去库现实与衰退预期之间的油价摇摆

中信期货研究所油气及制品组桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632周晨FRM从业资格号：F03110609 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容，而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 去库现实与衰退预期之间的油价摇摆 2023/05/28 【中信期货油气及制品】周报目录 上篇：国际原油 1逻辑 周度评述 短期进展 中期展望 2需求 中国 美国 欧洲 3供应 俄罗斯 欧佩克 美国 4库存 原油 汽油 柴油 5价量 价格持仓 月间价差 裂解价差 下篇：中国油品 1原油 周度评述 价量表现 开工利润 2汽柴油 周度评述 价量表现 供需进展 3燃料油 周度评述 价量表现 供需进展 4沥青 周度评述 价量表现 供需进展 5液化石油气 周度评述 价量表现 供需进展 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 *可在PDF阅读器中展开书签栏目，或点击链接直接跳转至对应章节 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 原油期货价格走势 Brent原油期货连续合约（美元/桶） 90 650 INESC原油期货连续合约（元/桶） 85600 80550 75500 01/01 01/15 01/29 02/12 02/26 03/12 03/26 04/09 04/23 05/07 05/21 01/01 01/15 01/29 02/12 02/26 03/12 03/26 04/09 04/23 05/07 05/21 70450 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 大类资产价格走势 标普500上证指数 美元指数美元兑人民 中国10年期 美国10年期 INE WTI SHFE Comex 标普全球 115% 中国大类资产价格涨跌 币汇率 国债 国债 原油 原油 黄金 黄金 商品指数 现值 4205 3213 104 7.05 101 112 520 72.9 446 1946 3203 周涨跌 0.3% -2.2% 1.0% 0.4% 0.1% -1.0% 0.3% 1.7% -0.5% -1.7% 0.7% 月走势 上证指数美元兑人民币汇率 10年期国债收益率SHFE黄金INE原油 美国大类资产价格涨跌 标普500美元指数 10年期美债收益率Comex黄金 115%WTI原油 105%105% 95% 95% 85% 85% 75% 75% 65% 65% 2022/05/31 2022/06/21 2022/07/12 2022/08/02 2022/08/23 2022/09/13 2022/10/04 2022/10/25 2022/11/15 2022/12/06 2022/12/27 2023/01/17 2023/02/07 2023/02/28 2023/03/21 2023/04/11 2023/05/02 2023/05/23 2022/05/31 2022/06/21 2022/07/12 2022/08/02 2022/08/23 2022/09/13 2022/10/04 2022/10/25 2022/11/15 2022/12/06 2022/12/27 2023/01/17 2023/02/07 2023/02/28 2023/03/21 2023/04/11 2023/05/02 2023/05/23 55% 55% 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 数据来源：Wind中信期货研究所 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 去库现实与衰退预期之间的油价摇摆 国际原油价格点评（2023/05/28） （一）原油价格：北京时间早七点，布伦特7月合约77.1美元/桶，周涨跌+2.0%。（二）原油去库支撑供需估值：①原油库存可以作为商品属性估值参考。美国商业原油库存自3月以来持续回落，上周创下1200万桶的半年最大周跌幅。汽柴油库存自二月以来也处于持续去库中，目前均处于五年低位。如果加上战略储备库存则是四十年最低水平。低库存为供需估值提供支撑。②去库主要源于原油供应的快速下降。4月欧佩克产量相比去年10月减少115万桶/日，5月进一步落实第二轮减产。俄罗斯虽原油出口变化不大，但原油加工量降至一年低位，成品油出口降幅明显。美国原油产量年初以来零增长，石油钻机数量持续回落，已降至低于去年同期水平，可能导致后期美国产量亦出现回落。③油品需求出现边际改善迹象。去年海外经济加速回落，美欧成品油需求由上半年的同比正增，下半年转为负增长。一季度仍然维持偏弱，二季度汽柴需求增速双双转正。而中国原油加工量更是阶段性创历史新高。（三）衰退预期施压金融情绪：虽然原油进入去库阶段，但短期油价表现相对偏弱，主要源于金融情绪压力。三月和五月两次美国银行业危机，美股大跌带动油价回落，原油基金净多持仓降幅明显。目前全球经济仍处于筑底过程中，服务业持续回升，而制造业表现仍然疲弱。对于下半年经济衰退预期仍存，施压油价金融情绪维持偏弱。(四)近期关注两个会议：①6月3日-4日欧佩克年中大会将对下半年产量政策作出决议。基准预计维持产量配额不变。但如果出现像4月计划外扩大减产，将对油价形成额外支撑。②6月13日-14日美联储议息会议利率决议。美欧央行激进加息是海外经济承压重要原因。如果美联储宣布停止加息，或最后一次加息，将缓解下半年海外经济的额外压力。③短期来看，6月两个会议为油价提供上行契机。中期来看，全年暂时维持70-100区间预期，相对位置取决于需求实际表现。(五)风险提示：①下行风险：全球金融系统危机、美欧经济深度衰退、中国油品需求不及预期。②上行风险：产油国地缘冲突、额外供应中断或扩大减产、油品需求超预期表现。 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 •6月3日-4日OPEC+将在维也纳举行年中大会。两个主要领导国目前对此表态出现分化。5月23日沙特石油部长在卡塔尔经济论坛表示，在四月宣布扩大减产前，曾持续警告原油空头需要谨慎，现在仍提醒空头当心。5月25日俄罗斯副总理则表示，预计六月会议不会采取额外措施。目前基准预期维持当前产量配额不变，但不排除类似四月的突发宣布减产，将对油价形成额外提振。 沙特石油部长 提醒空头谨慎 俄罗斯称预计不会额外减产 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 •5月27日俄罗斯总统普京称，原油主动减产目的是为了支撑油价，目前情况暂时稳定。俄罗斯副总理称4月产量已经降至目标水平。但从船运数据推算的原油海运出口来看，截至5月21日的四周出口均值相比减产基准2月水平高出48万桶/日。与此同时，虽然俄罗斯对欧洲原油管道出口同比大幅下降，但2月以来变化不大。原油产量下降同时原油出口增加，或主要来自成品油出口减少和国内库存去化。 俄罗斯原油海运出口量（四周均值，百万桶/日）俄罗斯对欧洲原油管道出口量（百万桶/日） 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 数据来源：彭博中信期货研究所 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 •俄罗斯减产对原油出口影响暂时不大，在原油加工量和成品油出口上体现的更为明显。 5月1-24日，俄罗斯原油炼厂加工量平均524万桶/日，相比2月同期减少46万桶/日。截至5月21日当周，俄罗斯成品油出口相比3月中旬减少约350万桶/日，四周均值减少约60万桶/日。从结构上看，由于对欧洲成品油出口的大幅回落，虽然出口总量减少， 但对亚洲出口仍在持续增加。后期如果总量继续回落，或对成品油裂解价差形成支撑。 俄罗斯原油炼厂加工量（百万桶/日）俄罗斯成品油出口量（四周均值，百万桶/日） 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 数据来源：彭博中信期货研究所 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 •自二月俄罗斯停止对欧盟出口成品油以来，对沙特柴油出口大幅增加；5月沙特进口俄罗斯柴油约19万桶/日。同时沙特柴油出口也大幅增加，4月出口量约90万桶/日，已经超过美国，成为全球第二大柴油出口国；其中约35%出口欧洲。中东已成为欧洲柴油最大进口来源地区；5月欧洲海运进口柴油约125万桶/日，其中约四成来自中东。 欧洲柴油海运进口量（百万桶/日） 沙特柴油进口（千桶/日） 沙特柴油出口（百万桶/日） 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 数据来源：彭博中信期货研究所 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 •美国石油钻机数量自年初以来持续回落，截至5月19日当周减少11座，是2020年6月以来的最大降幅，目前已经降至低于去年同期水平。石油钻机是美国原油产量先行指标，美国产量自年初至今基本零增长，若钻机持续回落，不排除导致美国产量下降可能性。 14000 美国原油产量（千桶/日） 1800 1000000 美国油品库存（千桶） 商业+战略总库存(右轴) 2200000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 1990/01 1992/01 1994/01 1996/01 1998/01 2000/01 2002/01 2004/01 2006/01 2008/01 2010/01 2012/01 2014/01 2016/01 2018/01 2020/01 2022/01 0 原油周度产量 全美石油钻机数(右) 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 1990/01 1992/01 1994/01 1996/01 1998/01 2000/01 2002/01 2004/01 2006/01 2008/01 2010/01 2012/01 2014/01 2016/01 2018/01 2020/01 2022/01 200000 商业原油 战略储备原油成品油 2100000 2000000 1900000 1800000 1700000 1600000 1500000 1400000 1300000 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 数据来源：彭博中信期货研究所 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注