大模型全面升级，应用端持续落地

2023年7月7日，商汤举办“大爱无疆·日日新”人工智能论坛，发布“日日新SenseNova”全新版本并展示多项行业应用案例。 日日新大模型能力全面升级： 1）发布商量SenseChat2.0模型：在4月发布的1.0版本基础上新增地区语言并突破长文本输入限制；新增知识融合接口，可以与行业知识库连接减少模型幻觉；发布易于在端侧部署的小模型SenseChatS版本，可在高通骁龙8代芯片上运行。 2）秒画SenseMirage文生图大模型：参数量由10亿提升至70亿，可生成摄影级别图片；模型升级提示词补全、轻量级绘画定制、风格一致化迁移、模特换衣等功能。 3）AI代码助手精度超越GPT3.5：可通过中文多轮对话实现代码 港币(元)成交金额(百万元) 补全、代码扩写、注释生成等，代码编写效率提升至78%。 4）如影SenseAvatar数字人模型：清晰度由1080p升级至4K，多语言精确度提升30%以上；支持根据提示词生成数字人相貌、数字人唱歌等功能；本次发布会推出“千城百业如影繁星”合作伙伴共建计划，将进一步扩大生态合作范围。 5）3D大模型：琼宇SenseSpace生成精度达到厘米级（室外每 1万平方米精度5厘米，室内每1000平方米精度1厘米），场景重建效率提升20%，渲染性能提升50%。格物SenseThings生成精度提升至毫米级，在高反光等光影处理领域效果显著提升。又日新商业应用持续落地：目前大模型已经落地金融、医疗、电 网巡检、城市管理、汽车等多领域；商量SenseChat的问答助手、 创作助手等功能，以及秒画SenseMirage的虚拟相机、创作工具等功能均支持手机端侧运行，格物SenseThings已上线AppleStore，行业合作+C端试用有望加速商汤AI生态构建及应用落地进程。此外，面向汽车领域，商汤通过融合大模型能力，打造车上健康问诊、旅游规划、儿童伴读、汽车功能AR说明书等舱内功能，进一步丰富人车交互体验。 3.50 3.002.502.001.501.00 220707 成交金额商汤-W恒生指数 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 我们看好公司大模型及相关产品进展，预计公司2023~2025年营业收入分别为52.9/70.0/89.0亿元，归母净利润分别为 -35.1/-28.2/-24.2亿元，对应EPS分别为-0.10/-0.08/-0.07元，维持“买入”评级。 AI算法研发进度不及预期；宏观因素及港股市场流动性收紧；未能探索出稳定持续的盈利模式；大股东减持；国际关系风险。 附录：三张报表预测摘要损益表(人民币百万) 资产负债表(人民币百万) 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 3,446 4,700 3,809 5,288 7,000 8,901 货币资金 11,428 16,530 7,963 5,945 4,614 3,904 增长率 13.9% 36.4% -19.0% 38.8% 32.4% 27.2% 应收款项 13,177 5,776 6,072 7,430 8,817 10,662 主营业务成本 1,014 1,423 1,266 1,918 2,624 3,462 存货 716 496 617 753 837 985 %销售收入 29.4% 30.3% 33.2% 36.3% 37.5% 38.9% 其他流动资产 6,406 5,283 6,873 4,882 2,894 907 毛利 2,432 3,278 2,542 3,370 4,376 5,439 流动资产 31,726 28,084 21,524 19,010 17,162 16,459 %销售收入 70.6% 69.7% 66.8% 63.7% 62.5% 61.1% %总资产 82.5% 76.0% 57.5% 53.7% 50.5% 48.9% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 70 27 54 54 54 54 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 1,906 2,909 6,999 7,474 7,916 8,327 销售费用 537 682 901 1,058 1,260 1,424 %总资产 5.0% 7.9% 18.7% 21.1% 23.3% 24.7% %销售收入 15.6% 14.5% 23.7% 20.0% 18.0% 16.0% 无形资产 377 591 583 583 583 583 管理费用 1,590 2,298 1,568 1,375 1,540 1,602 非流动资产 6,753 8,860 15,903 16,378 16,820 17,231 %销售收入 46.1% 48.9% 41.2% 26.0% 22.0% 18.0% %总资产 17.5% 24.0% 42.5% 46.3% 49.5% 51.1% 研发费用 2,454 3,614 4,014 4,230 4,900 5,608 资产总计 38,479 36,944 37,427 35,388 33,982 33,689 %销售收入 71.2% 76.9% 105.4% 80.0% 70.0% 63.0% 短期借款 594 0 321 1,321 2,321 3,821 息税前利润（EBIT） -2,143 -3,316 -3,941 -3,293 -3,324 -3,195 应付款项 617 470 849 1,069 1,212 1,558 %销售收入 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 其他流动负债 8,612 2,324 2,153 2,432 2,730 3,026 财务费用 -62 -154 -205 -264 -350 -445 流动负债 9,822 2,795 3,323 4,823 6,264 8,405 %销售收入 -1.8% -3.3% -5.4% -5.0% -5.0% -5.0% 长期贷款 423 340 2,907 2,907 2,907 2,907 其他长期负债 49,166 1,822 2,183 2,183 2,183 2,183 负债 59,411 4,957 8,413 9,913 11,354 13,496 投资收益 -6 -40 -2 0 0 0 普通股股东权益 -21,068 31,893 28,970 25,459 22,635 20,220 %税前利润 n.a n.a n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 0 0 0 0 0 0 营业利润 -2,081 -3,166 -3,736 -3,030 -2,975 -2,751 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 -22,146 29,928 25,055 21,544 18,720 16,304 营业利润率 -60.4% -67.4% -98.1% -57.3% -42.5% -30.9% 136 95 44 16 -7 -26 营业外收支 38,479 36,944 37,427 35,388 33,982 33,689 税前利润利润率 -12,319n.a -17,142n.a -6,333n.a -3,611n.a -2,905n.a -2,484n.a 比率分析 所得税 -161 36 -240 -72 -58 -50 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税率 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 每股指标 净利润 -12,158 -17,177 -6,093 -3,539 -2,847 -2,434 每股收益 n.a -0.51 -0.18 -0.10 -0.08 -0.07 少数股东损益 0 -37 -48 -28 -23 -19 每股净资产 — 0.96 0.87 0.76 0.68 0.60 归属于母公司的净利润 -12,158 -17,140 -6,045 -3,511 -2,824 -2,415 每股经营现金净流 — -0.07 -0.09 -0.10 -0.10 -0.10 净利率 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量表(人民币百万) 回报率净资产收益率 57.71% -53.74% -20.87% -13.79% -12.48% -11.94% 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 -31.60% -46.39% -16.15% -9.92% -8.31% -7.17% 净利润 -12,158 -17,140 -6,045 -3,511 -2,824 -2,415 投入资本收益率 10.62% -10.28% -11.76% -10.86% -11.69% -11.63% 少数股东损益 0 -37 -48 -28 -23 -19 增长率 非现金支出 11,649 16,023 2,291 554 -93 -286 主营业务收入增长率 13.86% 36.39% -18.97% 38.84% 32.37% 27.16% 非经营收益 EBIT增长率 -51.37% -54.76% -18.82% 16.43% -0.93% 3.87% 营运资金变动 -1,290 -2,026 -299 -1,003 -1,043 -1,365 净利润增长率 -145.00% -40.98% 64.73% 41.92% 19.56% 14.48% 经营活动现金净流 -1,229 -2,485 -3,084 -3,436 -3,402 -3,477 总资产增长率 60.68% -3.99% 1.31% -5.45% -3.97% -0.86% 资本开支 -1,306 -1,266 -5,167 -1,000 -1,000 -1,000 资产管理能力 投资 -4,971 837 -890 2,000 2,000 2,000 应收账款周转天数 303.3 326.6 493.0 395.6 360.0 342.9 其他 -794 -1,120 -3,241 -582 70 267 存货周转天数 203.3 153.3 158.3 128.6 109.1 94.7 投资活动现金净流 -7,070 -1,548 -9,298 418 1,070 1,267 应付账款周转天数 263.5 137.6 187.5 180.0 156.5 144.0 股权募资 6,847 14,888 710 0 0 0 固定资产周转天数 198.5 184.4 468.3 492.7 395.8 328.5 债权募资 1,366 -310 2,478 1,000 1,000 1,500 偿债能力 其他 4,973 -5,200 141 0 0 0 净负债/股东权益 -185.14% -45.77% -10.97% -0.65% 9.57% 21.67% 筹资活动现金净流 13,186 9,378 3,329 1,000 1,000 1,500 EBIT利息保障倍数 34.3 21.5 19.2 12.5 9.5 7.2 现金净流量 4,755 5,102 -8,567 -2,017 -1,332 -710 资产负债率 154.40% 13.42% 22.48% 28.01% 33.41% 40.06% 来源：公司年报、国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。