传媒互联网行业2023年中期策略：投资风格偏向科技成长，下半年关注游戏、ARVR、互联网三大主线

行业研究 行业报告 传媒 看好/维持 传媒互联网行业2023年中期策略：投资风东格偏向科技成长，下半年关注游戏、ARVR、兴互联网三大主线 证 2023年7月6日 券 分析师 姓名石伟晶电话：021-25102907邮箱shi_wj@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480518080001 股份 有投资摘要： 限 公上半年A股传媒表现优异，港股互联网表现一般。GPT-4引领上半年传媒投资机会。上半年，A股投资风格偏向 司科技成长，传媒、通信、计算机涨幅显著高于其他行业。2023年年初至6月20日，申万传媒指数累计涨幅62%，证在31个一级行业中排名第一。年初至今，恒生科技指数累计涨幅-3.7%；期间走势震荡，最高涨幅13.7%，最大券跌幅14.3%。港股互联网板块走势主要受国内经济以及国际宏观形势两方面影响。国内方面，移动互联网用户红研利见顶，以及实体经济以及广告市场不景气影响板块整体营收增速；国际宏观形势方面，美国持续加息，俄乌冲究突等地缘政治局势不明朗。 报 告游戏市场稳健复苏，AI拓展新型游戏玩法。从游戏企业角度，受前两年版号政策影响，游戏企业研发游戏产品更 加注重产品质量。随着今年各家前期研发的精品游戏陆续上线，有望驱动国内游戏市场稳健复苏，市场规模或将超过2021年。自2022年4月版号发放重启，2023年上半年，国家新闻出版署已累计发放国产网络游戏版号521 款，超过去年全年获批数量，近6个月版号发放数量均在85款以上。当前版号常态化发放，为游戏行业中长期发展奠定基石。对于游戏产业，AI技术进步可以快速降低游戏制作成本，例如借助AI工具完成游戏文案篇制作、加速游戏子系统编程效率、游戏配音、3D生成等工作；另一方面，AI可以支撑新型游戏玩法，例如以玩家为主导生成文本和图片内容、AINPC（非玩家角色）、AI陪玩、程序化生成复杂可交互场景等。 苹果VisionPro支持开发3Dapp，驱动3D建模市场快速成长。AR/VR作为新兴计算设备，能为用户带来3D交互体验，实现真实世界融入互联网。2021年以来，AR/VR全球销量首次超过1000万台，标志空间互联网时代到来。 2023年6月5日，苹果发布AppleVisionPro。作为一款革命性的空间计算设备，VisionPro实现数字内容无缝融入真实世界。VisionOS与VisionOSSDK发布，显示3Dapp生产闭环完成。VisionPro3Dapp生态持续壮大，将带动大量3D模型需求。3D建模市场将从小众市场成长为千亿级别市场。 短视频竞争优势显著，本地生活市场复苏较快。 （1）根据Questmobile，相比长视频、游戏、资讯、数字阅读、在线音乐、网络音频等赛道，短视频占据更大规模用户量以及用户时长。在文娱互联网流量为王逻辑下，短视频优势显著； （2）近几年智能设备终端发展快速。2022年6月，智能家居月活用户规模达到2.1亿，同比增长32.3%，智能穿戴月活用户规模达到0.99亿，同比增长17.5%，智能汽车月活规模达到2647万，同比增长74.5%。从使用频次看，智能家居与智能汽车的使用频率已经达到智能手机端一些文娱应用的水平。长视频、网络音频等赛道多终端布局将驱动行业实现第二增长曲线； （3）本地生活市场复苏较快，2023年3月，本地生活用户规模以及使用次数同比显著提升。当前本地生活用户规模约4.58亿人，在中线城市渗透率仍有较大提升空间。美团作为行业龙头，已经积累丰富的服务业态、商家和配送资源，平台模式具有较强的稳定性； （4）商行业复苏并不显著，主要源于2023年国内经济处于慢复苏阶段，居民未来收入不确定性加强。在此情况 下，电商平台转向低价竞争策略，平台营销策略以“让利模式”吸引用户，并加大中小卖家扶持政策。拼多多依靠拼团以及低价爆款模式占据用户“省钱”心智，在目前用户消费趋势下，拼多多优势显著。 投资策略： （1）游戏公司具备AI研发能力以及应用场景，驱动行业持续创新发展。具体受益标的：三七互娱、巨人网络、吉比特、完美世界、恺英网络、姚记科技、盛天网络、电魂网络、宝通科技等。 （2）3D建模技术作为AR/VR时代的生产工具，发展拐点将率先于3Dapp应用生态。海外相关公司：Sketchfab， Unity。映射至国内，A股布局AR/VR产品开发相关公司：恒信东方、丝路视觉、致尚科技、凡拓数创。 （3）线上文娱板块，短视频竞争优势显著，2023Q1线上文娱板块净利润率恢复至2021年以来季度新高。交易平台板块，本地生活市场复苏较快，美团平台模式具有较强的稳定性；电商转向低价竞争，平台间竞争激烈，销售费用难以下降，2023Q1交易互联网利润率环比下滑。具体标的建议关注：腾讯控股、快手、哔哩哔哩、阿里巴巴、拼多多、美团；受益标的：网易、京东集团。 风险提示：（1）AI及AR/VR颠覆原有商业模式；（2）广告市场复苏不及预期；（3）国内用户消费力下滑；（4）互联网政策监管趋严。 P3 东兴证券深度报告 传媒互联网行业2023年中期策略：下半年关注游戏、ARVR、互联网三大主线 目录 1.上半年A股传媒表现优异，港股互联网表现一般6 2.游戏市场稳健复苏，AI拓展新型游戏玩法7 2.12023年国内游戏市场稳健复苏，游戏出海提升发展天花板7 2.2游戏版号常态化发放，为中长期发展奠定基石10 2.3AI驱动游戏制作成本降低，拓展新型游戏玩法11 2.4相关标的13 3.苹果VisionPro支持开发3Dapp，驱动3D建模市场快速成长14 3.1AR/VR有望成为下一代计算平台14 3.2苹果发布VisionPro，为用户提供3D交互体验15 3.3VisionPro支持开发3Dapp，驱动3D建模市场快速成长18 3.4相关标的21 4.短视频竞争优势显著，本地生活市场复苏较快23 4.1中线城市用户渗透率进一步提升，用户时长向短视频集中23 4.2短视频竞争优势显著，长视频、网络音频布局多渠道多终端25 4.3本地生活市场复苏较快，电商转向低价竞争29 4.4相关标的32 5.风险提示33 插图目录 图1：2023年年初至今申万一级行业累计涨跌幅6 图2：2023年年初至今申万传媒二级子行业累计涨跌幅6 图3：2023年年初至今恒生科技指数累计涨跌幅7 图4：2018-2022年国内移动游戏市场规模7 图5：2022Q1-2023Q1国内移动游戏市场规模7 图6：2023年4月-5月国内游戏发行商AppStore预估收入TOP108 图7：2018-2022年游戏出海市场规模9 图8：2022Q1-2023Q1游戏出海市场规模9 图9：2022年海外重点市场中国发行商在流水TOP100产品占比9 图10：2022年海外重要移动游戏市场游戏玩法分布10 图11：2022年中国出海移动游戏玩法分布（按流水）10 图12：2021.1-2023.4进入iOS日畅销榜TOP200新游戏数量（款）10 图13：2018-2023H1国内发放游戏版号数量11 图14：ChatGPT发展关键时点11 图15：AI驱动游戏制作成本降低，支撑新型游戏玩法12 图16：2022年国内游戏上市公司研发费用以及研发费用率12 图17：2023年超参数科技发布《活的长安城》游戏Demo13 图18：AI智能体Voyager在《我的世界》游戏中建造房子13 P4 东兴证券深度报告 传媒互联网行业2023年中期策略：下半年关注游戏、ARVR、互联网三大主线 图19：计算平台与内容输入/输出方式的发展演化14 图20：2016-2024年全球VR头显出货量（万台）14 图21：2016-2023年全球AR头显出货量（万台）14 图22：2022Q1-2023Q1全球五大AR/VR头显设备公司市场份额15 图23：AppleVisionPro15 图24：VisionPro为app打造无边际画布17 图25：VisionPro远程办公FaceTime通话场景17 图26：VisionPro操作系统VisionOS18 图27：苹果逐步完善软件开发工具生态18 图28：CompleteHeartXapp显示高真实度的3D模型20 图29：JigSpace出品的JigSpaceapp20 图30：构建3D数据是AR开发最困难、最昂贵的环节20 图31：AR虚拟试衣间技术21 图32：移动互联网整体用户规模（亿人）23 图33：移动互联网用户人群画像年龄分布23 图34：移动互联网用户人群画像城际分布23 图35：移动互联网月人均使用时长24 图36：移动互联网月人均使用次数24 图37：移动互联网细分行业用户使用总时长占比24 图38：2023年3月线上娱乐相关行业用户规模及用户时长25 图39：短视频App月活用户规模趋势25 图40：2022年6月智能设备APP用户规模25 图41：2022年6月智能设备APP月人均使用次数25 图42：2022年8月芒果TVApp全渠道流量占比26 图43：2022年8月喜马拉雅App全渠道流量占比26 图44：文娱互联网板块营收（亿元）26 图45：文娱互联网板块净利润及利润率（亿元）27 图46：文娱互联网板块销售费用及销售费率（亿元）27 图47：文娱互联网板块营业成本及毛利率（亿元）28 图48：文娱互联网板块管理费用及管理费率（亿元）28 图49：文娱互联网板块研发费用及研发费率（亿元）28 图50：2023年3月本地生活行业用户规模（亿人）29 图51：2023年3月本地生活行业月人均使用次数29 图52：2023年3月电商行业用户规模29 图53：交易互联网板块营收（亿元）30 图54：交易互联网板块净利润及利润率（亿元）30 图55：交易互联网板块销售费用及销售费率（亿元）31 图56：交易互联网板块营业成本及毛利率（亿元）31 图57：交易互联网板块管理费用及管理费率（亿元）32 图58：文娱互联网板块研发费用及研发费率（亿元）32 P5 东兴证券深度报告 传媒互联网行业2023年中期策略：下半年关注游戏、ARVR、互联网三大主线 表格目录 表1：A股游戏行业重点标的盈利预测与估值13 表2：苹果VisionPro与其他两款产品参数对比16 表3：苹果逐步完善3D软件开发工具生态18 表4：互联网行业重点标的盈利预测与估值32 P6 东兴证券深度报告 传媒互联网行业2023年中期策略：下半年关注游戏、ARVR、互联网三大主线 1.上半年A股传媒表现优异，港股互联网表现一般 GPT-4引领上半年传媒投资机会。上半年，A股投资风格偏向科技成长，传媒、通信、计算机涨幅显著高于其他行业。2023年年初至6月20日，申万传媒指数累计涨幅62%，在31个一级行业中排名第一。本轮TMT投资行情核心催化事件是2022年11月30日，美国OpenAI公司成功发布生成式对话机器人ChatGPT以及 2023年3月15日发布升级版GPT-4。GPT-4拉开全球大语言模型产业和生成式AI产业蓬勃发展的序幕。 图1：2023年年初至今申万一级行业累计涨跌幅 年初至今涨跌幅（%） 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 传媒通信计算机电子 家用电器机械设备建筑装饰石油石化国防军工 汽车公用事业非银金融纺织服饰 环保银行 有色金属轻工制造社会服务电力设备 钢铁医药生物食品饮料 煤炭交通运输基础化工 综合农林牧渔建筑材料美容护理房地产 商贸零售 -30% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所。统计日期截止2023年6月20日。 游戏板块在6个传媒二级行业中大幅领涨。年初至今，游戏板块上涨117%，出版上涨64%，数字媒体（互联网）上涨45%，影视院线上涨26%，广告营销上涨24%，电视广播上涨14%。GPT-4引领AI大踏步发 展，对互联网产业具有深刻影响。游戏公司具备人工智能应用场景以及研发人才团队，因此A股游戏板块领涨。上半年