化工策略日报：原油及宏观预期支撑，化工偏坚挺

中信期货研究|化工策略日报 2023-12-25 原油及宏观预期支撑，化工偏坚挺 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 报告要点 昨日SC跌后反弹，仍偏抗跌，叠加红海地缘支撑仍在，动态估值支撑延续，但煤炭走弱预期给煤化工带来了一定压力，整体油强煤弱再现。未来去看，认为逻辑变化不大，短期虽然有个节奏问题，但中长期仍稍偏乐观为主，尽管化工年底或季节性累库，现实压力仍存，但更多仍看预期及估值，目前去看国内政策预期仍有支撑，且部分品种有低价补库行为，原油也缺乏深度下跌风险，红海事件仍发酵，叠加05合约反映预期，基差有走弱预期，中期仍倾向于偏逢低多为主。 255 205 155 105 2023/22023/42023/62023/82023/10 250 230 210 190 170 150 摘要：板块逻辑： 昨日SC跌后反弹，仍偏抗跌，叠加红海地缘支撑仍在，动态估值支撑延续，但煤炭走弱预期给煤化工带来了一定压力，整体油强煤弱再现。未来去看，认为逻辑变化不大，短期虽然有个节奏问题，但中长期仍稍偏乐观为主，尽管化工年底或季节性累库，现实压力仍存，但更多仍看预期及估值，目前去看国内政策预期仍有支撑，且部分品种有低价补库行为，原油也缺乏深度下跌风险，红海事件仍发酵，叠加05合约反映预期，基差有走弱预期，中期仍倾向于偏逢低多为主。 甲醇：利好逐步兑现，甲醇上行逐渐乏力 尿素：期现货价格快速回落，市场成交依然欠佳乙二醇：上行动能减弱，短期或转向调整 PX：利好兑现较快，PX震荡看待PTA：开工率提升，压制期货价格短纤：基本面偏弱，拖累短纤价格PP：三重事件刺激，PP短期震荡 塑料：国内外供应端事件刺激，塑料震荡偏强 苯乙烯：意外停车影响低于预期，苯乙烯预计震荡偏弱 PVC：供应扰动&成本支撑，PVC谨慎乐观烧碱：供应扰动频发，烧碱谨慎乐观 沥青：地缘溢价回落，沥青期价震荡高硫燃油：高硫燃油地缘溢价回落低硫燃油：低硫燃油地缘溢价回落 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 中信期货研究|策略日报（化工） 单边策略：近期仍逢低偏多为主。 对冲策略：多沥青空高硫，多甲醇多L空PP，多MEG空TA 风险因素：原油大幅下跌，宏观预期悲观 2/25 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：利好逐步兑现，甲醇上行逐渐乏力（1）12月25日甲醇太仓现货低端价2460（-35），05港口现货基差+20（+15）环比走强；甲醇12月下纸货低端2450（-25），1月下纸货低端2465（-35）。内地价格多数下跌，其中内蒙北1980（0），内蒙南2040（0），关中2230（0），河北2330（0），河南2320（-30），鲁北2350（-50），鲁南2460（-20），西南2370（0）。内蒙至山东运费320-360环比下调明显，产销区套利窗口打开。CFR中国均价291.5（0），进口利润维持倒挂。（2）装置动态：中原大化50万吨、中石化川维77万吨、四川达兴20万吨、四川泸天化40万吨、青海中浩60万吨、甘肃刘化10万吨、云南先锋50万吨、青海盐湖100万吨、西北能源30万吨装置检修中；伊朗地区合计1055万吨产能目前检修中；马油170万吨大装置计划近期恢复。逻辑：12月25日甲醇主力震荡下行。期货高位回调，主产区市场氛围整体表现一般，道路逐渐畅通，运力增加，下游开始陆续拿货，内地现货市场交投活跃度有所提升；港口到港量持续提升库存延续累库。原料端坑口煤价整体持稳，港口地区震荡偏弱，铁路发运持续低位，港口去库明显。受寒潮降温影响下游日耗提升明显，但下游需求提振不佳，市场成交冷清，部分贸易商积极出货下调售价。目前市场呈现供需两弱状态，上下游博弈加剧，未来价格仍将偏震荡运行。供需来看供应端国产甲醇开工提升，主要在于西北地区装置恢复负荷提升；进口方面近期伊朗检修装置增多外盘开工快速回落，但12月伊朗装船仍较多，对应1月进口减量并不明显；需求端山东MTO提负导致整体开工上行，传统下游综合开工小幅回落，后期或继续呈现季节性下滑。整体而言甲醇基本面预期仍偏承压，供应端国内外气头检修利好基本兑现，往后预期恢复装置较多，叠加高进口压力不减，而西北CTO外采减量，沿海烯烃厂利润再度压缩，前期持续补库以及高开工状态恐难持续，再加上传统需求边际转弱，甲醇持续上行驱动预计有限，仍以逢高偏空思路对待。操作策略：单边05震荡偏弱；跨期5-9逢高偏反套；PP-3*MA价差短期偏修复中长期仍看缩。风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 震荡偏弱 尿素 观点：期现货价格快速回落，市场成交依然欠佳（1）12月25日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2320（-50）和2380（-20），主力05合约震荡下行，山东05基差291（+1）环比略走强。（2）装置动态：12月25日，尿素行业日产15.53万吨，较上一工作日减少0.24万吨，较去年同期增加1.22万吨；今日开工70.52%，较去年同期64.08%回升6.44%。逻辑：12月25日尿素主力震荡下行，近期在市场悲观情绪影响下尿素现货开始加速下跌，但实际成交依然较差。供需来看供应端气头集中检修国内供应缩量明显，日产目前已降至16万吨以下水平，但同比仍表现充足。随着气头检修利好逐步兑现，后期检修企业将陆续恢复，供应将继续呈现宽松局面。需求端出口方面在价格倒挂以及政策管控下国内参与预期不足。内需目前主要以储备性需求为主，但由于今年粮食种植效益偏差，叠加采购周期延长，整体储备积极性并不高，局部区域农业有少量冬腊肥需求释放；复合肥由于终端下沉不畅导致成品库存压力增加开工高位回落，对于原料采购需求放缓。受环保以及季节性影响板厂开工有下降预期。整体来看，近端国内供应低点已现，而下游心理价位不断下调拿货积极性不佳的情况下市场氛围仍偏利空，因此短期尿素期现货价格或仍存在下行预期。操作策略：单边主力05合约偏弱震荡；尿素月差方面可逢低布局5-9正套；风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，政策管控风险 震荡偏弱 MEG 乙二醇：上行动能减弱，短期或转向调整（1）12月25日，乙二醇外盘价格在519美元/吨，较前一交易日下跌7美元/吨；乙二醇现货价格4382元/吨，较前一交易日下跌55元/吨；乙二醇内外盘价差收在-112元/吨。乙二醇期货宽幅震荡，5月合约收在4536元/吨。乙二醇现货基差（现货对2405合约）基差在-155元/吨。（2）港口库存：12月25日，华东主港地区MEG港口库存约113.6万吨附近，较上期下降2.4万吨。其中宁波8万吨，较上期上升1万吨；上海、常熟及南通13.3吨，较上期下降0.1万吨；张家港54.7万吨附近，较上期减少0.4万吨；太仓19万吨，较上期下降2.2万吨；江阴及常州14万吨，较上期下降0.3万吨。另外，主流内贸中转罐统计库存在4.6万吨附近，较上期下降0.4万吨。（3）港口发货量：12月22日至12月24日张家港某主流库区MEG发货19800吨左右；太仓两主流库区MEG发货17100吨左右。 (4)装置动态：上海一套38万吨/年的乙二醇装置重启计划推后至2024年一季度末，该装置此 前于2023年9月初停车检修。新疆一套60万吨/年的合成气制乙二醇新装置于11月底重启，目前装置处于近满负荷状态。逻辑：乙二醇上行动能减弱，短期或转向调整。基本面来看，聚酯开工率降至89.8%，环比有所下降；另外，未来2个月，聚酯开工率虽有继续下滑的预期，但下滑幅度预计有限，整体维持偏高水平；乙二醇供应减量预期较高，其中，国内产量以及进口将有所下降。操作策略：乙二醇期货短期观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 震荡反弹 PTA PTA：开工率提升，压制期货价格（1）12月25日，因圣诞节假期，PX市场休市。PTA现货价格在5855元/吨，较前一交易日下调35元/吨；PTA现货对1月基差收在15元/吨。（2）12月25日，涤纶长丝价格走弱，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7510（-50）元/吨、8870（0）元/吨以及8143（0）元/吨。（3）12月25日，江浙涤丝产销局部放量，至下午3点半附近平均产销估算在170-180%，江浙几家工厂产销分别在80%、200%、0%、0%、130%、70%、40%、20%、90%、70%、100%、300%、100%、10%、60%、180%、600%、100%、0%、10%、270%、20%。（4）装置动态：华南一套200万吨PTA装置已计划内停车检修，预计检修3周附近。华东一1140万吨PTA装置负荷提升中。逻辑：PTA供应整体宽松，加工费表现偏弱。供应方面，逸盛海南200万吨PTA装置按计划检修，另外，逸盛宁波以及逸盛新材料提负，整体开工率环比有所上升。需求方面，聚酯开工率小幅下降。操作策略：PTA期货多单减持。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 震荡反弹 短纤 短纤：基本面偏弱，拖累短纤价格（1）12月25日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7310（-75）元/吨，短纤现货现金流降至-64（-27）元/吨。短纤期货2月合约收在7392（-18）元/吨，短纤期货2月合约现金流收在-11（+2）元/吨。（2）12月25日，直纺涤短产销偏弱，平均44%，部分工厂产销：50%，30%，50%，10%，10%，30%，50%，200%。（3）短纤和下游纱厂开工率双降。截至12月22日，直纺短纤开工率在86.4%，较前一期下降1.3个百分点；下游纯涤纱走弱至57.7%，较前一期下降0.8个百分点。（4）截至12月22日，短纤工厂1.4D实物库存在20.7天，较前一期增加1.1天，其中，权益库存13.6天，较前一期增加0.6天。下游纱厂原料库存在10.6天，较前一期下降0.9天；纱厂成品库存天数在32天，比前一期下降1.3天。逻辑：短纤期货和现货分化，其中，短纤现货价格及现金流降幅较大，同期短纤期货价格震荡，现金流亦窄幅波动。供需方面，纱厂开工率继续下滑，原料和成品库存双双减少；短纤工厂产销偏弱，短纤工厂权益库存环比抬升。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：意外停车影响低于预期，苯乙烯预计震荡偏弱（1）华东苯乙烯现货价格8500（-20）元/吨，EB02基差-53（-53）元/吨；（2）华东纯苯价格7270（+5）元/吨，中石化乙烯价格7000（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日866（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8531（+4）元/吨，现金流利润-31（-24）元/吨；（3）华东PS价格8900（-50）元/吨，PS现金流利润-100（-30）元/吨，EPS价格