食品饮料行业周报：如何看待大众品龙头Q2业绩及后续机会？

投资建议 本周进入业绩密集披露期，部分大众品龙头业绩不及预期引发股价较大调整，本周周专题我们将针对洽洽食品、安琪酵母Q2业绩不及预期的原因展开分析，并对后续潜在的催化进行展望。 洽洽食品:23H1葵花子毛利率为24.1%，同比-7.5pct，达到历史低位水平。今年4-5月采购价相较去年10月采购价 继续提升，同比上涨约15%，系主产地霉变率较高，叠加海外需求上涨。据我们敏感性分析测算，我们认为瓜子吨成本上涨10%、吨价不变情况下，公司毛利率同比-6.8pct，与实际情况较为符合。后续机会：1）成本端改善，需密切跟踪10月收购季表现，以及公司整体的提价、库存策略。2）产品结构优化，Q2坚果类收入同比双位数增长，且毛利率持续提升。近年来采购成本稳定，未来国产替代亦具备下行空间。 安琪酵母：产品结构变化影响毛利率，23Q2毛利率为23.6%，同比下降3.1pct。小包装Q2需求一般，叠加去年囤货 具备高基数；保健品等高毛利率产品占比持续收缩至低个位数；海外产品定价和成本同国内存在较大差异，毛利率偏低。23H1海外产品占比已经提升至35.7%，同比+4.3pct。后续机会：1）新榨季糖蜜影响趋弱。今年水解糖替代率约50%，将在新榨季有效形成对糖蜜压制。需持续关注甘蔗、甜菜种植面积和单位产量变化。2）下游需求回暖，保健品亏损减少。公司下游主要为B端客户，对经济环境修复较为敏感，后续预计酵母衍生品需求逐步回暖。 白酒板块：从基本面角度看，我们预期中秋&国庆动销仍为稳中有升，受益于节庆属性如送礼、聚饮等需求会有相对 更佳的释放氛围。从渠道节奏来看，7-8月普遍以动销去库存为主，目前酒企陆续开始中秋&国庆政策宣讲，抢占渠道&终端回款，我们预计酒厂会加大渠道&终端投入，关注批价&成交价的变化。其中，对于全国性名酒&区域优势品牌而言，目前全年回款进度已在70%及以上，预计可顺利完成全年回款任务。渠道情绪当前仍以“谨慎”、“流动性”为主，对于加杠杆的情绪较弱，终端库存处于低位。目前板块性价比已较高，建议加大配置关注度，当前仍首推高端及赛道龙头，关注区域强势品种及次高端标的。 白酒重点标的中报业绩情况：1）五粮液：公司在淡季仍有控货行为，例如对被查处低价窜货的经销商进行短期停货 动作，通过发货节奏调整对社会库存进行去化，Q2实际动销增速优于表观增速。此外，Q2由于淡季在全年占比较低，单季度节奏扰动预计对全年目标执行影响较低，目前渠道回款进度已在75%左右，进度占优。2）山西汾酒：23H1公司产品结构仍有提升，其中披露青花系列占比已达45%以上；腰部巴拿马省内反馈动销较优，整体腰部&玻汾期内增速在20%左右。我们认为香型差异化的禀赋是公司突出优势，省外市场管控逐步从粗放式向分级精准式转变，看好公司在后续营销&渠道管控短板补足后势能再上台阶。3）伊力特：23Q2业绩转弱与疆内期间需求恢复斜率较弱相一致。展望下半年，公司销售迎旅游旺季&中秋国庆白酒旺销催化，场景恢复后动销提升前景较优。对于疆外市场，公司计划打造样板市场以点带面，目前疆外品牌认知仍较弱，营销发力空间较足，整体建议关注后续弹性布局。 啤酒板块：当前板块估值具备性价比，重点推荐。8月数据会是最后利空，考虑青啤7月库存偏低、重啤8月去年低 基数，预计2家8月或环比改善；华润东北大本营受暴雨扰动，降幅或扩大。9月起将进入低基数+24年成本预算+估值切换+淡季常态化提价的红利期，升级韧性充足，大麦、包材均有改善空间，带动24年龙头利润增速普遍在20%+，对应24年估值华润20X（啤酒还原利润）、青啤23X、重啤23X、燕京24X。 风险提示 宏观经济下行风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周专题：如何看待大众品龙头Q2业绩及后续机会？3 二、本周行情回顾5 三、食品饮料行业数据更新8 四、公司公告与事件汇总9 4.1公司公告精选9 4.2行业要闻10 4.3近期上市公司重要事项11 五、风险提示11 图表目录 图表1：葵花籽占瓜子成本比重超70%3 图表2：2019-2022年瓜子吨成本逐年上涨3 图表3：23H1瓜子毛利率敏感性分析3 图表4：23Q2国内外收入增速明显回落4 图表5：23H1国外收入占比提升至36%4 图表6：本周行情5 图表7：周度申万一级行业涨跌幅5 图表8：当周食品饮料子板块涨跌幅6 图表9：申万食品饮料指数行情6 图表10：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP106 图表11：食品饮料板块沪（深）港通持股金额TOP206 图表12：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶）7 图表13：i茅台上市至今单品投放量情况（瓶）8 图表14：白酒月度产量（万千升）及同比（%）8 图表15：高端酒批价走势（元/瓶）8 图表16：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）9 图表17：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）9 图表18：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）9 图表19：啤酒进口数量（千升）与均价（美元/千升）9 图表20：近期上市公司重要事项11 一、周专题：如何看待大众品龙头Q2业绩及后续机会？ 洽洽食品 1、业绩情况：23Q2实现营收13.5亿元，同比+8.3%；实现归母净利润0.89亿元，同比 -37.5%；扣非归母净利润0.57亿元，同比-37.8%。收入基本符合预期，但业绩低于此前预期。 2、主要原因：瓜子采购成本进一步提升，今年4-5月采购价相较去年10月采购价继续提升，同比上涨约15%，系主产地霉变率较高叠加海外需求上涨。23H1葵花子毛利率为24.1%，同比-7.5pct，达到历史低位水平。 细拆成本来看，葵花籽单一原材料占比高，取2017-2019年公司葵花籽采购金额占瓜子营业成本的比例，从45%提升至75%，且为逐年提升趋势。观察后续2020-2022年，瓜子吨成本均有较大幅度提升，除2021年略有缓和，2020、2022、2023H1预计均有8%以上同比涨幅，主要是葵花籽采购成本升高引起。 据我们敏感性分析测算，我们认为瓜子吨成本上涨10%（假定葵花籽占比瓜子成本接近80%，价格上涨15%，则吨成本上涨12%）、吨价不变情况下，公司毛利率同比-6.8pct，与实际情况较为符合。实际上，公司在历史上通过提价方式对冲成本压力，基本维持瓜子毛利率在30%以上。但此次成本上涨持续时间久，叠加消费较为疲软，公司对于提价更加谨慎，因此短期成本冲击对毛利率影响较大。 图表1：葵花籽占瓜子成本比重超70%图表2：2019-2022年瓜子吨成本逐年上涨 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 2017年2018年2019年 葵花籽采购单价（元/吨）采购平均单价YOY 80% 65% 68% 75% 20% -1% 60% 40% 20% 0% -20% 170 165 160 155 150 145 140 135 130 125 2019202020212022 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 葵花籽占比瓜子营业成本 瓜子单位成本（万元/吨）瓜子单位成本yoy 来源：洽洽食品公司公告，国金证券研究所来源：洽洽食品公司公告，国金证券研究所 图表3：23H1瓜子毛利率敏感性分析 22H1瓜子毛利率31.6% 吨成本涨幅 单位（pct) -10% -5% 0% 5% 10% 吨价涨幅 -10% 0.0 -3.8 -7.6 -11.4 -15.2 -5% 3.6 0.0 -3.6 -7.2 -10.8 0% 6.8 3.4 0.0 -3.4 -6.8 5% 9.8 6.5 3.3 0.0 -3.3 10% 12.4 9.3 6.2 3.1 0.0 来源：洽洽食品公司公告，国金证券研究所 3、展望：1）成本端改善。根据Q2反馈的种子销售量、种植面积等均有双位数涨幅，葵花籽供给紧张态势有望在Q4迎来改善，但最终结果仍需密切跟踪10月收购季表现，以及公司整体的提价、库存策略。2）产品结构优化。坚果品类毛利率持续改善，占比提升有望提振总体毛利率。Q2坚果类表现突出，收入同比双位数增长，且毛利率持续提升。坚果消费群体对提价敏感度弱，且近年来采购成本稳定，未来国产替代亦具备下行空间。 安琪酵母 1、业绩情况：23Q2实现营收33.17亿元，同比+8.4%；实现归母净利润3.16亿元，同比 -11.0%；扣非归母净利润2.81亿元，同比-15.1%。收入和业绩略低于预期。 2、主要原因：1）收入端：国内需求疲软，海外增速放缓，尤其酵母衍生物、保健品等表现较差。拆分业务看，烘焙酵母受益于疫后B端修复维持双位数增长，但YE同比仅个位数增长系下游零添加酱油、高端食品需求表现一般。除动物营养外，其他衍生品收入均持平或下滑，保健品下滑幅度超30%。 2）利润端：主要是产品结构变化影响毛利率，23Q2毛利率为23.6%，同比下降3.1pct。如小包装酵母毛利率超50%，但C端Q2需求一般，叠加去年囤货具备高基数；保健品等高毛利率产品占比持续收缩至低个位数；海外产品定价和成本同国内存在较大差异，毛利率偏低。23H1海外产品占比已提升至35.7%，同比+4.3pct。 3、展望：1）新榨季糖蜜成本影响趋弱。今年水解糖替代率约50%，将在新榨季有效形成对糖蜜压制。且目前主要水解糖主要原材料为玉米淀粉，原料取得更为容易，库存等锁价方式灵活多样，能够减轻糖蜜成本大幅波动带来的影响。后续仍需持续关注甘蔗、甜菜种植面积和单位产量变化，以此作为新榨季糖蜜采购成本的前瞻性指标。2）下游需求回暖，保健品亏损减少。公司下游主要为B端客户，对经济环境修复较为敏感，后续预计酵母衍生品需求逐步回暖。此外，公司今年已对保健品部门进行人员和战略调整，预计明年即可轻装上阵。 图表4：23Q2国内外收入增速明显回落图表5：23H1国外收入占比提升至36% 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2021H12021H22022H12022H22023H1 国内收入（亿元）国外收入（亿元） 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 100% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 2021H12021H22022H12022H22023H1 国内YOY国外YOY 国内占比国外占比 来源：安琪酵母公司公告，国金证券研究所来源：安琪酵母公司公告，国金证券研究所 白酒板块 从基本面角度看，我们预期中秋&国庆动销仍为稳中有升，受益于节庆属性如送礼、聚饮等需求会有相对更佳的释放氛围。从渠道节奏来看，7-8月普遍以动销去库存为主，目前酒企陆续开始中秋&国庆政策宣讲，抢占渠道&终端回款，我们预计酒厂会加大渠道&终端投入，关注批价&成交价的变化。其中，对于全国性名酒&区域优势品牌而言，目前全年回款进度已在70%及以上，预计可顺利完成全年回款任务。渠道情绪当前仍以“谨慎”、“流动性”为主，对于加杠杆的情绪较弱，终端库存处于低位。目前板块性价比已较高，建议加大配置关注度，当前仍首推高端（茅五泸）及赛道龙头（洋河、汾酒等），关注区域强势品种（古井、今世缘等）及次高端标的（舍得、酒鬼酒等）。 周内重点标的中报业绩情况： 1）五粮液：23Q2实现营收143.7亿元，同比+5.1%；实现归母净利44.9亿元，同比+5.1%。此前市场预期普遍已回落至大个位数，实际兑现略低于市场预期但偏差有限。公司在淡季仍有控货行为，例如对被查处低价窜货的经销商进行短期停货动作，通过发货节奏调整对社会库存进行去化，Q2实际动销增速优于表观增速。此外，Q2由于淡季在全年占比较低，单季度节奏扰动预计对全年目标执行影响较低，目前渠道回款进度已在75%左右，进度占优。从淡季控货成效来看，市场上930元左右低价货明显减少，目前批价在935-940元。目前估值已回落至20X左右，考虑公司强品牌力禀赋+需求持续恢复，