供需继续走弱，价格下探

行业报告|行业研究周报 水泥 供需继续走弱，价格下探 证券研究报告 2023年07月09日 作者： 分析师 鲍荣富SAC执业证书编号：S1110520120003 分析师 王涛SAC执业证书编号：S1110521010001 分析师 林晓龙SAC执业证书编号：S1110523050002 分析师 朱晓辰SAC执业证书编号：S1110522120001 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 风险提示：水泥需求大幅下滑、行业竞争加剧、煤炭价格上涨 2 近期行业动态及核心观点： 近期水泥行业动态：上周（7.3-7.7）水泥指数下跌0.28%，跑赢建材指数。本周全国水泥市场价格381元/吨，环比下降7.7元/吨。价格下调区域主要是辽宁、上海、江苏、浙江、湖北、重庆和贵州地区，幅度10-55元/吨；价格上涨区域为黑龙江地区，幅度20元/吨。7月初，受传统淡季因素影响，市场需求表现仍然较差，全国重点地区水泥企业出货率维持在55%，环比基本持平，同比回落7个百分点。价格方面，由于市场严重供大于求，且大部分地区行业自律和错峰生产失效，库存持续高位运行，企业不断低价抢量，促使水泥价格继续下探。 核心观点：我们判断全年水泥需求或仍存下滑压力，但在新开工逐渐接近周期底部情况下，我们预计水泥需求也将逐步企稳。受益于煤炭价格下降，二季度水泥企业盈利环比或仍能维持相对稳定，下半年随着盈利基数的降低，水泥企业盈利同比有望转正。重点关注新疆区域，一是需求端项目落地及开工有望保持较高景气，下半年中吉乌铁路等重点项目有望提供增量，而供给端格局较优，区域价格仍维持高位，区域水泥企业有望保持较好的盈利水平。 重点推荐标的：一是看区域格局，首选新疆地区，推荐新疆区域龙头【青松建化】，二是公司自身第二增长极优势明显，成长性较好，推荐【华新水泥】、【上峰水泥】，推荐数字化转型的【宁夏建材】。混凝土减水剂成长性更优，推荐【苏博特】、【垒知集团】。 证券代码 证券名称 总市值 （亿元） 当前价格 归母净利润（亿元） EPS PE PB 股息率 202120222023E2024E 202120222023E2024E 202120222023E2024E 202120222023E2024E 2020 2021 2022 600585.S 海螺水泥 1,242 23.44 332.73.128.121.815.9125.318.48.053.65.32.7 156.64.213.69.53.945.42.75.327.02.92.1 183.26.120.214.14.761.46.06.034.44.23.4 199.47.725.217.07.776.07.06.541.85.44.2 6.280.20 1.06 2.242.001.451.54 1.68 2.561.270.38 2.960.260.51 0.980.49 0.520.22 1.11 1.29 0.69 0.29 3.460.380.761.450.790.710.511.25 1.641.000.48 3.76 0.48 0.951.760.97 0.88 0.581.352.001.300.58 3.73 21.81 6.924.073.925.595.049.704.79 10.55 14.89 7.93 16.5314.33 9.30 16.00 15.43 34.8014.70 9.52 19.52 19.20 6.78 11.35 9.636.289.92 11.41 15.37 13.04 7.47 13.37 11.74 6.23 8.977.715.18 8.089.19 13.4012.04 6.13 10.28 9.74 0.68 1.36 0.61 1.07 0.84 0.920.791.15 0.96 1.43 1.19 0.68 1.310.631.05 0.900.86 0.82 1.100.94 1.341.12 0.63 1.06 0.59 0.940.81 0.83 0.801.040.86 1.27 1.04 0.59 0.94 0.58 0.80 0.760.790.770.970.77 1.14 0.95 9.0%0.0%6.8% 9.3% 8.9% 5.9%9.7% 4.1%8.8% 2.7% 1.4% 10.2% 3.7% 10.2% 8.8% 10.2% 4.1%8.0% 3.3%8.2%2.7% 1.4% 6.3%2.3%2.0%3.8%3.3%3.3%1.5%2.4%4.2%2.2% 1.4% H600425.S 青松建化 69 4.28 H000401.S 冀东水泥 195 7.32 Z000672.S 上峰水泥 88 9.11 Z000789.S 万年青 63 7.84 Z000877.S 天山股份 701 8.09 Z002233.S 塔牌集团 93 7.77 Z600449.S 宁夏建材 78 16.26 H600801.S 华新水泥 257 12.26 H603916.S 苏博特 56 13.37 H002398.S 垒知集团 40 5.65 Z 注：表中市值数据截至2023年7月7日收盘。归母净利润预测来自天风建材团队，资料来源：Wind、天风证券研究所 需求：中性假设下23年水泥需求有望持平 水泥下游主要分为基建、地产和新农村建设三部分，从历史经验来看，水泥产量和地产新开工面积的相关性更强。中性假设下23年水泥需求有望持平。 •23年1-5月全国水泥产量7.71亿吨，同比上涨1.9%，单5月水泥产量1.96亿吨，同比-0.4%。23年1-5月狭义基建/广义基建投资增速同比分别 +7.5%/10.05%，23年基建投资仍需发挥重要拉动作用，年初国常会提到推动财政、金融工具支持的重大项目建设、设备更新改造形成更多实物工作量，23年基建端对水泥的带动作用有望更加明显。 •地产端来看，1-5月地产开发投资同比下滑7.2%，地产销售/新开工/竣工面积同比分别-0.9%/-22.6%/+19.6%，保交楼政策有望使23年上半年竣工端基本面实现较大向上弹性，在此情况下，若销售改善，则新开工端随之改善的可能性较大，下半年地产端水泥需求恢复情况仍值得期待。 房屋新开工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比商品房销售面积:累计同比 图：房地产销售、新开工、竣工面积同比增速图：广义基建、狭义基建、房地产开发投资同比增速 100% 60% 房地产开发投资:累计同比 固定资产投资:基础设施建设投资:累计同比 80% 60% 40% 20% 0% -20% 17-02 17-05 17-08 17-11 18-02 18-05 18-08 18-11 19-02 19-05 19-08 19-11 20-02 20-05 20-08 20-11 21-02 21-05 21-08 21-11 22-02 22-05 22-08 22-11 23-02 -40% 40% 20% 0% -20% -40% 固定资产投资:基础设施建设投资(不含电力):累计同比 17-02 17-05 17-08 17-11 18-02 18-05 18-08 18-11 19-02 19-05 19-08 19-11 20-02 20-05 20-08 20-11 21-02 21-05 21-08 21-11 22-02 22-05 22-08 22-11 23-02 表：水泥需求预测 年份 基建投资同比增速 房屋新开工面积同比增速 水泥产量同比增速 2016年 15.7% 8.1% 2.5% 2017年 13.9% 7.0% -0.2% 2018年 1.8% 17.2% 3.0% 2019年 3.3% 8.5% 6.1% 2020年 3.4% -1.2% 1.6% 2021年 0.2% -11.4% -1.2% 2022年 11.5% -39.4% -10.8% 2023年（乐观） 10.0% 0.0% 1.5% 2023年（中性） 8.0% -5.0% 0.0% 2023年（悲观） 5.0% -20.0% -3.5% 7-8月累计35天，重庆78月累计30天，云南三季度停窑60天、贵州三季度停窑55天。 新投产产能：本周暂未了解到新项目点火投产。 图：当前西北、华北、东北错峰限产情况 区域 地区 停窑时间 停窑天数 备注 西北 陕西 2022.12.1-2023.3.10 100 采暖季100天 2022.7-2022.9 30 夏季30天 宁夏 2022.11.1-2023.3.10 130 采暖季错峰130天 2023.5.1起 30 错峰生产 新疆 2022.11.1-2023.4.30 165-180 30（夏季） 采暖季165天（9月补15天）--180天，夏季15-45天、多数地区30天 2023.6.1-2023.6.30 青海 2022.11.1-2022.4.10 150 采暖季120天。夏季30天，全年不少于150天。 甘肃 2022.12.1-2023.3.102023.5.15-6.15 10015 采暖季错峰生产5-6月期间连续停窑15天 华北 河北 2022.11.15-2023.3.15 120 常态化错峰，实质在12月初库满停窑。 2023.4.25-2023.5.5 10 增加错峰天数 2023.6.3-6.17 15 错峰生产 山西 2022.11.5-2023.3.15 77-120 错峰生产 2023.4.16-2023.4.26 10 错峰生产 2023.5.25-2023.6.14 15 错峰生产 内蒙古 2022.11.15-2023.4.1 150 采暖季错峰 20223.4.1-6.30 30 错峰天数增加30天，电石渣熟料线等根据通过置换相应减少天数。 2023.7.1-2023.7.30 30 中西部地区夏季错峰 东北 黑龙江 2022.10.15-2023.3.15 152 采暖季错峰 2023.6 10 错峰停窑 吉林 2021.11.1-2023.3.31 150 常态化错峰 2023.6 10 错峰停窑 辽宁 2021.11.15-2023.4.1 135 常态化错峰，实质在12月初库满停窑。 2023.4.27-5.27 15 错峰生产 图：当前华东、中南、西南地区错峰限产情况 区域 地区 停窑时间 停窑天数 备注 华东 山东 2022.11.15-2023.3.15 120 秋冬季错峰 2023.5.10-5.24 15 错峰停窑 2023.7.1-7.31 15 弹性错峰停窑。原计划6月20日至25日起停窑15天延迟到7月份弹性执行。 江西 2023年 100 全年不少于100全年不少于100天。一季度40天，二季度20天、4月7天、5月6天，6月7天。7-8月20天。 江苏 2023年 70 一季度计划停窑45天，二季度计划20天 浙江 2023年 65 一季度计划停窑35天，4-5月计划12天，6月暂定10天。 安徽 2023年 90 一季度30天，二季度30天。7月份暂定10天。 福建 2023年 70 一季度45天。二季度30天。 中南 河南 2022.11.15-2023.3.15 120 采暖季错峰，1月份复产20天。 2023.4.20-2023.5.10 20 河南省此期间临时增加20天错峰生产。 2023.6.1-2023.6.20 20 错峰生产 湖北 2023年 30-60 A级企业全年错峰生产天数不得少于30天；B级，或有全年协同处置城市生活垃圾及有毒有害废弃物等任务的水泥熟料生产线适当降低水泥生产负荷，参照2023年错峰生产天数不得少于42天执行；其他水泥生产企业不少于45-60天。二季度5-30天。 湖南 2023年 75-80 一季