鸡蛋半年报：偏弱存栏，需求可期
偏弱存栏，需求可期 行情展望 鸡蛋期货，09合约区间震荡磨底，后期偏强运行。预判运行区间【3800-4700】 主要逻辑： 1、中秋国庆季节性消费提振 2、存栏偏低短期改善不佳 3、同比去年同期，需求回升较快 4、豆粕、玉米价格上行，对养殖成本支撑。 农 边际因素： 产 1.猪肉供应影响国内供需情况，并影响价格 品策略推荐： 组1、鸡蛋9-10正套策略；2.逢低做多鸡蛋09合约 风险提示 （1）饲料成本异常下行；（2）系统性资金投机活跃度过高。 重点关注 蛋鸡养殖利润修复和合约间价差修复的结构性交易机会 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 鸡蛋半年报2023年7月06日中财期货农产品组 王庆文（F0284612Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、鸡蛋期现货市场回顾： 现货方面，鸡蛋价格进入2023年震荡下行，期间最低下跌至3900元/500千克，截止6月30日，产地均价4000元/500千克，低于部分企业成本线，与此同时，需求萎缩，供应上量，供需由紧转松。 期货方面，总体价格重心区间震荡偏弱，合约间呈现近弱远强的走势，截止到6月30日收盘， 鸡蛋09合约收盘为4127点，该价格与往年同期相比，属于偏低位置，结合未来现货走势分析，鸡蛋现货价格下方空间不大，09合约为需求旺季合约以及未来新增产能压力较小，在淘鸡节奏较慢的利空预期释放后，09合约有望企稳回升。 图1鸡蛋期现走势 图1-1来源：wind，中财期货 现阶段主力鸡蛋2309合约盘面解读，鸡蛋主力2309合约期末收盘4127点(-568)，高点4764， 低点4031，区间震幅733点，总手446万，持仓14万,该合约对比22年同期，成交和持仓变动不大，技术形态呈现大区间上行-震荡下行-上行形态，期现市场延续同步走势。 美国USDA6月报告后，豆类、油脂等大宗农产品上行，后期对养殖企业的饲料成本价格影响，成本上升将带来蛋价的直接助行上涨，加上季节性原因，目前处于回落告一段落，反弹运行。 图2鸡蛋主力合约本期走势 来源：WIND，中财期货 鸡蛋基本面分析： 半年度主要观察项目 数值或状态 1月06日 6月30日 变化 鸡蛋产区均价 4.50元/斤 3.90元/斤 ↓ 鸡蛋销区均价 4.70元/斤 4.10元/斤 ↓ 产销区价差 0.20元/斤 0.20元/斤 - 贸易情况走货 正常 偏松 贸易情况收货 正常 偏松 淘汰鸡价格 4.50元/斤 5.25元/斤 ↑ 鸡苗价格 4.05元羽 3.10元/羽 ↓ 玉米 2.15元/公斤 2.60元/公斤 ↑ 豆粕 3.44元/公斤 3.98元/公斤 ↑ 蛋鸡配合料 3.75元/公斤 3.31元/公斤 ↓ 养殖利润 1.15元/羽 0.15元/羽 ↓ 2309合约收盘价 4703 4127 ↓ 2310合约收盘价 4508 3968 ↓ 9-10价差 -195 -159 ↑ 表1、半年度主要观察项目 综合上表（统计时间为2023-6-30） 二、关于鸡蛋期现下半年展望 1.养殖利润欠佳，存栏恢复不及预期 截至5月末，全国主产区代表市场大码鸡蛋平均占比44%，环比减少1个百分点；中码鸡蛋平均占比44%，环比持平；小码鸡蛋平均占比12%，环比增加1个百分点。5月各地温度升高，蛋重下降，小码增重较难，因此小码占比略有提升当前蛋鸡存栏结构中老鸡比例的逐步提升和小码蛋占比持续低位，印证目前存栏恢复不及预期。 根据卓创采集的数据，6月份全国在产蛋鸡存栏量为11.78亿只,环比减少0.1%,同比减少0.3%,低于预期。6月份卓创资讯监测的样本企业蛋鸡苗月度出苗量(占全国50%)为3814万羽,环比减少16.1%,同比增加6%。 图3蛋鸡苗价格走势图4在产蛋鸡存栏 数据来源;WIND中财期货 淘汰鸡的价格走势能较为客观地反映出蛋鸡淘汰力度。当淘汰鸡供应量偏大时，淘鸡价格下降即意味被淘的老鸡数量偏多。 从今年的淘汰鸡价格走势来看，端午前后养殖端已集中淘汰部分老鸡，当下待淘适龄鸡源有限，预计7月淘汰量小于新开产数量，在产蛋鸡存栏量月环比上升。但受高温影响，蛋鸡将进入“歇伏期”，产蛋率大打折扣，鸡蛋产量有收紧预期，三季度是鸡蛋传统消费旺季，养殖利润通常属于全年较好水平，也很难发生过量淘汰。 去年5月以后的蛋鸡将逐月淘汰，如下图示，总体来看，预计今年下半年蛋鸡存栏将继续维 持在均值偏低水平，在需求非常态暴涨前提下，鸡蛋产能或会维持弱宽松持续到2023年底或2024年初。 图5淘汰鸡价格走势图6样本企业淘汰鸡年度同期对比 来源：卓创资讯、中财期货 2、疫情三年后，首个中秋及国庆的鸡蛋消费不应弱于过往年份，值得期待 需求端，7月中上旬鸡蛋仍处于淡季，另外学校陆续进入暑假，集团化需求减少，而高温天气 对鸡蛋储存不利，居民采购积极性偏弱，贸易商以及批发市场也是维持低库存的现状，需求恐难 有实质性好转，但疫情三年后，首个中秋及国庆的鸡蛋消费不应弱于过往年份，值得期待，我们仍看好中秋及国庆的鸡蛋消费不应弱于过往年份，甚至高于过往。 根据往年统计来看，鸡蛋现货价格季节性上涨前的低点多出现在端午节后15-20天左右，对应今年在7月中旬，最近出现的反弹有可能意味着端午节后低点已经出现。8月中下旬为高点，年底价格应该低于去年同期。 3、饲料成本在后期为蛋价提供较强支撑 蛋鸡养殖主要变量为饲料成本，下半年成本端上移，玉米、豆粕价格上涨将会抬高国内饲料 企业的原料成本。 跟供需比起来，饲料成本和生猪价格的波动更容易影响鸡蛋盘面波动，蛋鸡养殖成本主要由鸡苗、饲料、人工、设备等等构成，其中主要的是饲料占大头，饲料构成成分主要是玉米和豆粕等，玉米以1.40元-1.60元/斤，豆粕按1.8-2.0/斤计算，其鸡蛋成本在3.8—4.2元/斤浮动，据生意社监测河南郑州市场黄玉米/等级3/水分:14%，市场价2760元/吨。 基于玉米供需短缺矛盾依然存在，我们认为今年7-9月的国内玉米市场供应依旧偏紧，新季玉米全面批量上市前，国内玉米市场价格将继续位于相对高位震荡前行。 图7主销区鸡蛋价格图8蛋鸡配合料价格 再看豆粕，6月份的USDA报告利多大豆，因报告结果超预期，美豆大涨，玉米大跌。报告公布后，CBOT豆类板块期价领涨，美豆油涨停。美豆市场此前预期的丰产变为减产，豆类市场情绪扭转，天气对作物单产影响也再度升温。在6月面积报告后，美豆面积下降、单产大概率下调的 情况下，美豆市场供需偏紧的炒作随之升温。若7-8月天气炒作期遭遇不良天气影响，美豆市场天气升水还将重新回归，美豆的价格重心也将随之上移。 对于国内市场来说，豆类、油脂等农产品及养殖企业的饲料成本价格将带来直接的影响。我国大豆消费量较高，同时有着较高的对外依存度，我国一年的大豆消费量大约在1.1亿吨，从而导致大豆价格上涨由心理预期传导至现货端。饲料成本在后期为蛋价提供较强支撑，4700关口有望再度被JD2309触及。 图9蛋鸡养殖利润情况图10蛋鸡历年利润对比 数据来源；wind、中财期货 三、鸡蛋9-10正套等待时机进场 这个价差本质是对现货走强的预判，从概率上看正套的胜率更大，但目前-300元/500KG的价差我们理解还并非好的入场机会，好的机会或在8月中旬，2309合约完成季节性大幅上行之后。对比历史同期，期货在中月下旬开始走跌，价差开始收敛，鸡蛋近远月存在较好的套利机会，7月前可适当关注多9空10鸡蛋合约套利。 图11鸡蛋9-10月合约正套 数据来源：WIND、中财期货 四、关注重点 7月-8月是玉米和大豆价格波动较大的月份，炒作天气题材很多，如果天气干旱等异常天气配合，有可能农产品有波做多行情，中秋节前，也是鸡蛋传统的季节性消费旺季，需求因素比例上升至首位，另外，7，8月也是南方雨季，物流状态会对短期行情造成扰动，也需要关注。 对于远月如2401合约和05合约，存栏和淘汰鸡进度还是重点。可能存在合约间价差修复的结构性交易机会。 五、总结及建议 总体而言，近期国内鸡蛋与淘汰鸡价格双双走弱，北方高温天气，南方梅雨季节，随着南方梅雨季，鸡蛋的保质期缩短，鸡蛋的消费或将明显下降。虽然现货保持低迷，但鸡蛋主力合约2309运行节奏仍保持自身独立性，第一是连续下跌，面临整数大关，抵抗力度增加，资金有调仓的要求，另一点，则是季节性周期面临再度转换。在存栏弱上升、成本下移的大背景下，我们预计下半年蛋价整体将同比走弱，不过，考虑存栏积累需要时间，加之老鸡偏多背景下超淘易发生，阶段性蛋价仍存在强于预期走势的可能。 关注鸡苗价格对补栏积极性的验证及饲料原料价格下跌的边际风险。对于套利，可推荐鸡蛋9-10正套。 鸡蛋下半年的基本面情况归纳下表 指标 分析 估值 现货价格 价格可能触及4700点之上 期货价格 保持升水状态 利润 偏低 库存 库存消化，维持正常，加工企业未启动备货库存 驱动 周期 上涨周期中期 存栏 偏低 需求 宏观层面变暖，需求好于上半年还是可以期待 替代 生猪价格的高波动和近期的反弹提振鸡蛋价格有限 当鸡蛋的估值状态和驱动同时发生作用，很容易导致鸡蛋价格正向或负向移动，目前来看鸡蛋估值偏低，市场向上驱动较强。但本文分析仅针对基本面的客观指标，未考虑到市场心态、资金、政策等主观因素。 六、风险提示 本报告总体观点中期维持中性，短期转为谨慎看多。有如下几点风险提示 （1）饲料成本异常下行；（2）系统性资金投机活跃度过高。 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室 电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室 电话：0371-60979630 成都分公司 四川省成都市锦江区东华正街40号8楼 电话：028-62132736 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室 电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室 电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室 电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼 电话：022-58228153 重庆营业部 重庆市江北区聚贤街25号3幢名义层15层1501室 电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室 电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层 电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室 电话：0571-56080563 扬州营业部 电话0514-87866997 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼 1119A室 电话：0531-83196200 无锡营业部 江苏省无锡市嘉业财富中心3-1105室 电话：0510-81665833 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦601、602室 电话：0371-65611075 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10
