豆类油脂周报：油脂油料待做空 生猪旺季合约小幅回调
豆类油脂周报20220921 油脂油料待做空 生猪旺季合约小幅回调 www.hongyuanqh.com 研究所黄小洲 F3014548，Z0014142 01082292826 观点汇总 •前瞻观点 •豆粕： •长期看跌，来源于美豆增产，巴西增产预期的分批到来 •短期内盘受到低库存高基差影响强势，预计在10月后得以解决 •反应在盘面：（美豆加权） 观点汇总 •前瞻观点 •豆粕： •长期看跌，来源于美豆增产，巴西增产预期的分批到来 •短期内盘受到低库存高基差影响强势，预计在10月后得以解决 •反应在盘面：（内盘）11-01合约价差走弱前，继续逢回调做多 观点汇总 •前瞻观点 •生猪：中期看空，长期当然看多（即下一个周期） •总体上供应去化不足，当前并非新周期的开始，而是熊市反弹 •当前的旺季有需求增长支撑 •过往周期中同年季节性规律明显，可作为参考 •反应在盘面：震荡后先回落至26周均线 观点汇总 •前瞻观点 •油脂：短期看空，中长期反弹看空 •马来供应不确定性持续--中长期反弹和继续看空 •天然气原油需求的走弱与潜在供应释放、美联储加息影响--短期 •反应在盘面： 豆粕 •豆粕：分批做空 •美豆基本定产（单产下调利多基本结束） –未来单产调整幅度很小 –供应的利多仅剩收获期天气炒作可能（但当前整体天气条件较好，无大范围炒作潜力） •大豆到港增加之前，豆粕低库存高基差持续 –豆粕需求的增长在10月前不会结束 –10、11月大豆到港增加 美豆的增产（虽然幅度不定）基本无忧，国庆后巴西开始播种，预估产量为天量——中长期看空的主因 观点汇总 •豆粕：美豆反弹的潜在可能性 •期初种植快，优良率高，未来生长期大概率优良率下滑（55%低位） •低优良率使得有机构对10月USDA报告单产调整持悲观态度 美豆累计销售美豆优良率 800080 700075 600070 500065 400060 300055 200050 100045 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 五年边界20212022 40 1234567891011121314151617181920 2018年2019年2020年2021年2022年 豆类供应：北美天气 •北美天气：整体较好 –产区有小部分区域降雨偏多 –近一周累计降雨异常近一个月累计降雨异常 大豆到港分月对比 1 2 3 4 5 6 7 8 9101112 豆类：到港预估 •大豆到港供应 –市场预估略有偏差：10月或11月到港增长 –钢联预估粮油商务信息网预估 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 20182019202020212022 豆类：国内供应 •豆粕库存与大豆库存 –豆粕库存有下滑但大豆库存回升，总体豆类库存不算低 –较低的豆粕库存带来高基差 •存豆粕库存 大豆库存 1401000.0 120 100 80 60 40 20 900.0 800.0 700.0 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2019 2020 2021 2022 00.0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2019202020212022 基差率-右轴 DCE：大豆饼粕：主力合约：收盘价（日） 豆粕：基差高企 待压榨高位维持和库存增长 • – – 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2019-07-04 2019-08-04 只能等待到港增加、库存恢复带来基差回落（预计靠近10月） 高基差下豆粕维持强势 2019-09-04 2019-10-04 2019-11-04 2019-12-04 2020-01-04 2020-02-04 2020-03-04 2020-04-04 2020-05-04 2020-06-04 2020-07-04 2020-08-04 2020-09-04 2020-10-04 2020-11-04 2020-12-04 2021-01-04 2021-02-04 2021-03-04 2021-04-04 2021-05-04 2021-06-04 2021-07-04 2021-08-04 2021-09-04 2021-10-04 2021-11-04 2021-12-04 2022-01-04 2022-02-04 2022-03-04 2022-04-04 2022-05-04 2022-06-04 2022-07-04 2022-08-04 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% 2022-09-04 豆类：需求增速反弹迹象 •豆粕需求增速反弹疲弱，需持续观测（小幅利多） 豆粕需求增速 豆粕现货成交10日均值 12.00%500000.0 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% 450000.0 400000.0 350000.0 300000.0 250000.0 200000.0 150000.0 100000.0 -8.00% 13579111315171921232527293133353739414345474951 2019 2020 2021 2022 -6.00% 50000.0 0.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2019202020212022 生猪 •生猪：冲高回调与四季度后压力 •供应变化 –出栏体重增加，屠宰量回落 –养殖利润高高高企 •同期需求端 –当前白条价格明显走强，需求的确在增长 –增幅上限不确定 供应端增长的确定性高于需求端增长的确定性： 当前至12月前回调，12月至年前消费高峰反弹四季度至一季度下跌的预期 生猪：历史回望 •2012-2014 –2013年同样出现一二季度大跌，随后大幅反弹的走势，在高利润和价格的催促下存栏增长，带来了2014年上半年跌破前低的大幅下跌（也是周期到来前的最后一次下跌） 生猪：历史回望 •2007-2010 –从高点之后推算，2022、2013、2009的走势几乎如出一辙 生猪：实际供应增加 •出栏体重增长、屠宰缩减（中性） –体重增长 –屠宰量节前异常回落 生猪出栏体重生猪价格与屠宰量 140 135 130 125 120 115 14000025 120000 20 100000 8000015 6000010 40000 5 20000 2022年3月31日 2022年4月30日 2022年5月31日 2022年6月30日 2022年7月31日 2022年8月31日 00 110 105 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2020 2021 2022 日屠宰量全国均价 生猪：屠宰量调整 供应恢复趋势仍在 • – – 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 0 7 月初价格回落后屠宰量回落，未来屠宰预计上涨（为满足消费高峰） 对应利润高企，养殖积极性延续 14 21 28 35 42 49 56 63 70 77 84 91 98 105 112 119 126 133 2020 140 147 屠宰量 154 161 2021 168 175 182 189 196 2022 203 210 217 224 231 238 245 252 259 266 273 280 287 294 301 308 315 322 329 336 343 350 357 364 白条-猪价差 白条-宰后价差 生猪：需求端企稳 需求旺季表现尚可 • – 7.5 7 6.5 6 5.5 5 4.5 4 3.5 3 2022-07-27 趋势性白条生猪价差企稳，进入旺季需求恢复（利多） 2022-07-29 2022-07-31 2022-08-02 2022-08-04 2022-08-06 2022-08-08 2022-08-10 2022-08-12 2022-08-14 2022-08-16 2022-08-18 2022-08-20 2022-08-22 2022-08-24 2022-08-26 2022-08-28 2022-08-30 2022-09-01 2022-09-03 2022-09-05 2022-09-07 2022-09-09 2022-09-11 2022-09-13 2022-09-15 2022-09-17 2022-09-19 生猪：盈利高 •生猪养殖利润过高 –大部分养殖企业盈利 –即使价格有所回调，养殖积极性也会延续 外购养殖利润自繁养殖利润 25003000 2000 2500 1500 2000 1000 500 0 -500 1500 1000 500 0 -1000 -1500 -500 -2000 1357911131517192123252729313335373941434547495153 -1000 1357911131517192123252729313335373941434547495153 202020212022202020212022 生猪：存栏增长 •能繁存栏连续环比增加 –代表国内生猪核心供应增长 –对未来价格压力加大 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 -20.00% 同比环比 油脂 •油脂：中长期反弹看空，短期看空 •豆油基差高位--利多期货 –国内现货紧张（库存下滑） –需求增速反弹（利多） •东南亚的供应恢复（印尼马来并没有统一供需情况） –马来产量8月恢复不错，只剩劳工恢复程度不确定（持续的不确定） –印尼库存持续回落（利空减弱，现货供应增加） –马盘跌至熊市价差结构，未来产量或许不再担忧 •原油下跌预期，影响棕榈油（预期利空） –美国加息预期对风险资产都有杀跌影响 –POGO价差极低，棕榈油更容易受到原油下跌影响 油脂：棕榈油对原油依附度加深 •马来POGO –极低，棕榈油制生柴非常合适，增加了生柴的棕榈油用量 油脂：棕榈油对原油依附度加深 •印尼POGO –同样极低，棕榈油制生柴非常合适，增加了生柴的棕榈油用量 油脂：马来产量恢复 •马来产量恢复：劳工恢复已经存在可能，时间不确定 –产量增长，库存绝对水平低位小幅恢复（利空） –整体产量增长幅度有限，市场担忧的劳工问题仍需确定的证据，马盘熊市结构或许已是指引 220.0 马来产量 380.0 马来库存 200.0 330.0 180.0 280.0 160.0 230.0 140.0 180.0 120.0 100.0 130.0 80.0 123456789101112 区间 2022 2021 80.0 123456789101112 区间20222021 油脂：棕榈油出口总体增长 •马来出口反弹总体增长 –趋势是利多的（利多） 马来出口增速 25.00% 20.00% 15.00% 10.00
