白糖期货月报：郑糖反弹中继，短期可能回调但中期看涨

白糖期货月报 国元期货研究咨询部2024年1月25日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 吴菁琛 电话：010-84555056 邮箱wujingchen@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3051432 投资咨询资格号 Z0013764 韩广宇 电话：010-84555171 邮箱hanguangyu@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03099424 郑糖反弹中继，短期可能回调但中期看涨 【策略观点】 郑糖的重心在不断抬升，从之前的6200-6400元/吨抬升至了 6300-6500元/吨。在2024年巴西开榨之前，郑糖交易的重点在于北半球，糖价价格低位反弹为主，郑糖05价格有可能反弹到6700，时间大约在5-6月份。除非说印度泰国减产大幅低于预期，不然05合约价格很难涨破这个位置。5月印度政府大选之前很难批下来出口额度。 【目录】 一、行情回顾1 二、全球白糖供需格局分析1 2.1巴西近期降水不足，新季产量看淡1 2.2印度泰国2023/24榨季糖产量同比下降2 2.3对冲基金有重新做多原糖的迹象3 2.4巴西港口待运糖船数量有所增加4 2.5ISMA协会欢迎印度政府对糖蜜加征50%出口关税的决定4 三、国内白糖供需格局分析4 3.1我国12月糖浆及预混粉进口量同比增长4 3.2我国12月食糖进口量环比增长，但同比仍偏低4 3.3基差与仓单数量5 四、后市展望6 一、行情回顾 2024年1月份，郑糖延续上涨趋势，主要驱动因素有巴西2023/24榨季收榨，利空因素消退；巴西近期天气干燥，土壤湿度下降，甘蔗产量预计下降，导致巴西2024/25榨季糖产量前景看淡；印度、泰国糖压榨进度同比下降；ISMA协会欢迎印度政府对糖蜜加征50%出口关税；巴西港口待运糖船数量有所增加。 图表1郑糖主力合约价格走势图（元/吨） 图表2ICE原糖主力合约价格走势图（美分/磅） 数据来源：文华财经、国元期货 数据来源：文华财经、国元期货 二、全球白糖供需格局分析 2.1巴西近期降水不足，新季产量看淡 巴西甘蔗行业协会最新报告显示，由于2023/24榨季巴西中南部天气持续干燥利于甘蔗 收割，且制糖相较于制乙醇收益方面更具优势，糖厂将大量甘蔗分配用于制糖，累计制糖比为49.09%，累计入榨量为64414.1万吨，累计产糖量为4205.3万吨，之前巴西中南部地区产糖量历史最高纪录为2020/21榨季创下的3840万吨。 目前巴西天气略有干燥，土壤湿度下降，市场预计巴西中南部2024/25榨季的甘蔗产量、甘蔗单产均将较之前预期有所下降。此前市场预估巴西2024/25榨季糖产量为6.4亿吨，此次调整为6.2亿吨，甘蔗单产将同比下降6%。 图表3巴西双周累计产糖量 2.2印度泰国2023/24榨季糖产量同比下降 2023/2024 2019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 （万吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 数据来源：Wind、国元期货 据印度糖厂联合会最新公布的数据显示，2023/24榨季截至1月15日，印度共有511 家糖厂开榨，同比下降8家；甘蔗入榨量为1.56亿吨，同比下降0.12亿吨，降幅7.69%； 产糖量为1487万吨，同比下降113万吨，降幅7.6%。产量同比下降主因在于马邦和卡邦糖厂开榨时间较上榨季延迟了近半个月。 据泰国甘蔗及糖业委员会办公室近日公布的数据显示，截至1月18日，泰国2023/24 榨季累计甘蔗入榨量为3333.55万吨，同比减少243.26万吨，降幅6.80%；含糖分为11.52%，同比下降1.08%；产糖率为9.413%，同比减少1.131%；累计产糖量为313.78万吨，同比减少63.35万吨，降幅16.8%。 图表4印度食糖供需平衡图 图表5泰国食糖产量与出口量 期初库存产量消费量期末库存净出口 （万吨） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2016/20172017/20182018/20192019/20202020/20212021/20222022/2023E2023/2024E -500 数据来源：Wind、国元期货 （万吨） 产量 出口量 出口占比（右轴） 160090% 1400 80% 120070% 60% 1000 50% 800 40% 600 30% 400 20% 200 10% 0 0% 2016/20172017/20182018/20192019/20202020/20212021/20222022/2023E2023/2024E 2.3对冲基金有重新做多原糖的迹象 数据来源：Wind、国元期货 CFTC持仓报告显示，截至1月16日当周，ICE原糖期货+期权总持仓为1080547手，较 前一周减少25973手；投机多头持仓149441手，较前一周增加81手；投机空头持仓 136994手，较前一周减少6937手；投机净多头持仓为12447手，较前一周增加7018手。 图表6ICE原糖非商业持仓多空环比变化 2022-01-04 2022-02-04 2022-03-04 2022-04-04 2022-05-04 2022-06-04 2022-07-04 2022-08-04 2022-09-04 2022-10-04 2022-11-04 2022-12-04 2023-01-04 2023-02-04 2023-03-04 2023-04-04 2023-05-04 2023-06-04 2023-07-04 2023-08-04 2023-09-04 2023-10-04 2023-11-04 2023-12-04 2024-01-04 2.4巴西港口待运糖船数量有所增加 数据来源：Wind、国元期货 ICE:11号糖:非商业多头持仓:持仓数量:周环比增减 ICE:11号糖:非商业空头持仓:持仓数量:周环比增减 （张） 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 据外电1月18日消息，截至1月17日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为79 艘，此前一周为73艘。港口等待装运的食糖数量为324.02万吨，此前一周为278.43万吨。在当周等待出口的食糖总量中，高等级原糖数量为301.34万吨。根据Williams发布的数据，桑托斯港等待出口的食糖数量为250.58万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为52.48万吨。 2.5ISMA协会欢迎印度政府对糖蜜加征50%出口关税的决定 据外电1月16日消息，ISMA协会欢迎政府对“在糖的提取或提炼中产生的糖蜜”征收50%的出口关税的决定。印度每年出口约15-16万吨糖蜜，占糖蜜总产量的近10%。若换算成乙醇，大约相当于3.8亿升乙醇。 三、国内白糖供需格局分析 3.1我国12月糖浆及预混粉进口量同比增长 据海关统计数据，我国2023年12月进口糖浆及预混粉约12万吨，环比较上月有所减 少，但高于去年同期水平。2023年全年累计进口187.16万吨，同比增加31.31万吨，创历年高位。低关税糖源进口增加，在一定程度上挤占国内食糖需求。 3.2我国12月食糖进口量环比增长，但同比仍偏低 据海关总署公布数据显示，我国2023年12月进口食糖49.74万吨，环比增加13.63%，同比下降4.3%，其中巴西为最大供应国，当月从该国进口糖44.2万吨，环比增加11.41%，同比下滑0.69%。全年进口397万吨，同比减少130万吨。配额外进口糖加工利润倒挂，配额外进口偏少。 （万吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 20 10 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 图表7我国食糖进口量 数据来源：Wind、国元期货 3.3基差与仓单数量 （元/吨） 800 2021 2022 2023 2024 600 400 200 0 -200 -400 -600 1月4日2月4日3月4日4月4日5月4日6月4日7月4日8月4日9月4日10月4日11月4日12月4日 图表8白糖基差 数据来源：Wind、国元期货 图表9郑糖仓单数量 （张） 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 数据来源：Wind、国元期货 四、后市展望 郑糖的重心在不断抬升，从之前的6200-6400元/吨抬升至了6300-6500元/吨。在 2024年巴西开榨之前，郑糖交易的重点在于北半球，糖价价格低位反弹为主，郑糖05价格 有可能反弹到6700，时间大约在5-6月份。除非说印度泰国减产大幅低于预期，不然05合约价格很难涨破这个位置。5月印度政府大选之前很难批下来出口额度。 免责声明 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货有限公司。未经国元期货许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、链接、修改、翻译本报告的全部或部分内容。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权的，国元期货将保留追究其相关法律责任的权利。 本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，我们力求分析及建议内容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但国元期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何明确或隐含的保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，本报告及该报告仅反映研究人员的不同设想、见解及分析方法，为免生疑，本报告所载的观点并不代表国元期货立场。 本报告所载全部内容仅作参考之用，不构成对任何人的投资、法律、会计或税务的操作建议，国元 期货不对因使用本报告而做出的操作建议做出任何担保，不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，且国元期货不因接收人收到此报告 而视其为客户，请交易者务必独立进行投资决策。 联系我们 全国统一客服电话：400-8888-218 国元期货总部 地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层 1901，9层906、908B 电话：010-84555000 合肥分公司 地址：安徽省合肥市蜀山区金寨路91号立基大厦A座6楼 601-607 电话：0551-62895515 福建分公司 地址：福建省厦门市思明区莲岳路1号2204室之01室（即 磐基商务楼2501室）电话：0592-5312922 大连分公司 地址：辽宁省大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A 座期货大厦2407、2406B。电话：0411-84807840 西安分公司 地址：陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西 塔6层06室 电话：029-88604088 上海分公司 地址：中国(上海)自由贸易试验区浦电路577号16层(实际楼层13层)04室 电话：021-50872756 广州分公司 地址：广东省广州市天河区珠江东路28号4701房自编04A 单元 电话：020-89816681 合肥营业部 地址：安徽省合肥市庐阳区国轩凯旋大厦四层电话：0551-68115888 郑州营业部 地址：河南省郑州市金水区未来路69号未来大厦1410室电话：0371-53386809 青岛营业部 地址：山东省青岛市崂山区秦岭路15号1103户电话：0532-66728681 深圳营业部 地址：广东省深圳市福田区莲花街道福中社区深南大道 2008号中国凤凰大厦1号楼10B 电话：0755-82891269 杭州营业部 地址：浙江省杭州市滨江区江汉路1785号网新双城大厦4 幢2201-3室 电话：057