银行行业2023年中期投资策略报告：基本面触底，配置价值凸显

行业研究 2023年7月6日 看好/维持 银行行业：基本面触底，配置价值凸显 行业报告 银行 ——2023年中期投资策略报告 东 分析师 林瑾璐 电话：021-25102905 邮箱：linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519070002 分析师 田馨宇 电话：010-66555383 邮箱：tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521070003 兴 证券股 份投资摘要： 有 限上半年回顾：上市行量难补价盈利低增，经济弱复苏估值低位。上市行息差持续收窄，量难补价导致营收和盈利低增。上市 公行1Q23营收/净利润平均增速为1.2%/2.1%，分别较2022年下降6.7pct/5.5pct，延续2022年以来下行态势。盈利驱动拆分司看，主因是息差大幅收窄，量难补价。我们测算，1Q23规模扩张贡献盈利12.1pct、息差负面影响盈利14.0pct。资产端利率证因素、负债端结构因素是息差收窄的直接原因。资产端主要受新发放利率下行和存量贷款重定价影响。1Q23企业贷款新投放券利率降至3.95%，较4Q21下降62BP，个人住房贷款新投放利率下降达149BP至4.14%。我们测算，1Q23按揭贷款重定价拖累研上市行息差约11BP。负债端主要是存款定期化影响。2022年末，上市行定期存款占比52.8%，同比上升2.4pct。1Q23存款定究期化趋势持续。综合来看，贷款利率下行主要是信用需求不足所致、存款定期化是由于居民储蓄倾向提升，均反映了当前经报济复苏态势偏弱，经济预期持续悲观。在此背景下，上半年板块估值低位徘徊。截至6月30日，PB（MRQ）仅0.54倍。告 下半年展望：经济尚未显现牢固恢复势头，预计政策延续发力，货币政策稳健宽松，信贷政策保持积极。我们预计上市行全年营收/净利润增速有望呈V型回升。部分城农商行得益于规模维持高速扩张，净息差率先企稳，净利润有望继续领跑行业。 ①量：上半年信贷靠前发力特征明显，预计下半年规模增速稳中略降。上半年，在利率下行趋势下，银行以量补价，靠前发 力特征明显。Q1信贷增长强劲，新增人民币贷款10.6万亿，同比多增2.3万亿。4-5月信贷增长转弱，主要受需求低迷影响，尤其是居民端拖累。2019-2022年银行信贷投放节奏愈渐前移，主要受利率下行，早投放早收益策略驱动。23Q1新增贷款或占全年比重约45%，我们维持全年新增信贷23.5万亿的判断，信贷增速有望保持在11%左右，较上半年平稳略降。根据以往上半年偏重对公、下半年偏重零售的信贷投放安排，若居民端需求修复乐观，贷款增速有望维持平稳。 ②价：净息差仍是影响上市行盈利的核心因素，我们预计息差降幅逐季收窄。Q1贷款重定价影响消退，3月对公新投放贷款 利率显企稳趋势，叠加Q2主要上市行存款挂牌利率下调，我们预计Q1或是上市行息差收窄压力最大时期，后续息差降幅有望逐季收窄。当前息差绝对水平历史低位。我们判断，后续监管降实体融资成本将通过降低银行负债成本的途径达成。2022年主要上市行平均存款付息率为2.1%，存款利率仍有较大调降空间。 ③质：预计资产质量延续改善，局部不良可控。静态指标看，商业银行不良率连续11个季度下行，1季度末不良率1.62%， 环比下降1BP。不良前瞻指标看，1季度末关注贷款率2.16%，环比下降9BP，延续改善态势。动态指标看，我们测算1Q23上市行单季加回核销不良生成率0.62%，处于历史较低水平。根据招商银行和平安银行数据，零售不良率有所抬升，主要受疫情影响，尾部零售客户还款意愿和能力有所下降。短期零售不良生成压力仍存，长期来看，伴随经济修复，零售信用风险有望修复。房地产销售持续低迷、地方政府化解隐性债务压力或引发相关贷款风险暴露，仍需持续跟踪观察。在底线思维下，贷款风险整体可控。 ④其他非息：非息增速回升，伴随市场回暖有望平稳上行。今年1季度，债市企稳后其他非息收入增速回升带动非息收入同 比增7.9%；受理财规模及代销费率调整等影响，中收增速仍未转正。展望后续，基于资本市场回暖、理财规模平稳上升的前提、加之去年下半年较低基数的考虑，我们预计下半年上市行非息收入增速有望保持平稳向上。 投资策略：高股息，配置价值凸显。当前部分上市行股息率超过5%，在利率下行的大趋势下，对中长期资金吸引力加大。1Q23机构重仓板块比例仅1.92%，处历史低位水平。我们认为当前板块配置价值明显，看好下半年绝对收益表现。区域经济优势加持，优质区域性银行延续高成长。从长期角度来看，我们认为，优质地区的优质城商行、农商行拥有深耕区域、网点下沉 以及当地股东等自身优势，并且长期坚持以中小企业客户和小微客户为战略定位，客户基础逐步夯实下，基本面有望长期向好。我们重点推荐江浙区域性银行，如体制机制市场化程度高、多元利润中心基础进一步夯实的宁波银行；小微业务领跑者、打开异地增长空间的常熟银行。 风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化、金融持续让利导致息差大幅收窄、房企销售低迷或融资恶化引发信用风险暴露等。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 BVPS(元) PB PB评级 2022A2023E2024E 2025E 2022A2023E 2024E 2025E 宁波银行 23.1426.5530.57 35.37 1.090.95 0.83 0.72 0.82强烈推荐 常熟银行 7.979.2110.70 12.50 0.860.74 0.64 0.55 1.05强烈推荐 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券深度报告 银行业2023年中期投资策略报告：基本面触底，配置价值凸显 目录 1.上半年回顾：息差收窄盈利低增，需求不足预期悲观5 1.1经济弱复苏，居民融资需求低迷5 1.2营收与盈利低增，息差收窄是主因6 1.3板块表现低迷，估值持续低位7 2.下半年展望：政策延续发力，基本面筑底9 2.1政策延续发力，利率政策保持积极9 2.2量价平衡，基本面触底10 3.投资策略：配置价值凸显，看好高成长区域行15 3.1高股息，板块配置价值凸显15 3.2高成长，看好优质区域行16 3.3推荐标的：宁波银行、常熟银行21 4.风险提示22 相关报告汇总23 插图目录 图1：工业企业利润累计同比下降达18.8%5 图2：制造业PMI重回50荣枯线以下5 图3：5月末存款类金融机构住户贷款同比增5.9%5 图4：个人住房贷款余额同比增速持续下行5 图5：1Q23上市行营收同比增1.2%，较2022年下降6.7pct6 图6：1Q23上市行净利同比增2.1%，较2022年下降5.5pct6 图7：上市行盈利驱动拆分（1Q23）6 图8：上市行盈利驱动拆分（2022）6 图9：1Q23商业银行净息差下降至1.74%7 图10：2022年以来，贷款加权平均利率持续大幅下降7 图11：上市行付息负债成本较刚性7 图12：2022年上市行定期存款占比同比上升2.4pct7 图13：银行板块季度绝对收益8 图14：银行板块季度相对收益8 图15：银行板块PB估值8 图16：月度新增人民币贷款及同比增速11 图17：人民币贷款增量结构11 图18：银行信贷投放节奏愈渐前移11 图19：预计2023全年信贷同比增11.0%11 图20：企业贷款加权平均利率显企稳趋势12 图21：上市行2022年存款成本率均值2.1%，仍有下降空间12 图22：商业银行不良+关注贷款率维持平稳12 P4 东兴证券深度报告 银行业2023年中期投资策略报告：基本面触底，配置价值凸显 图23：上市行加回核销不良生成率平稳12 图24：零售贷款不良率有所抬升13 图25：2022年上市行地产行业不良率高位略降13 图26：1Q23多数上市行拨备覆盖率超过行业均值14 图27：1Q23多数上市行拨贷比超过或接近行业均值14 图28：上市行非息收入增速回升，其中手续费收入增长仍疲弱15 图29：预计上市行全年营收/净利润同比增速将恢复至5%左右/8-10%区间错误!未定义书签。 图30：部分上市行股息率超过5%，配置价值凸显15 图31：机构重仓板块占比处于历史低位16 图32：2022、1Q23各省市GDP及同比增速水平16 图33：2022年各省市社零总额及近三年复合增长率17 图34：2022年各省市出口金额及近三年复合增长率17 图35：2022年各省市居民人均可支配收入17 图36：2008-2020年高净值人士及其可投资产占全国比重17 图37：近三年各省市常住人口净增长情况（单位：万人）18 图38：2022年各省市规模以上工业企业利润总额及近三年复合增长率18 图39：浙江、江苏省分别有107、92家企业上榜民企500强19 图40：2022年各省市规模以上工业企业资产负债率19 图41：2022年各省财政自给率、债务率情况19 图42：2021、2022年末各省银行业金融机构不良贷款率20 表格目录 表1：货币政策执行报告下一阶段展望要点9 表2：2020-1Q23各省市人民币贷款增量分布情况20 P5 东兴证券深度报告 银行业2023年中期投资策略报告：基本面触底，配置价值凸显 1.上半年回顾：息差收窄盈利低增，需求不足预期悲观 回顾上半年，在经济复苏缓慢、有效信用需求不足的宏观大环境下，上市行息差持续收窄，量难补价导致营收和盈利低增。市场对经济预期持续悲观之下，板块估值低位徘徊。相应的，机构重仓持有板块比例亦处于历史较低水平。 1.1经济弱复苏，居民融资需求低迷 经济弱复苏，居民融资需求低迷。年初以来，国内经济延续修复，1季度GDP同比增4.5%，增速较2022 年提升1.5个百分点，经济显现一定恢复态势。但从高频数据看，经济修复基础尚不牢固。（1）企业端，工业企业恢复不及预期。数据显示，1-5月规模以上工业企业利润累计同比下跌18.8%，6月制造业PMI微升至49、连续三个月位于收缩区间；（2）居民端，购房消费意愿持续低迷，相关信贷增长乏力。据央行数据，5月末金融机构住户贷款同比增5.9%，增速同比下降2.5pct，且远低于贷款平均增速。其中，个人住房贷款同比增速持续下行，3月末同比接近零增长。 规模以上工业企业:利润总额:累计同比 制造业PMI 图1：工业企业利润累计同比下降达18.8%图2：制造业PMI重回50荣枯线以下 规模以上工业企业:利润总额:累计同比 制造业PMI 15.0%54 52 10.0%53 5.0%51 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 49 0.0%50 -5.0%48 47 -10.0%46 44 -15.0%45 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 -20.0% -25.0% 资料来源：国家统计局，iFinD，东兴证券研究所资料来源：国家统计局，iFinD，东兴证券研究所 图3：5月末存款类金融机构住户贷款同比增5.9%图4：个人住房贷款余额同比增速持续下行 存款类金融机构本外币住户贷款同比增速 个人住房贷款同比增速 存款类金融机构本外币住户贷款同比增速 个人住房贷款同比增速 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05