上半年业绩承压，草铵膦价格有望回暖

投资要点 事件：公司发布2023年半年度业绩预告，2023年上半年预计实现归母净利润4.8亿元-4.9亿元，同比下降54.7%-53.7%，预计实现基本每股收益0.59元/股-0.61元/股，同比降低57.3%-58.2%。 供远大于求致草铵膦原药价格久跌不止，公司上半年业绩承压。根据业绩预告，2023年上半年公司业绩承压，归母净利润同比下降54.7%-53.7%，主要系公司主营产品草铵膦销售价格同比大幅下降所致。根据百川盈孚，2023年上半年国内草铵膦产量3.0万吨，同比+44.3%；上半年开工率46.3%，同比+4.2pp；库存量2940吨，同比+857.7%，市场整体供应充足，下游需求乏力，厂商开工积极性不高，市场行情持低迷。1-6月草铵膦市场均价10.61万元/吨，较去年同期下跌60.67%，截至2023年7月6日，草铵膦市场价格6.3-6.4万元/吨，草铵膦原药合成成本在8万元/吨左右，当前价格已经接近或跌破多数厂家的生产成本线。我们认为，当前草铵膦市场价格已经跌破成本线，继续走低的空间有限，价格有望在需求回暖后逐步修复。 精草铵膦产能陆续释放，公司将成为“精草”行业领先者。利尔化学是国内草铵膦龙头，也是首家掌握精草铵膦大规模化合成关键技术的企业，L-草铵膦是真正发挥除草活性的有效体，活性约为普通草铵膦的两倍，亩施用量仅为草铵膦的一半，是未来草铵膦行业的发展方向。当前公司在广安基地拥有3000吨精草铵膦产能，拟在津市、荆州、广安等基地均布局精草铵膦项目，产能规划分别2万吨、3万吨、4万吨、5万吨，其中津市2万吨/年精草铵膦项目预计于2023年6月投产。2023年3月2日，公司董事会通过控股子公司荆州三才堂在荆州经济技术开发区实施的1万吨/年精草铵膦原药及配套工程项目计划，建设周期18个月，该项目达产后预计可实现年均销售收入约15.04亿元，年均税后利润约4.16亿元。我们认为，随着精草铵膦产能的陆续释放，公司有望在激烈竞争中保持优势地位。 广安基地即将投入试生产，未来将成为利尔化学最大、最核心生产基地。2022年12月，广安经开区管委会与利尔化学成功签约利尔绿色植保系列项目，该项目计划总投资118亿元，主要由7.8万吨农药原药、9.6万吨精细化学品中间体以及配套220KV变配电站污水站等工程组成，项目建设年限为5年。2023年3月，该项目正式开工，下半年投入试生产，明年正式投产，项目完全达产后，预计可实现年产值166亿元，广安基地将成为利尔化学集团最核心、最具竞争力、最大的制造基地。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为2.06元、2.64元、3.20元，对应动态PE分别为6倍、5倍、4倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅波动风险，原材料价格波动风险，新产能建设不及预期风险，宏观经济下行风险。 Table_MainProfit] 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：公司拟在津市、荆州、广安等基地均布局精草铵膦项目，产能规划分别2万吨、3万吨、4万吨、5万吨，其中津市2万吨/年精草铵膦项目预计于2023年6月投产，新产能释放将拉动公司销量增长，预计草甘膦23-25年均价10.4万/吨、12万/吨、14万/吨。 假设2：公司持续优化草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺生产工艺，积极研发唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺酰胺、阻燃剂等新产品，随着新产品、新工艺的逐步落地，有望为公司持续带来业绩增量。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率