首席联盟培训：新兴产业研究框架分享

行业报告|行业专题研究 证券研究报告 2023年07月08日 新兴产业 首席联盟培训——新兴产业研究框架分享 作者： 分析师吴立SAC执业证书编号：S1110517010002 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 摘1.政策变化：“生物经济”板块——2022年国家首次提出生物经济发展规划 要2022年5月10日，国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》，明确优先发展生物医药、生物农业、生物质替代、生物安全四大重点领域。这是我国首部生物经济的发展规划，也是我国首个生物经济的顶层设计，更代表着我国生物经济发展的路线图。我们在此重点关注“生物质替代”领域——《规划》 提出要顺应“追求产能产效”转向“坚持生态优先”的新趋势，发展面向绿色低碳的生物质替代应用，满足人民群众对生产方式更可持续的新期待。“生物质替代”主要涉及三大替代：生物质能替代化石能源、生物基材料替代传统化学原料、生物工艺替代传统化学工艺。A股中已有多个公司在上述领域布局，其业绩拐点有望随全球减碳趋势发展相继到来。 2.社会结构变化：“宠物”板块——持续年轻一代一生的产业红利 国内宠物经济快速发展，城镇化率提升、银发一族数量增加、Z世代在宠物主中的占比提高、内容社交平台、直播电商平台的兴起等均为推动因素。2022年，城镇宠物（犬猫）消费市场规模为2706亿元，较2021年增长8.7%。其中，犬消费市场规模较2021年增长有所减缓，增长3.1%，猫市场规模持续稳定增长，较2021年增长16.1%。疫情下迸发的“猫”经济给宠物行业的稳步增长带来了新的发展动力，而2023年随疫情影响逐渐消退，当“外出”经济再次回归常态，犬经济的发展同样不容小觑。 3.技术进步：“新型烟草”板块——百年烟草产业变革进行时 2022年新型烟草市场增速仍保持较高水平。根据欧睿国际最新数据，2022年全球新型烟草销售规模达到655.2亿美元，在全球疫情基本得到控制的背景下，同比增速达到20.0%。新型烟草是在传统烟草基础上的消费升级机遇。在传统卷烟发展逐步滞缓的今天，以高科技、消费升级为媒介所诞生的新型烟草已经在如火如荼地抢占传统卷烟市场份额，快速上升的销售规模也反应了消费者对于新型烟草这一新品类的认知度和接受度在逐步上升。我们认为随着国内外监管的相继明朗化，将有效推高行业门槛，集中度提升，利好行业上下游龙头企业，行业将有望进入新的合规化发展阶段。 摘4.技术进步：“智能驾驶”板块——AllIn智能化时刻来临 要 电动智能化轮番开启汽车革命：电动化方面，低碳出行已步入新常态，全球政府均针对汽车产业出台“碳中和政策”，国际主流车企也纷纷提出各自的碳中 和目标（均在2050年之前）。电动与混动加速渗透，继续看好汽车零部件板块增量机会；智能化方面，智能汽车整车架构和商业模式被重新定义，汽车核心竞争要素围绕智能座舱与自动驾驶展开，看好智能座舱、自动驾驶、整车落地三条投资逻辑。 5.稀缺标的：“专精特新”板块——以专注铸专长，“小巨人”承载大创新 随着全球经济失衡和国际环境恶化，我国产业链、供应链、创新链安全受到严峻挑战，解决核心技术“卡脖子”问题成为构建新发展格局的重要任务，关键在于聚焦产业链关键环节“补短板”、“锻长板”。专精特新中小企业聚焦产业链某个环节，主动融入大企业技术、产品和服务的协作配套体系，可有效发挥补链固链强链作用。截至2022年11月20日，通过工信部复核认定并进入实际培育的“小巨人”企业8997家。专精特新“小巨人”企业是专注于细分市场、创新能力强、市场占有率高、掌握关键核心技术、质量效益优的排头兵企业，我们认为“小巨人”是资本市场应给予重点关注的优质创新企业。 风险提示：新型烟草政策变动风险，销售/企业发展不及预期，市场竞争加剧的风险，宏观经济波动风险，新业务扩张不及预期风险。 目录 一、“新兴产业”是什么？ 二、如何挖掘“新兴产业”投资机会？ 三、“新兴产业”深度研究投资机会案例 4 目录 一、“新兴产业”是什么？ 二、如何挖掘“新兴产业”投资机会？ 三、“新兴产业”代表性投资机会示例 5 资料来源：CFI，woshipm网站，向善咨询公众号，天风证券研究所 6 1.“新兴产业”是什么？ “新兴产业”的定义： 是指伴随着企业创造出的新产品、新服务或新技术而出现的尚处于发展初期的产业。从行业生命周期理论来看， 行业从兴起到衰落可以分成导入期、成长期、成熟期和衰退期四个发展阶段，而新兴产业则处于导入期及成长期阶段，我们认为该阶段的企业特征是：销售收入相对较少、消费者基数较小、供应链不发达，且公众不熟悉其新产品/服务。 “新兴产业”的特征： 竞争相对较小 成长空间可观 经营风险/波动性较大 进入门槛相对较低 7 目录 一、“新兴产业”是什么？ 二、如何挖掘“新兴产业”投资机会？ 三、“新兴产业”代表性投资机会示例 政策因素 经济环境 技术因素 社会因素 自上而下 新业态新模式新技术 新科技创新旧经济升级 可持续 高增长公司强 资料来源：天风证券研究所 8 自下而上 经营策略改变 新项目/技术 产品稀缺性 其他数据佐证 一、自上而下：从外部宏观环境变化出发（PEST分析） 政策因素（Politics）：政策、法律法规变化 经济环境（Economic）：经济发展水平、宏观经济政策改变 社会因素（Society）：健康意识、人口结构、教育水平、价值观念变化 技术因素（Technology）：新技术及其应用范围变化 二、自下而上：从企业内部经营变化出发 企业经营策略改变 研发新技术、启动重大新项目 产品或模式具有稀缺性、独特性 产业链上下游、其他数据进行佐证 三、获取投资机会：对信息、新生事物变化敏感 新品类：宠物用品、医美 新模式：直播带货、滴滴打车、美团O2O（OnlineToOffline） 新技术：物联网、智能驾驶、AR/VR、ChatGPT 四、挖掘投资标的：基于产业变化，挖掘有持续竞争力的标的 可持续：行业景气向上 高增长：业绩有潜力或已经出现较高增速 公司强：有竞争壁垒、有议价能力、具有成为龙头潜力 目录 一、“新兴产业”是什么？ 二、如何挖掘“新兴产业”投资机会？ 三、“新兴产业”代表性投资机会示例 我们团队擅长自上而下出发，把握产业边际变化及趋势，已挖掘出新型烟草板块、宠物板块、数字经济、 智能驾驶、专精特新等系列投资机会，并持续跟踪产业前沿变化，深度挖掘投资价值： 政策推动：生物经济 社会结构改变：宠物产业 技术进步：新型烟草、智能驾驶、数字经济 标的稀缺：专精特新（隐形冠军） 2022年5月10日，国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》，明确优先发展生物医药、生物农业、生物质替代、生物安全四大重点领域。这是我国首部生物经济的发展规划，也是我国首个生物经济的顶层设计，更代表着我国生物经济发展的路线图。我们在此重点关注“生物质替代”领域——《规划》提出要顺应“追求产能产效”转向“坚持生态优先”的新趋势，发展面向绿色低碳的生物质替代应用，满足人民群众对生产方式更可持续的新期待。“生物质替代”主要涉及三大替代：生物质能替代化石能源、生物基材料替代传统化学原料、生物工艺替代传统化学工艺。A股中已有多个公司在上述领域布局，其业绩拐点有望随全球减碳趋势发展相继到来。 生物质替代是什么？涉及哪些领域？看点何在？ 生物质是地球上最广泛存在的物质，它包括所有动物、植物和微生物，以及由这些有生命物质派生、排泄和代谢的许多有机质。近年来，随着生物技术的快速发展和全球对向绿色低碳经济转型的迫切需求，越来越多的生物质被人类作为在新能源和新材料等不同场景中得以开发和利用，相关企业步入发展快轨。 生物质能是可再生能源的重要组成部分。生物质能主要包括燃料乙醇和生物柴油。其中我国生物柴油产业近年来受益欧盟市场减碳需求持续扩大而进入快速发展阶段。 1）生物质能 石油是现代工业发展的基础。从化学角度来看，石油蒸馏后的产物为碳氢化合物，而生命分子是碳化合物。这意味着经过对应的生物工艺加工后，由生物质原料生产的产品 具有与石油在能源和化工领域相同的目标市场。目前该领 域相对关注度较高的是生物基可降解材料和生物基化学原材料。 2）生物基材料 《规划》提出要推动生物工艺在化工、医药、轻纺、食品等行业推广应用。生物工艺学是应用生物学、化学和工程学的基本原理，是指利用生物 体或其组成部分生产有用物质或为人类进行某种服务的一门科学技术。 3）生物工艺 +合成生物学 《规划》将合成生物学视作加快生物经济创新发展的国家战略科技力量之一，提出要推动合成生物学技术创新，突破生物制造菌种计算设计、高通量筛选、高效表达、精准调控等关键技术，有序推动在新药开发、疾病治疗、农业生产、物质合成、环境保护、能源供应和新材料开发等领域应用；在食品领域，要探索研发“人造蛋白”等新型食品，实现食品工业迭代升级，降低传统养殖业带来的环境资源压力。 生物质能源：为何要关注“生物柴油”产业链？ 生物柴油作为化石柴油的替代品，具有与石油作为动力燃料和化学材料相同的目标市场： 图：生物柴油产业链示意图 在动力燃料领域，主要涉及1）酯基生物柴油；2）烃基生物柴油，也称“可再生柴油”，需要加氢；3）生物航空煤油，是一种可持续航空燃料(SAF)。国际方面，2019年后，欧盟政策对减碳力度的不断提升，生物柴油进入长期的量价齐升轨道。目前，欧盟是全球生物柴油的主要生产和消费地区，本地区产能常年供不应求，需要进口补充供需缺口。对欧盟出口量的快速攀升给我国生物柴油产业带来新机会。自2016至2020年，我国生物柴油出口量自0.76亿升（≈7万吨）上升至10.35亿升（≈90万吨），占 2020年全部产量14.55亿升（≈127万吨）的71.13%。其中主要出口目的地聚集在欧盟各国，包括荷兰、西班牙、比利时、意大利、以及以欧盟作为目的地的中转国马来西亚。我国生物柴油产业有望长期受益于欧盟为达减碳目标而不断上涨的对相关燃料的需求；国内方面，我国于2021年提出碳中和的目标，2022年来，相关政策持续颁布，我们认为，随生物柴油产业链在资源利用效率再提升方面的价值不断在国际市场被认可，生物柴油在我国国内市场亦将拥有相应地位。 图：欧盟生物柴油市场供不应求（百万升） 图：我国生物柴油出口量逐年攀升，主要销往欧盟国家（百万升） 生物柴油作为化石柴油的替代品，具有与石油作为动力燃料和化学材料相同的目标市场： 在化学材料领域，以生物柴油为原料进一步延伸加工，生产的塑料增塑剂、醇酸树脂、天然植物蜡、脂肪醇等，都具有可再生、低毒、可降解、价优等优势。近年来，随着全球主要经济体对碳排放的重视程度和要求不断提高，我们已经可以从政策端看到，减碳要求正逐渐从能源领域向制造领域延伸。欧盟于2021年7月首次提出碳边境调节机制（CBAM，即“碳关税”）提案，此后不断调整，覆盖范围从重工业的五大产品类型（铁和钢、铝、水泥、电力、化肥）进一步纳入了有机化学品、塑料、氢和氨；所涉碳排放类型从直接排放扩大到间接排放。综合来看，碳关税一旦正式实施，将较大程度上提高各出口国成本。我国作 为对欧盟的出口大国，同样将受到较大影响。根据腾讯研究院测算，我国因对外出口制造业产品大多处于国际产业链的中低端，能耗高，增加值低，在国际贸 易中常作为“碳排放”的净输出国。2018年中国出口产品隐含二氧化碳排放15.3亿吨，进口货物隐含二氧化碳排放5.42亿吨。由此可见，生物柴油在工业品减碳大市场中或将发挥更为重要的作用。 图：欧盟碳关税政策落地进程图：CBAM可能覆盖的行业示意图 资料来源：中国环境网，环球零碳网，《欧盟计划2023年启动全球首个碳关税政策》 （未来城市设计与运营.2022,(04)），天风证券研究所 资料来源：Sandbag，comext数据库，碳中和资料库，中国环境