商贸零售行业双周报：赛维时代招股书梳理，板块多重催化跨境电商龙头加速发展

赛维时代：领先的跨境电商出口企业。公司成立于 2012 年，主营跨境出口电商业务，注重底层 IT 平台的搭建和大数据技术的应用，以亚马逊平台为主，并构建全渠道销售模式。商品销售以服饰配饰为主，2022 年收入占比67.40%，运动娱乐类占比 15.06%，百货家居类占比 12.92%。出口区域以北美为主，2022 年收入占比 84.99%，欧洲地区占比 11.34%。2023 年一季度营收同比+22.82%至 12.44 亿元；归母净利润 0.52 亿元，同比+32.57%。 行业简析：跨境电商规模持续增长，政策+技术进步带来发展机遇。跨境电商模式凭借减少流动环节、降低国际贸易门槛及供应链效率高的优势而得到快速发展，2022 年跨境电商进出口 2.1 万亿元，同比+7.1%，其中出口 1.53万亿元，同比+10.1%。政策端，近年各项有利于跨境电商行业发展的政策相继实施，涉及物流、关税、海外仓建设多个方面。此外，生成式 AI 应用与跨境电商行业的发展要素形成了有效契合，助力行业智能化、高效率发展。 公司介绍：跨境电商品牌型企业，注重全链路数字化能力和高效供应能力。 公司注重底层 IT 平台的搭建和大数据技术的应用，以实现全面技术驱动的业务模式。如产品研发环节，公司通过流行趋势预测系统分析潮流趋势，显著提升选品准确性和迭代效率；在生产环节，公司自主研发服装柔性供应链系统，实现生产过程线上化、合理规划生产、智能排程和多工序协同，以满足快时尚趋势下“小批量、 多批次”的生产特点。 投资建议：针对跨境电商行业，我们认为总体上，今年外贸出口平稳开局，且国际间运费下降，跨境电商企业基本面稳定向好，未来一带一路沿线外贸出口增长及生成式 AI 应用技术的快速迭代也将带来新机遇。此外，今年以来致欧科技、康力源等跨境电商出口企业的上市，也有助于提振板块情绪。 推荐关注受益一带一路发展机遇，且积极开展数据资产建设和数字化发展的小商品城；以中国制造网（Made-in-China.com）为核心资产，率先落地应用 AI 外贸助手的全链路外贸服务综合平台焦点科技；开展跨境出口电商业务，数字化运营领先的企业华凯易佰；积极开展智能技术应用、领先的跨境出海品牌型企业安克创新；以及注重底层 IT 平台的搭建和大数据技术的应用的跨境电商企业赛维时代。 风险提示：全球贸易环境恶化；市场竞争环境恶化，价格战影响企业利润； 赛维时代：领先的跨境电商出口企业 公司沿革及经营概况 赛维时代成立于 2012 年，主营跨境出口电商业务，注重底层 IT 平台的搭建和大数据技术的应用，通过 Amazon、Wish、eBay、Walmart 等第三方电商平台以及SHESHOW、Retro Stage 等垂类自营网站向全球消费者销售商品。同时，公司基于完善的跨境仓储物流体系为第三方提供物流服务。 销售品类上，公司形成了涵盖服饰配饰、百货家居、运动娱乐、数码汽摩等品类的时尚生活产品矩阵，其中以品牌类商品销售为主，品牌类商品的销售占比从2020 年的 81.58%提升至 2022 年的 97.36%，已孵化 63 个营收过千万的自有品牌。 图1：赛维时代历史沿革 图2：赛维时代主要经营模式 近几年业绩方面，公司 2022 年营收 49.09 亿元，同比-11.78%，2020-2022 年复合增速-2.23%，受亚马逊库容新政、封号潮及非服装品类海外需求有所回落影响。 2022 年归母净利润 1.85 亿元，同比-46.76%，2020-2022 年复合增速-25.67%，主要系收入承压的同时，国际物流运价上涨、汇率波动的影响。 不过 2023 年一季度看，公司整体经营业绩向好，公司营收同比+22.82%至 12.44亿元；归母净利润 0.52 亿元，同比+32.57%，扣非净利润 0.46 亿元，同比+28.5%。 图3：赛维时代营业收入及增速（亿元、%） 图4：赛维时代归母净利润及增速（亿元、%） 营收分业务、分品类结构：商品销售为主，服饰品类占比高 公司以商品销售收入为主，2020-2022 年收入占比分别为 94.39%/95.88%/97.07%； 物流服务收入占比分别为 5.61%/4.12%/2.93%。具体到品类结构看，公司销售以服饰配饰为主，2020-2022 年收入占比分别为 47.11%/57.40%/67.40%；运动娱乐类收入占比分别为 19.33%/18.72%/15.06% ， 百货家居类收入占比分别为20.87%/16.39%/12.92%。 图5：赛维时代营业收入分业务占比（%） 图6：赛维时代营业收入分品类占比（%） 营业收入分渠道：亚马逊销售为主 公司销售渠道覆盖 Amazon 、 Wish 、 eBay 、 Walmart等第三方电商平台以及SHESHOW、Retro Stage 等垂直品类自营网站。其中以亚马逊 Amazon 为主，该渠道 2020-2022 年收入占比分别为 70.12%/85.55%/88.93%。自营网站收入占比呈现下降趋势，2020-2022 年收入占比分别为 15.21%/5.42%/2.98%，主要系公司 2021年转为海外仓发货的模式，削弱了自营网站及时捕捉市场需求及迅速响应的优势，新品测试及非品牌类商品销售收入减少，最终导致了自营网站整体销售规模下降。 营业收入分区域：北美市场为主 公司 97%的销售在境外市场，其中以北美地区为主，2020-2022 年收入占比分别为73.84%/77.70%/84.99%，其中美国是公司最大的目标客户所在国。欧洲地区实现收入占比近年来略有下降，2020-2022 年收入占比分别为 18.17%/17.24%/11.34%，其中德国和英国是主要欧洲客户所在国。 图7：赛维时代营业收入分渠道占比（%） 图8：赛维时代营业收入分区域占比（%） 营业收入分品牌：营收过亿品牌占比高 截至 2022 年，公司已孵化 63 个营收超千万的自有品牌，占商品销售收入的比重达 88.07%。其中家居服品牌 Ekouaer、男装品牌 Coofandy、内衣品牌 Avidlove、运动器材品牌 ANCHEER 等 21 个品牌营收过亿，占公司商品销售收入的 77.38%，2019 年至 2021 年营收过亿的品牌复合增长率达 50.45%。 图9：赛维时代营收过亿的主要品牌情况 股权结构及管理层 股权结构方面，公司股权较为集中，董事长陈文平为实际控制人，通过君腾投资、众腾投资、福建赛道合计持有公司 54.53%股份，其胞兄、公司董事陈文辉通过君辉投资持有公司 16.58%股份。总体上，陈文平及其家族成员合计持股比例为80.13%，持股比例较为集中。 图10：赛维时代股权结构 管理层看，董事长陈文平具备多年科技公司任职经验，2002 至 2008 年任职于艾默生网络能源有限公司，历任工艺工程部工程师、工艺技术部经理、工艺部总经理。2012 年创办赛维时代，任公司总经理，2016 年 6 月起担任董事长、总经理。 副总经理帅勇在供应链领域经验丰富，曾在捷普电子（广州）有限公司任库存控制主管、在岁宝百货有限公司任供应链总监、在艾默生网络能源（美国）任高级战略供应链经理等。电商运营技术中心总监肖金华曾在深圳市迅雷网络技术有限公司任 PHP 开发工程师，2012 年 11 月至今，在赛维网络历任 PHP 研发组长、高级开发工程师、系统架构师兼研发经理、电商运营技术中心总监。 表1：赛维时代部分管理层、核心人员履历 员工激励方面，公司曾在 2019 年发布股权激励方案，实控人陈文平及其配偶持有100%出资额的赛益投资将其持有的众腾投资的 20.79 万元、0.32 万元出资份额分别以 1518.05 万元、23.36 万元的价格转让给南平赛合和赛屹科技，激励对象通过南平赛合和赛屹科技持有众腾投资的出资份额，间接持有公司股份。除赛屹科技之外，激励对象持有持股平台的激励份额的禁售期为该合伙人首次获得合伙企业份额之日起三年内。 激励对象包括公司财务负责人、自营网站销售中心总监、电商运营技术中心总监、智能制造中心总监等 10 人。股权激励实施后，南平赛合、赛屹科技通过众腾投资分别间接持有公司 151.81 万股、2.34 万股，股份转让价格为 10 元/股。股份支付费用 3435.81 万元，已在 2019 年确认。 行业简析：跨境电商规模持续增长，政策+技术进步带来发展机遇 行业概况及竞争格局：万亿规模市场，服饰鞋包占比高 跨境电商模式指通过跨境电商交易平台（包括自建自营平台、第三方平台、综合平台等）达成并完成交易，凭借减少流动环节、降低国际贸易门槛及供应链效率高的优势而得到快速发展，近年来对外贸大盘的贡献日益显著。据海关总署统计，2022 年跨境电商进出口 2.1 万亿元，同比增长 7.1%，其中出口 1.53 万亿元，同比增长 10.1%，占中国整体外贸进出口总额的 6.4%，较 2019 年提升 1.9pct。 图11：中国跨境电商进出口总额及增速（亿元） 图12：中国跨境电商出口规模及增速（亿元、%） 从品类结构看，据中国海关总署发布的《中国跨境电商贸易年度报告》（引自廊坊发布），2022 年跨境电商出口商品中，消费品占 92.8%，其中服饰鞋包占 33.1%、手机等电子产品占 17.1%、家居家纺用品占 7.8%。 主要出口国看，贸易伙伴更趋多元。2022 年跨境电商从出口目的地看，美国市场占 34.3%，英国占 6.5%，德国占 4.6%，马来西亚占 3.9%，俄罗斯占 2.9%。 图13：2022 年中国跨境电商出口商品结构占比（%） 图14：中国跨境电商出口目的地占比（%） 竞争格局方面，市场较为分散，跨境电商“品牌化”趋势显现。跨境电商行业销售规模整体偏小，行业集中度有待提高。易观数据显示（引自赛维时代招股书），2018 年，年销售额在 250 万美元以下的跨境电商超过 85%，销售额超过 1000 万美元的大卖家仅占 2.25%。从销售额和销量上看，小型卖家仍占市场主流，行业集中度偏低。随着竞争加剧和资本投入，行业集中度有望进一步提升。 图15：2018 年跨境电商企业销售额分布 行业发展机遇：政策加码跨境电商发展，技术进步提升经营效率 首先，从整体外贸背景看，国际间运费价格下降，降低跨境电商企业贸易成本。 供应链扰动因素缓和下，以及原油价格较此前回落下，跨境物流运费下降趋势明显。据上海航运交易所数据，中国出口集装箱运价指数（CCFI）于 2022 年下半年开始高位下落，今年 3 月的 CCFI 同比 2022 年 3 月下降近 70%。运费价格的下行将为跨境贸易企业带来成本费用的显著优化，有助于盈利水平的有效提升。 图16：中国出口集装箱运价指数（CCFI）变化 政策上，近年各项有利于跨境电商行业发展的政策相继实施，涉及物流、关税、海外仓建设、产权保护多个方面。例如 2023 年 1 月财政部&海关总署&税务总局联合印发《关于跨境电子商务出口退运商品税收政策的公告》，因滞销、退货原因，自出口之日起 6 个月内原状退运进境的商品（不含食品），免征进口关税和进口环节增值税、消费税。2023 年 4 月国务院办公厅印发《关于推动外贸稳规模优结构的意见》，提出加大对跨境电商等新业态新模式的支持力度，积极发展“跨境电商+产业带”模式，带动跨境电商企业对企业出口等。 此外，国家通过推进跨境电商综合试验区建设培育和支持跨境电商企业，根据海关总署数据，全国已设立 165 个跨境电商综合试验区，已经覆盖 31 个省市区。 表2：近年来跨境电商相关支持政策 此外，一带一路沿线电商渗透率提升空间大，蓝海市场前景广阔。2023 年恰逢中国“一带一路”倡议提出的十周年，十年以来中国与沿线国家不断加深经贸往来，合作范围逐渐扩大。据中国一带一路网统计，截至 2023 年 1 月 6 日，中国已经同1