镍半年报：供应缓慢增加 镍价承压难改

2023年7月7日 供应缓慢增加 镍价承压难改 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 宏观面欧美央行大概率长时间维持高利率，金融条件始终处于收缩状态，至经济进一步走弱，海外衰退风险萦绕，持续影响镍价。基本面镍矿供应宽松，电积镍正缓慢放量，且后续纯镍仍保持继续放量节奏，下半年还需重点关注镍交割品扩容之后，电积镍投产增加对期镍价格影响。消费端不锈钢虽有增加产能计划，但因使用纯镍比例低对纯镍消费拉动有限。就不锈钢对镍铁需求来看，不锈钢产能在利润低位、需求不振的情况下产能增加或不及镍铁供应增加，镍铁——不锈钢链条过剩延续。合金板块消费较好，或成为未来纯镍消费增长的主要动力，但其基数较低带动有限。硫酸镍供需两旺，不过镍豆需求已被挤出。整体，在电积镍连续投产情况下，纯镍消费增量或不及供应增量，镍产业链或逐步由结构性过剩转为全产业链过剩。 预计下半年镍价仍有下行空间，沪镍主力主体波动区间在140000-17000元/吨之间。伦镍03主体波动区间在17500-23000美元/吨 操作建议：逢高抛空 风险点：美联储政策超预期转向，镍矿进出口政策收紧 目录 一、行情回顾5 二、矿端供应宽松6 三、印尼铁提量冲击市场8 四、镍供应10 4.1纯镍供给扩大，可交易品扩容10 4.2硫酸镍企业减产价格探底回升，但上方空间有限12 五、镍消费13 5.1产能过剩利润微薄新能投放速度存疑13 5.2新能源车热度恢复，年内消费有望继续增长14 5.3合金消费有增速14 六、伴随电积镍爬产，未来有累库预期16 七、行情展望17 图表目录 图表1镍期货价格走势5 图表2LME镍升贴水6 图表3国内现货升贴水6 图表42022年全球镍矿产量分布7 图表5近年我国镍矿进口变化7 图表6镍矿进口情况7 图表7自菲律宾进口镍矿累计值7 图表8镍矿价格8 图表9镍矿港口库存8 图表102023年印尼铁计划投产产能（万吨）9 图表11中国镍铁产量9 图表12印尼镍铁产量9 图表13中国镍铁进口量9 图表14中国自印尼镍铁进口量9 图表15镍铁库存10 图表15镍铁价格走势10 图表17中国电解镍累计产量11 图表18中国精炼镍进口量11 图表192023年印尼铁计划投产产能（万吨）11 图表20中国硫酸镍产量12 图表21硫酸镍进口量12 图表222023年硫酸镍新投产能（万吨）13 图表23不锈钢产量情况15 图表24300系不锈钢产情况15 图表25不锈钢价格情况15 图表26不锈钢库存情况15 图表27中国、印尼新增不锈钢产能（万吨）15 图表28中国新能源车销量16 图表29三元前驱体产量16 图表30交易所库存变化情况16 图表31保税区镍库存情况16 一、行情回顾 2023年上半年镍价整体呈现震荡下行走势，表现疲弱。元旦过后凭借一波国内政策预 期，镍价出现一波2万幅度的反弹，一度回升到去年高点213340元/吨，但21万上方尚未 站稳脚跟国内电积镍宣布投产，一级镍市场供应增加预期空前高涨，沪镍连续下行，至17万下方，其后止跌震荡，进入二季度消费持续弱势，旺季不旺拖累下，镍价再度开启下跌走势一度跌至15万附近，其后6月沪镍维持在15万-16万区间弱势震荡。 海外伦镍上半年走势与国内一致都呈现震荡下行走势。3月27日伦镍在暂停了一年多的亚洲时段交易之后终于重新交易，不过恢复之后的成交量跟暂停之前相比还是大不如前。欧美对俄罗斯金属制裁今年上半年继续，LME暂停了俄金属在美仓单注册，对俄罗斯的制裁前后经历过较多轮，本次动作对伦镍影响非常有限。整体镍在欧美央行紧缩政策之下，美指高企，消费受抑，镍价连续下测，伦镍从1月的30000美元上方到6月底回落至20500美元 /吨附近，半年跌幅30%。 沪镍结构上，由于镍持续低库存且对未来镍供应增加预期始终较足，镍今年始终保持强Back结构，暂时纯镍供应仍然以缓慢增加为主，预计下半年沪镍结构仍将继续保持。现货升水上半年两头翘中间低，年初金川镍货源紧俏升水一度上万元，其后三月底四月份金川镍升水稍有回落基本在7千至8千元附近，到5月底国内镍库存再度降至新低，金川镍升水强 势上升最高点至18000元/吨。俄镍5月进口到货偏少一度升水上扬达15000元/吨但维持时间不长即快速回落至升水4000元附近。海外今年上半年始终保持较大幅度的Contango结构，一方面消费较弱另一方面海外镍交割出现品质问题，影响其现货升水。 图表1镍期货价格走势 沪期镍主力 LME3个月镍 元/吨美元/吨 310,000.00 260,000.00 210,000.00 160,000.00 110,000.00 60,000.00 53,000.00 48,000.00 43,000.00 38,000.00 33,000.00 28,000.00 23,000.00 18,000.00 13,000.00 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 8,000.00 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表2LME镍升贴水图表3国内现货升贴水 元/吨 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 -500.00 -1,000.00 -1,500.00 LME镍(现货/三个月):升贴水 元/吨 LME镍3-15:升贴水 金川镍升贴水 俄镍升贴水 30,000.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 2022-07-04 2022-08-04 2022-09-04 2022-10-04 2022-11-04 2022-12-04 2023-01-04 2023-02-04 2023-03-04 2023-04-04 2023-05-04 2023-06-04 -15,000.00 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、矿端供应宽松 我国镍矿90%来源于进口，自2019年印尼禁止铝土矿出口，我国进口重心转向菲律宾，2023年上半年镍矿进口依然主要来源于菲律宾。据海关数据1-5月份我国进口镍矿1193.2万吨，同比增加11.12%，其中从菲律宾进口948.8万吨，同比增加12.25%，今年1-5月菲律宾进口矿占整体进口量的79.5%。2022年我国从菲律宾进口铝土矿占比在83%，目前为止对菲律宾进口依赖度仍然维持在较高水平。 今年初一度传菲律宾在考虑效仿印尼对镍矿出口征税，以推动产业逐渐向下游发展，增加镍加工投资规模，其后并未执行也并没有下文。从镍矿第一大生产国印尼近些年从一个纯镍矿输出国到镍铁、中间品甚至电池材料生产的成功转型的示范效果，菲律宾方面终究大概率要争取矿资源的利益最大化在本国发展镍下游产业链条，不过也从印尼发展历程来看从2014年禁矿到开启到2019年彻底禁矿还是经过了5年演变，菲律宾可能也要经历较长时间，届时我国进口再转向可选择余地较少，只能被动接受高价，或者进口加工品。对于近半年一年而言菲律宾矿供应稳定。 港口库存方面，2023年上半年国内港口库存始终表现为去库，一季度印尼雨季发货量减少，雨季过去之后镍价大幅走低矿价跟随回落，菲律宾发货意愿减弱，市场对未来矿价预期也较弱，以至于今年港口迟迟未能累库。到6月底七大港口库存283.4万湿吨，较年初的 488万湿吨减少204.6万湿吨。下半年考虑到国内企业需对10月之后的用矿做准备，预计季节性累库时间节点即将开启，未来几个月镍矿或有累库。 镍矿价格方面，因需求疲弱，海运费下行，镍价下跌，镍矿价格上半年整体受抑走低，印尼1.5%Fe:15-25%镍矿从年初72美元/湿吨到年底下行至51美元/湿吨。其中4月份雨 季过去之后进口量增加，镍矿下行加速，不过在近50美金附近菲律宾矿山出货意愿相对较 低，发货减量，镍矿暂时止跌在50美元上方。 我们预计2023年国内进口镍矿在4000万吨，微幅高于去年水平，整体矿端供应宽松。 图表42022年全球镍矿产量分布图表5近年我国镍矿进口变化 其他 14% 新喀里多尼 亚 6% 中国俄罗斯 4%7% 澳大利亚 5% 菲律宾 10% 加拿大 4% 印尼 50% 吨 60,000,000.00 50,000,000.00 40,000,000.00 30,000,000.00 20,000,000.00 10,000,000.00 0.00 进口量增速 201720182019202020212022 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表6镍矿进口情况图表7自菲律宾进口镍矿累计值 吨 60,000,000.00 镍矿砂及其精矿(26040000):进口数量:累计值 % 140.00 吨镍矿砂及其精矿(26040000):进口数量:菲律 宾:当月值 镍矿砂及其精矿(26040000):进口数量:120.00 50,000,000.00 40,000,000.00 30,000,000.00 20,000,000.00 10,000,000.00 0.00 累计同比 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 -80.00 6,000,000,000.00 5,000,000,000.00 4,000,000,000.00 3,000,000,000.00 2,000,000,000.00 1,000,000,000.00 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 0.00 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 七大港口库存 图表8镍矿价格图表9镍矿港口库存 美元/湿吨 1.80% 0.9%，FE:49%，Al>7% 160.0 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 0.0 1.5%Fe:15-25%（主流） 1380 1180 980 780 580 380 2020/1/23 2020/4/23 2020/7/23 2020/10/23 2021/1/23 2021/4/23 2021/7/23 2021/10/23 2022/1/23 2022/4/23 2022/7/23 2022/10/23 2023/1/23 2023/4/23 180 万湿吨 资料来源：SMM，铜冠金源期货 三