食品饮料行业周报：如何看待大众品公司边际变化？

投资逻辑： 周专题：大众品公司更新 1、百润股份：23Q2归母净利润2.3-2.7亿元（2.5亿元），同比+80%-106%。1）据渠道反馈，4-5月出货额环比提升，6月略有回落。2）分品类看，强爽Q2销售占比超50%，月销约1.5亿元。微醺销售占比约30%，月销8kw。 2、绝味食品：1）成本端，3月底鸭副成本上涨至历史高位，反馈在4月报表端毛利率触底。预计5-6月毛利率环比显著提升，基本恢复至22Q3水平。2）收入端，预计Q2收入增长10%-15%，开店数量+10%。 3、李子园：1）收入端：总体H1完成情况符合预期，预计营收端基本与去年持平。2）利润端：Q2大包粉价格环比下降，毛利率改善。3）渠道拆分：传统流通、超市、便利店占比50%+；早餐、小餐饮渠道占比20%+；学校10%+。4）新品表现：新品表现略低于老品，H1销售额约1亿。其中0糖2kw，其余基本是果蔬汁。 4、东鹏饮料：近期高管减持引发担忧，但公司基本面表现稳健，新品具备亮点。 白酒：板块当前步入淡季，7-8月有升学宴需求释放，预计市场容量在400亿左右在淡季亦不容忽视，占宴席市场近20%。酒企也积极布局，包括舍得、酒鬼酒等，例如满足一定宴席桌数及订购数量后赠酒、瓶盖兑酒、扫码奖励等。短期板块面临Q2业绩催化，预计多数酒企仍能实现平稳增长。目前仍优选确定性&性价比兼顾的高端及赛道龙头，加大对次高端弹性思路的关注。 啤酒：本周板块调整较多，但华润、青啤基本面稳定（华润H1啤酒还原利润+20%以上，6月次高及以上复合增速加 快）；重啤H1乌苏个位数下滑，静待8月低基数+旺季改革成效显现。我们认为，当前市场对啤酒升级的韧劲存在预期差，但H1偏β的纯生2年复合增速均在双位数，强α的喜力、U8、全麦白啤增速均在40%以上。从底层驱动力看，夜场、餐饮等现饮场景恢复带来高端需求修复，而高端化起步晚、空间大+供给端共同驱动则是啤酒升级对比其他大众品能跑出α的本质。我们判断，啤酒板块从炒量向炒利润切换的时点会在中报，期待吨价、吨利润超预期带动升级逻辑加快兑现。 休闲食品：Q2业绩预告显示，盐津、甘源业绩超预期，近期估值调整具备性价比。受益于新渠道&新产品放量，收入 端预计均实现40%以上增长。目前零食专营业态外埠市场进展顺利，门店扩张速度略超预期，如零食很忙近期已开店超3000家；兴趣电商、会员店等渠道人流红利持续释放。随着油脂、包材等价格下行，叠加供应链升级&产能利用率提升，利润端弹性更为充足，建议持续关注年内超预期可能性。 调味品：Q2受餐饮恢复不及预期&谨慎应对库存影响，月度环比改善动力较弱。其中传统调味品动销较为平淡，复合 调味品受益于龙虾料上市表现相对占优。我们认为后续仍需关注旺季催化&消费力修复&原材料成本下降，目前龙头谨慎应对清理库存，下半年有望轻装上阵，实现收入和利润的共振，建议关注业绩确定性佳且尚具性价比的公司。 风险提示 宏观经济下行风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周专题：软饮料、卤味重点公司更新，把握预期差机会3 二、本周行情回顾4 三、食品饮料行业数据更新7 四、公司公告与事件汇总9 4.1公司公告精选9 4.2行业要闻9 4.3近期上市公司重要事项10 五、风险提示10 图表目录 图表1：本周行情4 图表2：周度申万一级行业涨跌幅5 图表3：当周食品饮料子板块涨跌幅5 图表4：申万食品饮料指数行情5 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP105 图表6：食品饮料板块沪（深）港通持股金额TOP206 图表7：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶）7 图表8：i茅台上市至今单品投放量情况（瓶）7 图表9：白酒月度产量（万千升）及同比（%）8 图表10：高端酒批价走势（元/瓶）8 图表11：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）8 图表12：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）8 图表13：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）9 图表14：啤酒进口数量（千升）与均价（美元/千升）9 图表15：近期上市公司重要事项10 一、周专题：软饮料、卤味重点公司更新，把握预期差机会 软饮料、卤味公司更新1、百润股份 近期更新：公司业绩预告显示，23Q2归母净利润2.3-2.7亿元（2.5亿元），同比+80%-106%。业绩表现超预期，主要系强爽放量延续高增同时规模效应凸显。1）据渠道反馈， 4-5月出货额环比提升（系强爽提价、零糖新品推出、高温旺季到来，经销商加强备货）， 6月略有回落；但终端动销维持高增态势；渠道库存良性，约2个月。2）分品类看，强爽Q2销售占比超50%，月销约1.5亿元。微醺销售占比约30%，月销8kw；清爽、玻璃瓶出货不及预期，同比略有下滑。 市场担心及我们的观点：1）强爽未来的增量来源？我们认为强爽具备高复购率，近期推出零糖、玻璃瓶等新品，适用于不同消费场景和消费人群。7月公司联名游戏《暗黑破坏神：不朽》，在旺季营销活动加持下有望达到去年10月销售峰值。销售网点层面仍有较大铺货空间，待预调酒品的消费者教育程度加深后，下沉市场渗透率进一步提升。 2）其他产品销售表现一般？公司每年都会对各项产品进行优化，防止消费者审美疲劳，强化互动影响力。今年主要对微醺对饮用场景、包装、口感进行迭代，随着流通终端网点数量逐渐提升，销售额有望恢复增长。清爽作为“3-5-8”度矩阵重要一环，表现未达公司预期，主因下沉市场经销商对产品定位不清晰，对价格体系的执行力较差。今年将重新梳理核心客户画像，加快新包装上市，未来有望以低价打入下沉市场，成为下一个潜在爆发的大单品。 2、绝味食品 近期更新：1）成本端，据我们跟踪的鸭副价格数据，3月底鸭副成本上涨至历史高位，反馈在4月报表端毛利率触底。预计5-6月毛利率环比显著提升，基本恢复至22Q3水平。2）收入端，预计Q2收入增长10%-15%，拆分看单店收入增长个位数，开店数量+10%。目前老店单店收入基本修复至19年同期水平，但Q2新增门店有拖累。从环比情况看，5-6月单店收入环比4月持平，相较Q1改善。H1开店数量完成全年70%任务进度，新开1000家以上，符合全年新增1500家预期。 市场担心及我们的观点：1）主业天花板将近？据我们此前测算，仅考虑1-3线城市加密， 门店数量可扩张至2万多家，若每年保持1500家扩张速度，仍有3年增长期。在我们的假设下尚未考虑下沉市场加密，随着宏观环境修复，人均消费能力提升，下沉市场加密仍有空间。另外，卤味集中度提升是大势所趋，目前公司在休闲卤味行业市占率约10%，对标发达国家的连锁餐饮业态可达到20%以上的市占率，仍有较大提升空间。 2）鸭副成本何时改善？我们跟踪近期鸭脖价格约17元/公斤，接近去年同期Q3水平。目前日均投苗量维持1000万只以上，鸭子养殖周期短，H1新投放的鸭苗已经可以出栏，供给能力不断改善，Q3鸭副价格环比下降是大概率事件，则23Q3有望迎来成本端拐点。随着新一轮供给周期开启，鸭副成本有望回落至21年同期水平，我们预计公司利润率有望修复到13-15%的区间。 3、李子园 近期更新：近期公司发行可转债，拟投资于年产15万吨含乳饮料生产线扩产及技术改造项目、补充流动资金。1）收入端：总体H1完成情况符合预期，预计营收端基本与去年持平。拆分月度看，4、5月份情况较好，6月份环比、同比均有所下滑。主因去年6月即将面临提价，经销商囤货基数较高。H2将加大华与华合作宣传投入；优化渠道利润结构；增加推广人员，冲刺全年目标。2）利润端：Q2大包粉价格环比下降，毛利率改善。全年规划费用率不变，主要将H1减少的广告投入集中至Q3释放。预计H2成本缓慢下行+规模效应释放，毛利率延续环比改善趋势。3）渠道拆分：传统流通、超市、便利店占比50%+；早餐、小餐饮渠道占比20%+；学校10%+；网吧、车站等公众场所个位数。4）新品表现：新品表现略低于老品，H1销售额约1亿。其中0糖2kw，其余基本是果蔬汁。 4、东鹏饮料 近期更新：近期高管减持引发担忧，但公司基本面表现稳健，新品具备亮点。随着Q3旺季高温到来，能量饮料动销逐月好转，4-6月出货端增速表现为环比提升，均有20%以上增长，其中6月突破25%。新品电解质水1月推出试点，3-4月推向全国，Q2销售量超过大咖。渠道端反馈初次铺货效果反响好，目前补货需求旺盛。公司面向新品增配销售人员，并设置单独考核目标和专项激励，经销商层面毛利率更高、搭赠政策更好。 白酒板块 板块当前步入淡季，7-8月有升学宴需求释放，预计市场容量在400亿左右在淡季亦不容忽视，占宴席市场近20%。酒企也积极布局，包括舍得、酒鬼酒等，例如满足一定宴席桌数及订购数量后赠酒、瓶盖兑酒、扫码奖励等。短期板块面临Q2业绩催化，预计多数酒企仍能实现平稳增长。目前仍优选确定性&性价比兼顾的高端（茅台、老窖、五粮液）及赛道龙头（洋河等），加大对次高端弹性思路的关注（酒鬼酒、舍得、老白干等）。 啤酒 本周港股啤酒调整偏多，系：1）百威亚太韩国业务影响盈利预期；2）资金面及汇率、加息预期等因素。百威中国、华润基本面依旧稳健，华润6月次高及以上增速不到20%，21-23年复合增速环比提升至15%，H1销量中个位数左右增长，收入增速预计在小双位数，啤酒还原利润增速20%以上。 本周A股重啤调整偏大，系乌苏全年预期或有调整。H1乌苏个位数下滑、1664下滑（Q2疆外乌苏下滑、疆内正增长，环比改善）。8月起将步入低基数，静待渠道调整在旺季显现成效。 青啤Q2销量增速接近3%，预计收入增速在大个位数，利润增速15-20%。 重啤Q2销量增速中个位数左右，Q2吨价增速快于Q1（提价贡献），毛利率端承压，预计利润增速在10%左右。 燕京Q2销量增速大个位数，预计收入增速10%左右，利润增速接近25-30%（不含补贴）。 我们认为，当前市场对啤酒升级的韧劲仍存在预期差，从H1高端化表现看，纯生这类偏β的大单品2年复合增速都在双位数（青啤纯生受基数影响23H1高增），喜力、U8、全麦白啤等强α大单品增速均在40%以上。从底层驱动力看，夜场、餐饮等现饮场景恢复带来高端需求修复，而高端化起步晚、空间大+供给端共同驱动则是啤酒升级对比其他大众品能跑出α的本质。我们判断，啤酒板块从炒量向炒利润切换的时点会在中报，期待吨价、吨利润超预期带动升级逻辑加快兑现，建议关注华润、青啤布局机会。 休闲食品 Q2业绩预告显示，盐津、甘源业绩超预期，近期估值调整具备性价比。受益于新渠道&新产品放量，收入端预计均实现40%以上增长。目前零食专营业态外埠市场进展顺利，门店扩张速度略超预期，如零食很忙近期已开店超3000家；兴趣电商、会员店等渠道人流红利持续释放。随着油脂、包材等价格下行，叠加供应链升级&产能利用率提升，利润端弹性更为充足，建议持续关注年内超预期可能性。 调味品 Q2受餐饮恢复不及预期&谨慎应对库存影响，月度环比改善动力较弱。其中传统调味品动销较为平淡，复合调味品受益于龙虾料上市表现相对占优。我们认为后续仍需关注旺季催化&消费力修复&原材料成本下降，目前龙头谨慎应对清理库存，下半年有望轻装上阵，实现收入和利润的共振，建议关注业绩确定性佳且尚具性价比的公司。 二、本周行情回顾 本周（2023.07.03~2023.07.07）食品饮料（申万）指数收于20848点（-0.12%）。沪深300指数收于3826（-0.44%），上证综指收于3197点（-0.17%），深证综指收于2030点（- 0.92%），创业板指收于2169点（-2.07%）。 图表1：本周行情 指数 周度收盘价 本周涨跌幅 23年至今涨跌幅 申万食品饮料指数 20848 -0.12% -9.18% 沪深300 3826 -0.44% -1.19% 上证综指 3197 -0.17% 3.47% 深证综指 2030 -0.92% 2.77% 创业板指 2169 -2.07% -7.57% 来源：Win