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去库现实与衰退预期之间的油价摇摆

2023-05-28桂晨曦中信期货李***
去库现实与衰退预期之间的油价摇摆

中信期货研究所油气及制品组桂晨曦CFA从业资格号:F3023159投资咨询号:Z0013632周晨FRM从业资格号:F03110609 重要提示:本报告非期货交易咨询业务项下服务,其中的观点和信息仅作参考之用,不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容,而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。 投资咨询业务资格:证监许可【2012】669号 去库现实与衰退预期之间的油价摇摆 2023/05/28 【中信期货油气及制品】周报目录 上篇:国际原油 1逻辑 周度评述 短期进展 中期展望 2需求 中国 美国 欧洲 3供应 俄罗斯 欧佩克 美国 4库存 原油 汽油 柴油 5价量 价格持仓 月间价差 裂解价差 下篇:中国油品 1原油 周度评述 价量表现 开工利润 2汽柴油 周度评述 价量表现 供需进展 3燃料油 周度评述 价量表现 供需进展 4沥青 周度评述 价量表现 供需进展 5液化石油气 周度评述 价量表现 供需进展 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号:F3023159投资咨询号:Z0013632 *可在PDF阅读器中展开书签栏目,或点击链接直接跳转至对应章节 重要提示:本报告难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户,市场有风险,投资需谨慎。 原油期货价格走势 Brent原油期货连续合约(美元/桶) 90 650 INESC原油期货连续合约(元/桶) 85600 80550 75500 01/01 01/15 01/29 02/12 02/26 03/12 03/26 04/09 04/23 05/07 05/21 01/01 01/15 01/29 02/12 02/26 03/12 03/26 04/09 04/23 05/07 05/21 70450 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号:F3023159投资咨询号:Z0013632 重要提示:本报告难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户,市场有风险,投资需谨慎。 大类资产价格走势 标普500上证指数 美元指数美元兑人民 中国10年期 美国10年期 INE WTI SHFE Comex 标普全球 115% 中国大类资产价格涨跌 币汇率 国债 国债 原油 原油 黄金 黄金 商品指数 现值 4205 3213 104 7.05 101 112 520 72.9 446 1946 3203 周涨跌 0.3% -2.2% 1.0% 0.4% 0.1% -1.0% 0.3% 1.7% -0.5% -1.7% 0.7% 月走势 上证指数美元兑人民币汇率 10年期国债收益率SHFE黄金INE原油 美国大类资产价格涨跌 标普500美元指数 10年期美债收益率Comex黄金 115%WTI原油 105%105% 95% 95% 85% 85% 75% 75% 65% 65% 2022/05/31 2022/06/21 2022/07/12 2022/08/02 2022/08/23 2022/09/13 2022/10/04 2022/10/25 2022/11/15 2022/12/06 2022/12/27 2023/01/17 2023/02/07 2023/02/28 2023/03/21 2023/04/11 2023/05/02 2023/05/23 2022/05/31 2022/06/21 2022/07/12 2022/08/02 2022/08/23 2022/09/13 2022/10/04 2022/10/25 2022/11/15 2022/12/06 2022/12/27 2023/01/17 2023/02/07 2023/02/28 2023/03/21 2023/04/11 2023/05/02 2023/05/23 55% 55% 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号:F3023159投资咨询号:Z0013632 数据来源:Wind中信期货研究所 重要提示:本报告难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户,市场有风险,投资需谨慎。 去库现实与衰退预期之间的油价摇摆 国际原油价格点评(2023/05/28) (一)原油价格:北京时间早七点,布伦特7月合约77.1美元/桶,周涨跌+2.0%。(二)原油去库支撑供需估值:①原油库存可以作为商品属性估值参考。美国商业原油库存自3月以来持续回落,上周创下1200万桶的半年最大周跌幅。汽柴油库存自二月以来也处于持续去库中,目前均处于五年低位。如果加上战略储备库存则是四十年最低水平。低库存为供需估值提供支撑。②去库主要源于原油供应的快速下降。4月欧佩克产量相比去年10月减少115万桶/日,5月进一步落实第二轮减产。俄罗斯虽原油出口变化不大,但原油加工量降至一年低位,成品油出口降幅明显。美国原油产量年初以来零增长,石油钻机数量持续回落,已降至低于去年同期水平,可能导致后期美国产量亦出现回落。③油品需求出现边际改善迹象。去年海外经济加速回落,美欧成品油需求由上半年的同比正增,下半年转为负增长。一季度仍然维持偏弱,二季度汽柴需求增速双双转正。而中国原油加工量更是阶段性创历史新高。(三)衰退预期施压金融情绪:虽然原油进入去库阶段,但短期油价表现相对偏弱,主要源于金融情绪压力。三月和五月两次美国银行业危机,美股大跌带动油价回落,原油基金净多持仓降幅明显。目前全球经济仍处于筑底过程中,服务业持续回升,而制造业表现仍然疲弱。对于下半年经济衰退预期仍存,施压油价金融情绪维持偏弱。(四)近期关注两个会议:①6月3日-4日欧佩克年中大会将对下半年产量政策作出决议。基准预计维持产量配额不变。但如果出现像4月计划外扩大减产,将对油价形成额外支撑。②6月13日-14日美联储议息会议利率决议。美欧央行激进加息是海外经济承压重要原因。如果美联储宣布停止加息,或最后一次加息,将缓解下半年海外经济的额外压力。③短期来看,6月两个会议为油价提供上行契机。中期来看,全年暂时维持70-100区间预期,相对位置取决于需求实际表现。(五)风险提示:①下行风险:全球金融系统危机、美欧经济深度衰退、中国油品需求不及预期。②上行风险:产油国地缘冲突、额外供应中断或扩大减产、油品需求超预期表现。 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号:F3023159投资咨询号:Z0013632 重要提示:本报告难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户,市场有风险,投资需谨慎。 •6月3日-4日OPEC+将在维也纳举行年中大会。两个主要领导国目前对此表态出现分化。5月23日沙特石油部长在卡塔尔经济论坛表示,在四月宣布扩大减产前,曾持续警告原油空头需要谨慎,现在仍提醒空头当心。5月25日俄罗斯副总理则表示,预计六月会议不会采取额外措施。目前基准预期维持当前产量配额不变,但不排除类似四月的突发宣布减产,将对油价形成额外提振。 沙特石油部长 提醒空头谨慎 俄罗斯称预计不会额外减产 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号:F3023159投资咨询号:Z0013632 重要提示:本报告难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户,市场有风险,投资需谨慎。 •5月27日俄罗斯总统普京称,原油主动减产目的是为了支撑油价,目前情况暂时稳定。俄罗斯副总理称4月产量已经降至目标水平。但从船运数据推算的原油海运出口来看,截至5月21日的四周出口均值相比减产基准2月水平高出48万桶/日。与此同时,虽然俄罗斯对欧洲原油管道出口同比大幅下降,但2月以来变化不大。原油产量下降同时原油出口增加,或主要来自成品油出口减少和国内库存去化。 俄罗斯原油海运出口量(四周均值,百万桶/日)俄罗斯对欧洲原油管道出口量(百万桶/日) 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号:F3023159投资咨询号:Z0013632 数据来源:彭博中信期货研究所 重要提示:本报告难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户,市场有风险,投资需谨慎。 •俄罗斯减产对原油出口影响暂时不大,在原油加工量和成品油出口上体现的更为明显。 5月1-24日,俄罗斯原油炼厂加工量平均524万桶/日,相比2月同期减少46万桶/日。截至5月21日当周,俄罗斯成品油出口相比3月中旬减少约350万桶/日,四周均值减少约60万桶/日。从结构上看,由于对欧洲成品油出口的大幅回落,虽然出口总量减少, 但对亚洲出口仍在持续增加。后期如果总量继续回落,或对成品油裂解价差形成支撑。 俄罗斯原油炼厂加工量(百万桶/日)俄罗斯成品油出口量(四周均值,百万桶/日) 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号:F3023159投资咨询号:Z0013632 数据来源:彭博中信期货研究所 重要提示:本报告难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户,市场有风险,投资需谨慎。 •自二月俄罗斯停止对欧盟出口成品油以来,对沙特柴油出口大幅增加;5月沙特进口俄罗斯柴油约19万桶/日。同时沙特柴油出口也大幅增加,4月出口量约90万桶/日,已经超过美国,成为全球第二大柴油出口国;其中约35%出口欧洲。中东已成为欧洲柴油最大进口来源地区;5月欧洲海运进口柴油约125万桶/日,其中约四成来自中东。 欧洲柴油海运进口量(百万桶/日) 沙特柴油进口(千桶/日) 沙特柴油出口(百万桶/日) 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号:F3023159投资咨询号:Z0013632 数据来源:彭博中信期货研究所 重要提示:本报告难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户,市场有风险,投资需谨慎。 •美国石油钻机数量自年初以来持续回落,截至5月19日当周减少11座,是2020年6月以来的最大降幅,目前已经降至低于去年同期水平。石油钻机是美国原油产量先行指标,美国产量自年初至今基本零增长,若钻机持续回落,不排除导致美国产量下降可能性。 14000 美国原油产量(千桶/日) 1800 1000000 美国油品库存(千桶) 商业+战略总库存(右轴) 2200000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 1990/01 1992/01 1994/01 1996/01 1998/01 2000/01 2002/01 2004/01 2006/01 2008/01 2010/01 2012/01 2014/01 2016/01 2018/01 2020/01 2022/01 0 原油周度产量 全美石油钻机数(右) 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 1990/01 1992/01 1994/01 1996/01 1998/01 2000/01 2002/01 2004/01 2006/01 2008/01 2010/01 2012/01 2014/01 2016/01 2018/01 2020/01 2022/01 200000 商业原油 战略储备原油成品油 2100000 2000000 1900000 1800000 1700000 1600000 1500000 1400000 1300000 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号:F3023159投资咨询号:Z0013632 数据来源:彭博中信期货研究所 重要提示:本报告难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注