半导体封测领先厂商，先进封装前景可期

2023年07月06日 公司研究●证券研究报告 通富微电（002156.SZ） 公司快报 半导体封测领先厂商，先进封装前景可期集成电路封装测试服务提供商，跻身全球四强：公司是集成电路封装测试服务提供商，为全球客户提供设计仿真和封装测试一站式服务。公司的产品、技术、服务全方位涵盖人工智能、高性能计算、大数据存储、显示驱动、5G等网络通讯、信息终端、消费终端、物联网、汽车电子、工业控制等领域。半导体行业具有导入周期长且准入门槛高的特点，在通过客户验证形成合作后，业务稳定性较强且客户粘性较大，通富微电经过多年积累拥有优质的全球客户资源。目前，大多数世界前20强半导体企业和绝大多数国内知名集成电路设计公司都已成为通富微电的客户。公司是全球产品覆盖面最广、技术最全面的封测龙头企业之一。2022年，公司积极调整产品业务结构，加大市场调研与开拓力度，持续服务好大客户，凭借7nm、5nm、FCBGA、Chiplet等先进技术优势，不断强化与AMD等行业领先企业的深度合作，巩固和扩大先进产品市占率。2022年，公司实现营业收入214.29亿元，同比增长35.52%，在全球前十大封测企业中，公司营收增速连续3年保持第一，公司实现归属于母公司股东的净利润5.02亿元，同比下降47.53%。根据芯思想研究院 （ChipInsights）发布2022年全球委外封测（OSAT）榜单显示，2022年委外封测整体营收较2021年增长9.82%，达到3154亿元；其中前十强的营收达到2459亿元，较2021年增长10.44%。而通富微电营收超过200亿，较2021年成长30%，成为全球第四大委外封测（OSAT）公司。2023年第一季度，公司实现营收46.42亿元，同比增长3.11%，实现归属于上市公司股东的净利润455.14万元，同比下降97.24%。2023年Q1利润下滑主要因为受外部经济环境及行业周期波动的影响，全球消费电子市场需求低迷，公司产能利用率下降，造成毛利减少所致。 不断加强自主创新，先进封装前景可期：作为国家高新技术企业，公司先后承担了多项国家级技术改造、科技攻关项目，并取得了丰硕的技术创新成果：自建2.5D/3D产线全线通线，1+4产品及4层/8层堆叠产品研发稳步推进；基于ChipLast工艺的Fan-out技术，实现5层RDL超大尺寸封装（65×65mm）；超大多芯片FCBGAMCM技术，实现最高13颗芯片集成及100×100mm以上超大封装。公司在发展过程中不断加强自主创新，并在多个先进封装技术领域积极开展国内外专利布局。截至2022年12月31日，公司累计国内外专利申请达1,383件，其中发明专利占比约70%；同时，公司先后从富士通、卡西欧、AMD获得技术许可，使公司快速切入高端封测领域，为公司进一步向高阶封测迈进，奠定坚实的技术基础。随着后摩尔时代的到来，封测环节被推向舞台的正中央。特别是，先进封装的出现，让业界看到了通过封装技术推动芯片高密度集成、性能提升、体积微型化和成本下降的巨大潜力，先进封装技术正成为集成电路产业发展的新引擎。根据Yole预测，全球先进封装市场预计将在2019-2025年间以6.6%的复合年增长率增长，到2025年将达到420亿美元，远高于对传统封装市场的预期；与传统封装相比，先进封装的应用正不断扩大，预计到2026先进封装将占到整个封装市场规模的50%以上。基于公司的技术布局和广泛的客户结构，我们看好公司先进封装业务的未来发展。 投资建议：我们预测公司2023年至2025年分别实现营收245.79亿元、286.34 电子|集成电路Ⅲ 投资评级买入-A(首次)股价(2023-07-06)22.72元交易数据总市值（百万元）34,380.74流通市值（百万元）34,376.96总股本（百万股）1,513.24 流通股本（百万股）1,513.07 12个月价格区间26.78/14.53 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-9.35.7567.73绝对收益-9.34-0.5953.32 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王臣复 SAC执业证书编号：S0910523020006wangchenfu@huajinsc.cn相关报告 亿元、327.29亿元，同比增速分别为14.7%、16.5%、14.3%，分别实现归母净利润6.03亿元、10.39亿元、12.97亿元，同比增速分别为20.0%、72.3%、24.9%，对应的PE分别为57.0倍、33.1倍、26.5倍。考虑到公司属于国内半导体封测龙头，先进封装业务前景广阔，首次覆盖，给予买入-A建议。 风险提示：市场不景气的风险、行业竞争加剧带来的风险。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 15,812 21,429 24,579 28,634 32,729 YoY(%) 46.8 35.5 14.7 16.5 14.3 净利润(百万元) 957 502 603 1,039 1,297 YoY(%) 182.7 -47.5 20.0 72.3 24.9 毛利率(%) 17.2 13.9 13.2 14.8 15.5 EPS(摊薄/元) 0.63 0.33 0.40 0.69 0.86 ROE(%) 8.8 3.6 4.1 6.7 7.8 P/E(倍) 35.9 68.5 57.0 33.1 26.5 P/B(倍) 3.3 2.5 2.4 2.2 2.1 净利率(%) 6.1 2.3 2.5 3.6 4.0 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 9145 13133 10144 12672 11005 营业收入 15812 21429 24579 28634 32729 现金 4181 4242 3189 1432 1636 营业成本 13098 18449 21334 24411 27656 应收票据及应收账款 2299 4694 3327 6017 4663 营业税金及附加 54 57 69 86 115 预付账款 166 234 225 310 302 营业费用 59 66 76 89 105 存货 2112 3477 2986 4409 3969 管理费用 477 553 639 773 949 其他流动资产 387 487 416 505 434 研发费用 1062 1323 1536 1761 2062 非流动资产 17956 22496 23645 25064 25895 财务费用 258 634 450 550 589 长期投资 194 397 601 805 1010 资产减值损失 -35 -47 -33 -54 -63 固定资产 13166 15129 16482 17944 18761 公允价值变动收益 -0 10 10 5 5 无形资产 318 359 342 326 308 投资净收益 39 -1 21 21 22 其他非流动资产 4278 6611 6220 5990 5817 营业利润 946 471 613 1077 1359 资产总计 27101 35629 33789 37736 36899 营业外收入 7 2 6 6 5 流动负债 10258 13748 12509 16466 15515 营业外支出 1 4 2 3 3 短期借款 3636 4249 4249 5706 5151 利润总额 951 469 616 1080 1361 应付票据及应付账款 4068 6032 5647 7717 7424 所得税 -16 -62 -6 -5 14 其他流动负债 2555 3466 2613 3043 2940 税后利润 966 530 623 1085 1347 非流动负债 5821 7319 6242 5194 4019 少数股东损益 10 28 20 46 50 长期借款 4207 6026 4948 3901 2725 归属母公司净利润 957 502 603 1039 1297 其他非流动负债 1613 1294 1294 1294 1294 EBITDA 3347 3962 3264 4314 5183 负债合计 16079 21067 18751 21660 19534 少数股东权益 580 728 748 795 845 主要财务比率 股本 1329 1513 1513 1513 1513 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 6849 9371 9371 9371 9371 成长能力 留存收益 2415 2917 3478 4429 5603 营业收入(%) 46.8 35.5 14.7 16.5 14.3 归属母公司股东权益 10442 13834 14289 15281 16520 营业利润(%) 161.9 -50.2 30.0 75.7 26.2 负债和股东权益 27101 35629 33789 37736 36899 归属于母公司净利润(%) 182.7 -47.5 20.0 72.3 24.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 17.2 13.9 13.2 14.8 15.5 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 6.1 2.3 2.5 3.6 4.0 经营活动现金流 2871 3198 4770 2632 6787 ROE(%) 8.8 3.6 4.1 6.7 7.8 净利润 966 530 623 1085 1347 ROIC(%) 6.5 4.2 3.8 5.5 6.6 折旧摊销 2023 2966 2321 2856 3430 偿债能力 财务费用 258 634 450 550 589 资产负债率(%) 59.3 59.1 55.5 57.4 52.9 投资损失 -39 1 -21 -21 -22 流动比率 0.9 1.0 0.8 0.8 0.7 营运资金变动 -398 -969 1408 -1833 1449 速动比率 0.6 0.7 0.5 0.5 0.4 其他经营现金流 59 36 -10 -5 -5 营运能力 投资活动现金流 -4968 -7196 -3439 -4249 -4233 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 0.9 筹资活动现金流 2365 4265 -2384 -1597 -1795 应收账款周转率 7.7 6.1 6.1 6.1 6.1 应付账款周转率 4.0 3.7 3.7 3.7 3.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.63 0.33 0.40 0.69 0.86 P/E 35.9 68.5 57.0 33.1 26.5 每股经营现金流(最新摊薄) 1.90 2.11 3.15 1.74 4.49 P/B 3.3 2.5 2.4 2.2 2.1 每股净资产(最新摊薄) 6.90 9.14 9.44 10.10 10.92 EV/EBITDA 12.3 11.0 13.1 10.5 8.3 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投