华创医药周观点第34期：医疗服务二季度经营分析

证券研究报告 证券研究报告|医药生物|2023年07月07日 华创医药周观点·第34期 医疗服务二季度经营分析 华创医药首席分析师郑辰 华创医药联席首席分析师刘浩华创医药高级分析师李婵娟华创医药高级分析师黄致君 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360522090003邮箱：huangzhijun@hcyjs.com @2021华创版权所有 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 01行情回顾 第一部分 02 03 板块观点和投资组合行业和个股事件 本周行情回顾 •本周，中信医药指数下跌1.68%，跑输沪深300指数1.24个百分点，在中信30个一级行业中排名第23位。 •本周涨幅前十名股票为百利天恒-U、通化金马、荣昌生物、拓新药业、*ST吉药、百济神州-U、昂利康、普蕊斯、*ST目药、贝达药业。 •本周跌幅前十名股票为安必平、康恩贝、昆药集团、嘉应制药、*ST交昂、康缘药业、国药一致、第一医药、万泽股份、江中药业。 本周中信一级行业指数涨跌幅本周涨跌幅排名前10的股票 5% 4% 3% 2% 1% 综合金融 煤炭汽车 交通运输石油石化有色金属非银行金融 钢铁农林牧渔 电子建筑 电力及公用事业 房地产纺织服装消费者服务商贸零售食品饮料轻工制造 银行综合 基础化工 建材医药家电通信机械 国防军工电力设备及新能源 计算机传媒 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -21.49% -25% -16.79% -14.38% -13.27% -12.05% -11.98% -11.90% -11.80% -11.45% -11.45% -20%-15%-10%-5%0% 安必平康恩贝昆药集团嘉应制药 *ST交昂康缘药业国药一致第一医药万泽股份江中药业 百利天恒-U通化金马荣昌生物拓新药业 *ST吉药百济神州-U 昂利康普蕊斯 *ST目药贝达药业 15.63% 15.14% 14.21% 13.11% 10.59% 9.21% 9.18% 9.04% 8.29% 0%5%10%15%20% 21.49% 25% 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 第二部分 01 行情回顾 02板块观点和投资组合 03 行业和个股事件 •整体观点：1）医药板块调整时间长，从21q1开始调整；2）估值水平低，医药整体TTM仍处于历史低位；3）配置低，去年二三季度中间配置比例略微提升了一些，但是22q4的抗疫、23q1的AI等热门主题对医药的配置比例产生扰动；4）景气度加速，医疗端需求恢复3月好于2月，2月好于1月；预计二季度同比和环比数据将更为强劲，尤其关注上海区域业务比例较高的公司；5）行情特征，持续散发，百花齐放，市值不拘泥于大小，风格不拘泥于成长或价值。 •创新药：创新药板块经过2个多月的调整，整体估值较低，头部biotech空间较大，港股小市值公司普遍处于破净状态。叠加Q2是板块临床进展披露最密集、国产新药获批最多的阶段，当前配置创新药性价比较高。技术方向首选ADC和双抗，尤其看好PD-1联用ADC大主线。建议关注：A股：贝达药业，恒瑞医药，科伦药业等。科创板：百利天恒-U、首药控股-U、迈威生物-U、百奥泰等。港股：康方生物、康宁杰瑞制药-B、康诺亚-B、和黄医药等。 •医疗器械：1）高值耗材关注已落地和即将落地的集采，关注手术量恢复，首推春立医疗，其他关注惠泰医疗、三友医疗、威高骨科等；2）IVD关注集采弹性和高增长，首推普门科技、迪瑞医疗，关注新产业；3）医疗设备受益持续的国产替代政策支持和三年疫情更新设备的需求，具有滞后于医院经营一个季度左右的特征，预计将在三四季度看到较高增量，首推澳华内镜、迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗；4）低值耗材处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外受益新客户和新产品订单，首推维力医疗，关注振德医疗。 •中药：1）品牌OTC关注提价，推荐同仁堂，建议关注健民集团、片仔癀；2）院内中药关注产品和在研管线、销售能力重要程度凸显，首推以岭药业、康缘药业，建议关注达仁堂、方盛制药等；3）中药OTC关注品牌和渠道，首推华润三九。 •医疗服务：1）强稀缺性，固生堂，复制中医，走向全国；2）相对低估，普瑞眼科；3）其他稀缺包括：锦欣生殖、海吉亚医疗。 •药房：我们预计23-24年一心堂、健之佳整体同店、业绩复合增速有望恢复至5-10%、20-35%区间；估值性价比突出。低估值推荐一心堂、龙头推荐益丰药房。 •医药工业：原料药低位等业绩，仿制药关注业务转型和创新，CDMO等周期，血制品供需弹性均较大。推荐信立泰、华东医药，建议关注 人福医药、博雅生物、天坛生物、华海药业、天宇药业。 •生命科学服务：国产替代空间大，需求急迫，行业发展空间大；干扰项有新冠和产品竞争力。重点关注百普赛斯、毕得医药、华大智造等。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 5 ┃全国医疗服务基本情况 •基本医保基金收支：1）总收入：2023年1-5月，全国基本医疗保险基金（含生育保险）总收入13709.91亿元，同比增长8.2%；其中，2023年4、5月，全国医保基金总收入分别为2303亿元、2307亿元，同比增长分别3.0%和8.5%。2）总支出：2023年1-5月，全国基本医疗保险基金（含生育保险）总支出10311.40亿元，同比增长23.3%。2023年4、5月，医保基金总支出分别为2376亿元、2358亿元，同比增长分别为26.5%和23.9%。 •自2023年2月以来我国医院诊疗量逐步恢复，低基数效应下二季度我国院内诊疗量同比实现较好恢复，医院场景下的刚性需求、消费需求和择期需求陆续复苏。我们预计23年下半年院内诊疗量将持续复苏。 近四年1-5月全国基本医保基金总收入（亿元） 3,097 3,145 2,858 2,303 2,307 3,500 3,000 2,500 2,000 近四年1-5月全国基本医保基金总支出（亿元） 2,376 2,358 2,097 1,872 1,608 2,500 2,000 1,500 1,500 1,000 1,000 500 500 0 1月 2020年 2月 2021年 3月4月 2022年 5月 2023年 0 1月 2020年 2月 2021年 3月4月 2022年 5月 2023年 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 数据来源：国家医保局，华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 ┃眼科 •白内障：白内障发病病程长择期属性明显，随着人员流动恢复正常，医护人员产能持续恢复，我们预计二季度随着积压白内障手术需求释放，白内障业务有望增速较快。 •综合眼病：综合眼病对专家依赖度高，因此是民营医院的弱项。但随着民营眼科医院加强学科建设提升自身学科实力，且全国人 员流动恢复正常，我们预计综合眼病在二季度有望实现较快增长。 •屈光：受招生体检政策变化的影响，部分患者需求在一季度提前消化，二季度诊疗量整体稳健增长；同时，由于ICL、全飞秒等 中高端术式占比提升，客单价保持稳定。我们预计二季度屈光业务有望平稳增长。 •视光：6月2日河北OK镜集采发布拟中选结果，降幅温和，对下游眼科医院影响有限；其他近视防控产品持续推出。我们预计二季度视光业务有望实现较高增速。 综合看，各家眼科医院由于院龄结构、地域差异以及业务结构不同等，复苏节奏有所差异。由于大部分医院分布在省会及一线城市、院龄结构偏年轻，我们预计普瑞眼科有望会在二季度及全年保持较快增速。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 ┃中医 •受疫后百姓健康意识增强、中医调理需求增加、及人员流动恢复等多重因素的影响下，我们预计今年上半年全国各地中医馆均有 望迎来恢复性增长，中医诊疗服务行业整体增长或强劲。 ┃口腔 •2023年4月种植牙集采政策落地，种植牙患者的观望情绪缓和，延迟需求逐步释放，我们预计门诊量尚在恢复过程中。我们预计二季度口腔行业整体增速或保持稳健。 ┃综合医院 •尽管二季度是传统手术淡季，但综合医院在一季度强劲复苏的基础上维持了较好的门诊量。预计二季度综合医院的收入有望随院内门诊量恢复而实现稳健增长。 •近期创新药调整明显，板块估值再次进入舒适区间，逐渐迎来配置良机。我们继续坚定看好技术水平世界领先以及国内管线保障商业价值的标的。 •建议关注：ADC：百利天恒，科伦药业，恒瑞医药等；靶向药：百济神州，贝达药业，首药控股，和黄医药，翰森制药等；CAR- T：金斯瑞，科济药业；双抗：康方生物；GLP-1：信达生物，翰森制药，华东医药等等；自免：康诺亚，三生国健，荣昌生物等。 ┃XBI和中国生物科技指数（CBI）净值 XBI CBI 140 130 120 110 100 90 80 70 60 2022/1/32022/2/142022/3/282022/5/92022/6/202022/8/12022/9/132022/10/252022/12/62023/1/182023/3/12023/4/122023/5/24 •高值耗材集采陆续落地，迎来新成长，重点推荐骨科、电生理赛道，关注春立医疗、威高骨科、三友医疗、惠泰医疗等。 骨科：1）受益老龄化，国内骨科市场前景广阔。骨科疾病发病率与年龄相关度极高，例如椎体压缩性骨折、骨性关节炎、骨质疏松等疾病发病率均与年龄呈正相关。2）国内骨科手术渗透率低。公开资料显示，我国创伤、脊柱和关节市场渗透率分别为4.9%、1.5%和0.6%，美国分别为66%、38%、43%。相比于发达国家，我国骨科市场未来是一个高成长高增量的市场。集采后手术价格的下降有望拉动手术量提升。3）骨科植入物集采对国产龙头是利好，且国产龙头为应对集采也更重视研发、纷纷进行了业务拓展、更积极开拓国际市场。骨科植入物集采落地后国产龙头有望迎来新成长。重点关注春立医疗、威高骨科、三友医疗。 电生理：1）中国心律失常发病率高，2020年，室上速与房颤患者近1500万人。中国快速性心律失常患者中使用电生理手术治疗的手术量持续增长，但我国手术渗透率相较美国等发达国家有很大提升空间。以2020年房颤患者与房颤消融手术为例，2020年我国房颤患者达1159.6万人，但对应房颤手术仅为8.2万台。2）中国电生理市场进口替代空间广阔，2020年国产化率不足10%。随着国内企业技术突破（如三维技术）以及政策支持国产，进口替代有望加速。3）福建牵头的电生理集采中，主流国内企业均有中标。其中，微电生理19个类别中选，惠泰医疗（含埃普特）12个类别中选。对于市场份额低的国产企业而言集采有望加速提升市占率。重点关注惠泰医疗、微创电生理。 •IVD受益诊疗恢复有望回归高增长，重点推荐化学发光赛道，如普门科技、迪瑞医疗、迈瑞医疗、安图生物，关注新产业。 化学发光：1）IVD中规模最大（21年超300亿元）且增速较快（21年-25年CAGR预计为15-20%左右）的细分赛道。2）发光赛道国产替代空间广阔。目前国内发光市场国产市占率20-25%左右。国产替代从二级医院向三级医院渗透，从传染检测向其他检测领域渗透。3）海外市场进一步打开成长空间。以迈瑞、新产业等为代表的国产发光企业海外业务进展迅速，逐步从装机放量转向试剂放量。推荐