幅回升 .................................. 22 策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 图34. 6月中国物流业景气指数（LPI）分项整体改善但动能较弱 .................... 23 图35. 本周30城商品房成交面积大幅下降 ....................................... 23 图36. 近期石油沥青装置开工率回升 ............................................ 23 图37. 汽车轮胎半钢胎和全钢胎开工率持续上升 .................................. 23 图39. 美国6月制造业PMI创新低 .............................................. 24 图40. 美国6月制造业PMI各分项普遍回落 ...................................... 24 图41. 6月美国新增非农就业人数低于前值和预期 ................................. 25 图42. 6月美国各行业新增就业人数 ............................................. 25 图43. 美联储7月加息概率已逾90%，年内市场预期联储累计加息25bp的概率最大 .... 26 图44. 3m10s利差收窄 ......................................................... 27 图45. 欧元区6月PMI全面下滑，制造业PMI再创新低 ............................ 28 表1： 本周热点概念 ...............
